老牌藥企，開始漸入佳境？

最近，醫藥行業到了一個老牌藥企們的主場：恒瑞通過BD授權收入已經重回高速增長車道（36.9%）；翰森創新藥收入占比超7成，基本宣告轉型成功；先聲慢了點，但是在BD上也有所斬獲，不少創新產品均已經入核心臨床階段......

而三生，在交出一份亮眼年報答卷之后，這一次直接祭出一個大的：以12.5億美元首付、48億里程碑付款將其PD-1/VEGF雙抗授權給輝瑞。

這是國內迄今為止首付款最高的License deal，超過了第二名百利天恒（EGFR/HER3 ADC，8億美元）和同潤生物（CD3/CD19，7億美元），比其它兩個PD-1/VEGF，都要高出一半以上。（康方：5億、禮新5.88億）

三生的這個交易，也證明了這一批老牌藥企所展現出來的創新活力不輸biotech。

在經歷了一輪政策調整、市場競爭以及研發投入周期的波動后，這些在中國醫藥產業中深耕多年的“老將”們，正逐步走出調整期，迎來屬于它們的“收獲期” 。

為什么是輝瑞？

輝瑞錯過了PD-1。雖然很早就有布局，其與默克共同開發的 Bavencio(Avelumab，簡稱B藥)是全球第四個PD-x產品。

財大氣粗的宇宙大藥廠也是一口氣開了30多個臨床，但是在NSCLC、 卵巢癌、胃癌等核心臨床上均不盡如人意。不禁讓人好奇B藥的臨床前優化到底有多差。

而除了PD-1，輝瑞這幾年在其它領域也沒有太大的收獲：減肥藥布局的早至今未有亮眼產品出爐；ADC自研一塌糊涂，最終不得不天價收購Seagen來補充管線，但是諸如反壟斷審查等一系列原因直到如今ADC也沒給輝瑞帶來增量；自免領域接棒產品亦未跟上......

運氣都是守恒的。宇宙大藥廠靠著新冠疫苗和口服藥在“千億營收藥企”一日游之后，如今在各條線都節節不順，是真的“窮得只剩錢”了。

所以，買買買也變成了輝瑞這兩年的主線。

而針對PD-1/VEGF雙抗這個產品，由于新一代的IO產品遲遲未有顛覆性單品出爐，TIGIT、CTLA-4、LAG-3等等均未走出來，PD-1獨霸IO市場10年，成了免疫治療的獨苗苗。

但在這時，康方用一個頭對頭實驗，證明了在PD-1上加一個抗血管生成的“組合分子”，能比PD-1單藥有著堪稱“顛覆性”的臨床效果，一下子給全球制藥公司指了一條明路。

這是個“不講武德”的分子。但兩大IO核心單品，K藥和O藥分別于2028年和2027年專利到期，大廠們不得不提前去做布局，來迎接IO領域核心治療產品的專利懸崖，因此PD-1/VEGF這個“過渡”的產品逐漸走向臺前。

輝瑞錯過了PD-1，并有著一堆ADC候選分子，在IO+ADC越來越成為各種實體瘤的主流治療選擇之時，在IO的過渡期橫插一腳，也是理所當然的。

尷尬的是Summit

早在去年， 輝瑞已與康方的全球合作伙伴Summit達成合作，共同評估其PD-1/VEGF雙抗與輝瑞自家的抗體偶聯藥物（ADCs）聯合使用的潛力，如今和三生的這項合作出爐后，反倒是Summit和康方，有著些許尷尬。

而此次License的主角， SSGJ-707剛剛拿到二期臨床數據，其相較康方的AK112，能在劑量砍到一半的情況下，對PD-L1陽性（TPS大于1%）NSCLC患者取得不輸于前者的效果，再次印證了其me better的屬性。

Summit和背后的操盤手杜根，按其過往經驗，大概率是要把這家公司繼續以一個更高的價格賣給大廠，如今和輝瑞沒談成，產品至少在非頭對頭的橫向對比中不如707，大概率在此后和其它大廠談判的過程中，要被狠狠地砍砍價。

不過，夏瑜有Summit的股份，康方沒有，因此這個消息，不太會在實際上影響康方這家上市公司主體，但或多或少會有些情緒層面的影響。

大廠和biotech的“分工”不靈了？

三生是一家做升板和促紅產品發家的企業。直到如今，這兩個方向的核心產品仍在繼續為公司提供現金流：

旗艦產品重組人血小板生成素（rhTPO）特比澳?（TPIAO）在2024年銷售額達到人民幣50.62億元，同比增長20.4%。

重組人促紅素（rhEPO）產品益比奧?（EPIAO）和賽博爾?（SEPO）繼續保持其在促紅素市場的領導地位。

究其原因，升白和促紅都是一個“萬金油”的產品，在各種臨床場景下都可以使用。不少放化療和靶向治療后都會需要，簡直是一類“泛癌種”產品。

順便提一句：恒瑞這么多年創新轉型的路上，其賣得最好的核心單品不是PD-1、也不是阿帕、吡咯、替尼，而是同樣用于促血小板生成的海曲泊帕乙醇胺（恒曲）。

除此之外，三生這兩年在消費領域也建立起了一條穩定產出的管線：其 生發產品蔓迪?（米諾地爾）表現亮眼，2024年銷售額達人民幣13.37億元，同比增長18.9%。

三生的這個創紀錄的deal，刷新了國內制藥行業對傳統藥企的認知。

在大洋彼岸， BigPharma和Biotech在藥物創新生態系統中扮演著互補的角色：大廠擅長后期臨床和商業化運營，小型創新技術公司作為創新源泉，持續貢獻新的革命性療法的Idea和候選分子。它們之間形成了一種動態的分工合作關系。

這種互補的分工合作模式已經成為當前全球醫藥創新的主流，有效地整合了各方優勢，加速了新藥研發的進程。

不過在我們這一邊，這種分工似乎不存在。

成熟藥企和biotech的KPI和信息獲取，以及執行效率都差不多，往往，大廠還因為有著規模效應，在國內地方政府對GDP和稅收、就業等指標要求下，能去卷進來的體制內資源更多。

而當大廠和小廠一樣內卷的時候，小型biotech的靈活性就差了許多。因此，在中國，小公司只能在更高風險的方向上去做押注。

破釜沉舟，是其出圈的唯一道路。

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