18A融資大門正敞開

歷經近三年的沉寂與調整，港股生物科技板塊的“資本寒冬”正顯現出全面解凍的跡象。

自2021年7月市場高點回落后，該板塊便步入了一段漫長而艱難的下行周期。在此期間，市場情緒低迷，指數持續下挫，IPO數量銳減，眾多“18A公司”股價跌破發行價，融資活動幾近停滯。

然而，進入2025年，市場風向已然逆轉。

一系列積極信號表明，香港18A公司的融資通道不僅正在重新開啟，而且是以一種更為成熟和理性的方式。

恒生創新藥指數自年初以來大幅上揚，部分相關指數漲幅甚至超過60%，顯著跑贏人工智能等其他熱門賽道。

另一邊，二級的火熱又反過來帶動這一批創新藥公司的融資活動，再次呈現出強勁的復蘇態勢。

從映恩生物和恒瑞醫藥等代表性企業成功進行的大規模IPO，到榮昌生物、君實生物等已上市公司接連完成的再融資，無不預示著全球資本對香港生物科技板塊的信心正在重塑。

尤其是恒瑞，作為近五年來香港醫療健康領域最大規模的IPO，恒瑞醫藥的基石投資者陣容堪稱豪華，吸引了包括新加坡政府投資公司、景順、瑞銀、高瓴資本和博裕資本在內的全球頂級主權財富基金和長線投資機構。在未行使超額配售權的情況下，募資總額高接近100億港幣，上市首日股價大漲25%。

老大哥的H股上市更像是一個港股創新藥板塊的復蘇風向標。

雖然最近半年，無論是各種制藥相關的頂層設計文件，均提到要借助資本力量助力創新藥開發；包括港交所最近也一直開各種監管綠燈，但創新藥的火熱，多數還是源自于行業里有一些比較確定的積極因素：

商業端，已經有不少新生代創新藥企在實際賣藥過程中逐漸迎來盈利關口；技術端大規模的BD浪潮證明了國內臨床候選產品的質量，從而進一步帶動中國創新藥資產的全球話語權。

這場由行業內生發展帶動的資本市場狂歡，也推動一批上市公司再融資活動步入活躍區間。

2025年以來，多家港股18A公司成功通過配售等方式在二級市場募集到大額資金，這標志著融資窗口已經為那些擁有扎實管線和清晰戰略的企業徹底打開。

比如在去年現金流大幅吃緊的榮昌，于今年年5月宣布配售1,900萬股新H股，以每股42.44港元的價格，成功募集資金凈額約7.96億港元。給下一個產品BD續上一大口命。

君實生物這波是會做預期管理的。6月宣布配售4,100萬股新H股，募集資金凈額高達約10.26億港元。公司清晰地規劃了資金用途：70%將用于包括抗 PD-1/VEGF雙特異性抗體（ JS207） 、 EGFR/HER3雙特異性ADC （ JS212） 在內的創新藥管線的開發，都是當下最熱門的分子，因此市場響應也很積極。

值得提一句的是，君實這兩年雖然沒出過什么重磅產品，但是融資的節奏每一次都把握得很好，研發的子彈是夠用的。就是不知道前兩年重磅加盟的鄒美女，還要幾年才能交出自己的第一份漂亮成績單。

君實和榮昌這波“閃電配售”，至少帶來了公司一到兩年的研發開支，一定程度上也能避免像之前普米斯那樣因為“缺錢、看不到希望”而把公司整體打包賣出去、后來又被二道販子轉手高價賣出的情況。

德撲游戲里能笑到最后的都是 "deep pocket"選手，創新藥也一樣。你錯過了一兩個熱門賽道不用擔心，總有能成功的新方向，但前提是你得一直在牌桌之上。

而 融資窗口期不總是有的。

雖然這兩年資本在國內的敘事里，逐利、短視負面形象更占據主流輿論，但 創新藥的競爭，本質上是一場關于時間和資本的賽跑。

科學上的突破固然是前提，而如何通過高效的資本運作，為漫長的研發周期持續注入資金，并在關鍵節點上實現價值最大化，考驗的是一家公司創始團隊的戰略智慧和商業手腕。

畢竟，埋頭做研發的會有出頭之日，但那些長袖善舞的，才是“行情”的制造者和推動者。

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