劉元海：A股去年9月至今是反轉(zhuǎn)行情，核心主線圍繞AI，算力會(huì)有第二波行情

6月18日，東吳基金劉元海在一場(chǎng)直播中分享了對(duì)2025年A股市場(chǎng)的判斷，并重點(diǎn)對(duì)科技股行情做了分析和展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、A股上市公司從今年一季度開始見底回升的趨勢(shì)很有可能會(huì)形成。

站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，展望下半年甚至2026年，我們認(rèn)為，從去年9月24日以來，A股市場(chǎng)很有可能是一個(gè)反轉(zhuǎn)的行情。

我們對(duì)A股市場(chǎng)相對(duì)積極樂觀，認(rèn)為存在比較明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，賺錢的概率相對(duì)比較大。

2、短期我們認(rèn)為科技股在估值底、交易密集度比較低，以及基本面上行的驅(qū)動(dòng)下，我們很看好下半年A股市場(chǎng)科技股的行情。

在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往后看，科技方向有可能慢慢走出上行的趨勢(shì)。

中長(zhǎng)期來看，參照PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代科技股的表現(xiàn)，這一輪在人工智能時(shí)代背景下的科技股行情是值得期待的。

3、雖然4、5月份到現(xiàn)在AI算力已經(jīng)出現(xiàn)了慢慢上漲，我們認(rèn)為，當(dāng)前AI算力很有可能會(huì)有第二波行情，尤其是海外算力鏈。

4、我們判斷這一輪海外算力很有可能跟當(dāng)年白酒19、20年一樣，會(huì)進(jìn)入業(yè)績(jī)估值戴維斯雙擊的階段。

5、2025年很有可能是國(guó)內(nèi)汽車智能駕駛爆發(fā)的元年。

如果參考當(dāng)年新能源汽車電動(dòng)化的行情，那么25年下半年一直到26年，很有可能是我們國(guó)內(nèi)汽車智能化投資比較好的時(shí)間點(diǎn)。

6、AI手機(jī)、AI眼鏡產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，我們認(rèn)為很有可能是在2026年。

7、AI人形機(jī)器人行情漲得很好，業(yè)績(jī)還沒兌現(xiàn)，如果2026年AI人形機(jī)器人進(jìn)入了規(guī)模量產(chǎn)的階段，那么AI人形機(jī)器人就有可能會(huì)進(jìn)入第二輪業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的行情，那也是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。

劉元海擁有超12年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任基金管理規(guī)模74.24億元。其投資框架專注科技股領(lǐng)域，核心策略為挖掘符合“三好標(biāo)準(zhǔn)”（好行業(yè)、好公司、好價(jià)格）的標(biāo)的。

2023年7月中旬，他在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)虝旱琼斖瑯I(yè)榜首，彼時(shí)課代表也分享過他的觀點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，其在管產(chǎn)品最佳任期回報(bào)達(dá)288.34%，今年以來收益區(qū)間為5.07%-7.61%，但近三月暫處調(diào)整周期呈負(fù)收益。

劉元海認(rèn)為，無論中短期還是長(zhǎng)期，科技股行情均值得期待。短期視角上，他認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)TMT板塊成交額占比處于歷史低位區(qū)間。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，該指標(biāo)低位往往是布局良機(jī)。

長(zhǎng)期視角上，劉元海表示，參照PC互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的科技股行情演進(jìn)，以人工智能為核心驅(qū)動(dòng)力的本輪科技浪潮，其持續(xù)周期同樣有望顯著拉長(zhǎng)。

劉元海還指出，科技股投資核心是緊扣AI主線。AI分為算力與應(yīng)用兩大方向。其中，AI應(yīng)用進(jìn)一步劃分為兩大方向，硬件方向包括汽車智能化、AI手機(jī)、AI眼鏡、人形機(jī)器人；軟件方向主要涉及積極擁抱AI賦能的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及軟件、傳媒行業(yè)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

去年9.24至今是反轉(zhuǎn)行情，

下半年賺錢概率較大

去年9月24日，我們看到了政策開始反轉(zhuǎn)，無論貨幣政策、財(cái)政政策甚至股市政策都顯著超市場(chǎng)預(yù)期的反轉(zhuǎn)。所以去年924迎來了很大的一波行情。

上市公司業(yè)績(jī)方面，2024年同期，A股上市公司利潤(rùn)出現(xiàn)約10%的負(fù)增長(zhǎng)，但2025年一季度，剔除金融及石油石化后，A股上市公司整體利潤(rùn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)約6%的增長(zhǎng)。所以今年一季度我們看到了A股上市公司利潤(rùn)增速見底回升。

雖然有些朋友問，為什么最近A股市場(chǎng)指數(shù)走得這么糾結(jié)，處在區(qū)間震蕩呢？背后可能是因?yàn)榍捌陉P(guān)稅的擾動(dòng)，導(dǎo)致二季度三季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的不確定。

也就意味著，A股上市公司二季度、三季度利潤(rùn)增速回升的趨勢(shì)有點(diǎn)不確定。但是看長(zhǎng)一點(diǎn)，我們認(rèn)為A股上市公司從今年一季度開始見底回升的趨勢(shì)很有可能會(huì)形成，所以站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)展望下半年甚至2026年，我們認(rèn)為從去年9月24日以來，A股市場(chǎng)很有可能是一個(gè)反轉(zhuǎn)的行情。

所以站在這個(gè)點(diǎn)位，我們對(duì)A股市場(chǎng)相對(duì)是比較積極樂觀的，認(rèn)為存在比較明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，也就是說賺錢的概率相對(duì)是比較大的，這就是我對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)的看法。

科技股或迎來上行趨勢(shì)，

現(xiàn)在是很好的買點(diǎn)

主次人：談下我們劉博的重點(diǎn)的關(guān)注方向-科技股。過去兩年多，我們科技股有著比較好的表現(xiàn)，但今年以來，科技股波動(dòng)比較大。請(qǐng)教劉博，如何看待A股市場(chǎng)科技股相對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)呢？

劉元海：第一點(diǎn)，從去年國(guó)慶以來，目前A股市場(chǎng)的科技股的指數(shù)是處在一個(gè)區(qū)間震蕩的底部區(qū)域。各位朋友去看一看中證TMT指數(shù)，把指數(shù)拉出來一看就很明顯，也就現(xiàn)在股價(jià)處在相對(duì)的低位。

甚至有些AI方向像AI算力，去年國(guó)慶以來，一直到今年的四月初，其實(shí)跌幅是非常大的，很多公司跌了四五十個(gè)點(diǎn)。價(jià)相對(duì)低位，估值也相對(duì)比較便宜。

第二點(diǎn)，交易擁擠度，擁擠度是比較低的。

我們可以用A股的TMT成交金額除以整個(gè)市場(chǎng)的成交金額，這幾年有這個(gè)現(xiàn)象，如果TMT的成交金額占比處在比較高位的水平，那往往意味著中短期科技股見頂?shù)母怕时容^大。

如果TMT成交金額占整個(gè)市場(chǎng)的比例處在低位水平，從經(jīng)驗(yàn)來看有可能是買入的一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)。

而目前A股市場(chǎng)TMT成交金額占整個(gè)市場(chǎng)比例是處在一個(gè)比較低位的水平，也意味著交易擁擠度相對(duì)比較低，所以這個(gè)時(shí)候往往是一個(gè)比較好的時(shí)間點(diǎn)。

第三點(diǎn)，基本面。今年一季度上半年市場(chǎng)對(duì)科技方向的發(fā)展還有很多的擔(dān)心，比如說AI算力。大家看到DeepSeek出來之后，認(rèn)為或者是經(jīng)驗(yàn)上判斷，有可能會(huì)不會(huì)對(duì)算力的需求會(huì)降低了。

大家也看到了海外云廠商在一季度的時(shí)候經(jīng)常砍單。大家對(duì)美股的四大云廠商在2025年AI產(chǎn)業(yè)的資本開支是不是會(huì)下降？還有關(guān)稅等的影響。因此今年以來，A股科技股，特別是AI方向出現(xiàn)比較大幅的調(diào)整。

但是站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往下半年甚至2026年去看科技方向，特別是AI方向。我們就看的比較清楚了，比如說AI算力。

我們看一下美股四大云廠商。資本開支依然保持著年初制定的計(jì)劃，甚至2025年資本開支跟年初相比還上調(diào)了。市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)AI資本開支除了這四大云廠商之外，很多國(guó)家都開始建設(shè)國(guó)家主權(quán)AI。所以我們看到了2026年AI算力的需求明顯超出了預(yù)期。

從四月份以來，在AI算力帶領(lǐng)下，科技股指數(shù)慢慢從底部起來了。我們判斷，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往后看，科技方向有可能慢慢走出一個(gè)上行的趨勢(shì)，這是短期的判斷。

借鑒前兩輪PC/移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮：

從中長(zhǎng)期來看，因?yàn)槲易隹萍夹袠I(yè)已經(jīng)十幾年的研究了，從投資經(jīng)驗(yàn)上看，大家都知道科技行業(yè)它是一個(gè)創(chuàng)新行業(yè)。

從我經(jīng)驗(yàn)來看，科技行業(yè)大創(chuàng)新大機(jī)會(huì)，小創(chuàng)新小機(jī)會(huì)。目前我們認(rèn)為科技行業(yè)正是處在一個(gè)大創(chuàng)新的時(shí)代，有可能是個(gè)大機(jī)會(huì)。

歷史上演繹過兩輪大的經(jīng)驗(yàn)案例，第一輪是90年代，當(dāng)科技行業(yè)出現(xiàn)這種殺手級(jí)產(chǎn)品的時(shí)候，推動(dòng)科技行業(yè)進(jìn)入新一輪周期的時(shí)候，就是大機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)科技行業(yè)出現(xiàn)的殺手級(jí)產(chǎn)品是什么？個(gè)人電腦。隨著個(gè)人電腦進(jìn)入了千家萬戶，進(jìn)入到企業(yè)，就驅(qū)動(dòng)了后來PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來。

從95年一直到2000年初，以納斯達(dá)克為代表的科技指數(shù)漲了差不多五倍多，行情持續(xù)的時(shí)間五年，而同期大盤指數(shù)標(biāo)普500漲了兩倍多。

第二個(gè)案例是0809年時(shí)，科技行業(yè)當(dāng)時(shí)誕生的殺手級(jí)產(chǎn)品是智能手機(jī)，它替代了功能手機(jī)。09年開始智能手機(jī)滲透率快速提升，就驅(qū)動(dòng)了后來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來。

從09年一直到2021年，12年的時(shí)間，納斯達(dá)克差不多漲了將近十倍，而同期標(biāo)普500指數(shù)只漲了四倍。科技指數(shù)科技行情持續(xù)了十年。

2023年初，市場(chǎng)看到了以ChatGPT技術(shù)為代表，通用人工智能技術(shù)誕生了。經(jīng)過這兩年的發(fā)展，現(xiàn)在無論是我們資本市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)界，基本上都認(rèn)同這一次以ChatGPT技術(shù)為代表，通用人工智能技術(shù)大概率會(huì)成為這一次全球科技?xì)⑹诛导夹g(shù)，推動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期，進(jìn)入人工智能時(shí)代。

如果參照PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代科技股的表現(xiàn)，我們認(rèn)為這一輪在人工智能時(shí)代背景下的科技股的行情是值得期待的。

所以站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，短期我們認(rèn)為科技股在估值底、交易密集度比較低，以及基本面上行的驅(qū)動(dòng)下，我們很看好下半年A股市場(chǎng)科技股的行情。

從中長(zhǎng)期角度來看，雖然過去兩年A股市場(chǎng)科技股有比較好的表現(xiàn)，但是從PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)來看，在人工智能時(shí)代的背景下，我認(rèn)為這一輪由人工智能驅(qū)動(dòng)的科技股的行情，有可能持續(xù)的時(shí)間以及指數(shù)的漲幅會(huì)有很好的表現(xiàn)。所以未來大家對(duì)科技股值得重點(diǎn)關(guān)注。

AI算力還有第二波行情

劉元海：因?yàn)檫@一輪全球科技創(chuàng)新的動(dòng)力就是AI人工智能，所以我們認(rèn)為未來科技股的核心投資主線要擁抱AI，AI有可能是未來科技股最為核心的主線。

AI投資主線基本上包括兩個(gè)層面，一個(gè)是AI算力,屬于基礎(chǔ)設(shè)施，第二個(gè)層面是AI應(yīng)用。

AI應(yīng)用包括兩個(gè)方向，一個(gè)是AI應(yīng)用偏硬件方向，另外一個(gè)就是AI應(yīng)用偏軟件方向。

2023年和2024年AI投資主線表現(xiàn)最好的AI算力。過去兩年AI算力，無論是美股的AI芯片代表公司，以及A股的光模塊、PCB股價(jià)表現(xiàn)的很好。

但是從去年國(guó)慶以來，國(guó)內(nèi)的AI算力出現(xiàn)比較大幅度的一個(gè)調(diào)整。所以站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間，雖然4、5月份到現(xiàn)在AI算力已經(jīng)出現(xiàn)了慢慢上漲，我們認(rèn)為當(dāng)前AI算力很有可能會(huì)有第二波行情。雖然這第二波行情目前已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度的上漲，但從基本面以及估值的角度，第二波行情還沒走完，可以關(guān)注。

2025年可能是國(guó)內(nèi)汽車智能駕駛爆發(fā)的元年

AI應(yīng)用分硬件和軟件。硬件方向上，我們相對(duì)看好AI技術(shù)在智能駕駛上的使用，也就是汽車智能化，我們認(rèn)為2025年很有可能是國(guó)內(nèi)汽車智能駕駛爆發(fā)的元年。

如果參考當(dāng)年新能源汽車電動(dòng)化的行情，那么25年下半年一直到26年，很有可能是我們國(guó)內(nèi)汽車智能化投資比較好的時(shí)間點(diǎn)。

具體來看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的汽車智能駕駛的產(chǎn)業(yè)，很有可能從過去0到1的培育周期。從2025年開始，這個(gè)行業(yè)很有可能會(huì)進(jìn)入到一到N的成長(zhǎng)周期，也就是行業(yè)滲透率的拐點(diǎn)可能來了。

從投資角度來看，一個(gè)行業(yè)一旦進(jìn)入到一到N成長(zhǎng)的周期，那也意味著這個(gè)行業(yè)很有可能會(huì)進(jìn)入到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的行情。往往這個(gè)階段投資是一個(gè)比較好的時(shí)間點(diǎn)。

為什么我們做出這個(gè)判斷呢？主要因?yàn)槲覀冇^測(cè)到了智能駕駛產(chǎn)業(yè)，智能技術(shù)的拐點(diǎn)有可能到了。

首先我們觀測(cè)到了海外T公司，有可能在6月22號(hào)開始推他的無人駕駛出租車。如果在未來一段時(shí)間內(nèi)，他的無人駕駛出租車運(yùn)營(yíng)效果很好。那可能確實(shí)證明了一個(gè)時(shí)代的到來。這是第一，智能駕駛時(shí)代到來。

第二，我們國(guó)內(nèi)的造車新勢(shì)力，將在今年三季度，特別7、8月份會(huì)陸續(xù)推出他們最新的智能駕駛大模型。一般統(tǒng)稱為VLA（視覺語(yǔ)言行動(dòng)模型）。

這個(gè)模型一旦參數(shù)級(jí)別達(dá)到更高水平，它有可能技術(shù)上能達(dá)到L3級(jí)別水平，甚至更高L4。我們認(rèn)為可能性很大。

大家也都知道，智能駕駛是個(gè)科技產(chǎn)品。一旦科技出現(xiàn)了突破，消費(fèi)者體驗(yàn)很好。如果這個(gè)技術(shù)能給消費(fèi)者帶來很大的附加值，我相信智能駕駛或者智能輔助駕駛將會(huì)成為以后消費(fèi)者買車的一個(gè)重要決策因素。

所以說我們認(rèn)為今年2025年智能駕駛的產(chǎn)業(yè)很有可能會(huì)爆發(fā)。

2024年，我國(guó)搭載智能輔助駕駛系統(tǒng)的乘用車保有量約兩百余萬輛，其中支持城市及高速NOA功能的車型滲透率約為8%。

我們預(yù)測(cè)，2025年搭載量有望達(dá)到500-600萬輛，滲透率接近20%。2026年搭載量或升至800-900萬輛，至2027年可能突破一千萬輛。

滲透率預(yù)計(jì)將以年均約10個(gè)百分點(diǎn)的速度提升，其滲透率提升的速很像2020年至今新能源汽車滲透率提升的速度。

我相信很多朋友參與過新能源汽車電動(dòng)化的行情，我們?nèi)?fù)盤一下我們國(guó)內(nèi)新能源汽車電動(dòng)化行情是什么時(shí)候啟動(dòng)，就從2020年下半年開始，一直持續(xù)到了2022年6、7月份，兩年的行情。

這兩年里面就是我們國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率提升速度最快的時(shí)候，如果我們判斷從今年開始，一直到明年，后年，我們國(guó)內(nèi)的國(guó)內(nèi)大家在智能輔助駕駛系統(tǒng)，乘用車數(shù)量也以這個(gè)速度上行。

那么2025年下半年以及到2026年，A股市場(chǎng)的智能駕駛產(chǎn)業(yè)很有可能就因?yàn)橛瓉砗芎玫耐顿Y機(jī)會(huì)。

另外，當(dāng)前A股市場(chǎng)的汽車智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的方向，股價(jià)都處在相對(duì)低位，估值也比較便宜。如果下半年確立了這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)到來，那么我們認(rèn)為未來兩年左右的時(shí)間里面，這個(gè)方向?qū)⒕哂斜容^好的投資機(jī)會(huì)，投資者朋友們可以重點(diǎn)關(guān)注。

如果汽車智能化產(chǎn)業(yè)，如我們判斷從2025年、2026年滲透率快速提升，進(jìn)入到一到N的成長(zhǎng)周期。那么未來汽車智能化投資主線，大家可以關(guān)注智能化做得好的整車，還有汽車電子智能化跟智能化相關(guān)的汽車零部件這三個(gè)方向。

AI手機(jī)、AI眼鏡產(chǎn)業(yè)在2026年爆發(fā)

AI硬件另外一個(gè)方向就是AI手機(jī)、AI眼鏡。

從目前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為AI手機(jī)、AI眼鏡的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)都在比較好地推進(jìn)中。但是產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或者行業(yè)的爆發(fā)，我們認(rèn)為很有可能是在2026年。

但是當(dāng)前AI手機(jī)、AR眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，主要是消費(fèi)電子方向的，整個(gè)估值水平或者股價(jià)都處在相對(duì)的低位。所以如果26年產(chǎn)業(yè)真的爆發(fā)起來，我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)間內(nèi)，看到2026年，我覺得很有可能也是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。

第三是AI人形機(jī)器人，偏硬件方向。

從產(chǎn)業(yè)階段來看，我們認(rèn)為從去年9月份一直到今年兩三月份，AI人形機(jī)器人行情漲得很好，我們認(rèn)為把它界定為是基于預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情，偏向主題投資，因?yàn)闃I(yè)績(jī)兌現(xiàn)還沒到。

從目前AI人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的情況來看，2025年無論是海外還是國(guó)內(nèi)，AI人形機(jī)器人的量還相對(duì)比較少。所以我們認(rèn)為當(dāng)前AI人形機(jī)器人處在第二階段調(diào)整的一個(gè)階段，等待AI人形機(jī)器人從0到1培育周期，什么時(shí)候進(jìn)入到一到N成長(zhǎng)周期，我們認(rèn)為很有可能在2026年。

如果2026年AI人形機(jī)器人進(jìn)入了規(guī)模量產(chǎn)的階段，那么AI人形機(jī)器人就有可能會(huì)進(jìn)入第二輪業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的行情，那也是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。

AI應(yīng)用偏軟的方向，我們相對(duì)看好擁抱AI的港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，當(dāng)前估值水平也比較低。如果參照2023年到2024年美股時(shí)代云廠商擁抱AI之后的股價(jià)走勢(shì)來看，我們認(rèn)為擁抱AI的港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，未來兩年可能機(jī)會(huì)也比較大。

最后一個(gè)AI應(yīng)用偏軟的方向是A股的計(jì)算機(jī)和傳媒方向，但目前這個(gè)產(chǎn)業(yè)可能還需要培育。

A股投資主線小結(jié)

所以最后總結(jié)一下，未來A股市場(chǎng)核心的投資主線，很有可能要擁抱AI，圍繞AI去尋找投資機(jī)會(huì)。

而AI投資主線主要分為兩個(gè)層面，一個(gè)是AI算力跟基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)我們認(rèn)為AI算力很有可能還會(huì)有第二波行情，目前這個(gè)行情正在繼續(xù)進(jìn)程中，我們認(rèn)為還沒有走完。

第二個(gè)叫AI應(yīng)用，包括汽車智能化，包括AI硬件—AI手機(jī)、AR眼鏡，這跟消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的；還有AI人形機(jī)器人。第三個(gè)是AI應(yīng)用偏軟的方向，就是擁抱AI的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及軟件傳媒行業(yè)，這些方向大家可以關(guān)注。

類似19-20年白酒行情，

主持人：為什么您認(rèn)為，AI算力還會(huì)有第二波機(jī)會(huì)呢？

劉元海：從我們經(jīng)驗(yàn)來看，我自己認(rèn)為這一波AI算力，特別是海外算力鏈，我們判斷很有可能還會(huì)有第二波行情。

其實(shí)目前這第二波行情已經(jīng)在進(jìn)程中了，我們認(rèn)為這第二波行情很有可能會(huì)類似于2019年到2020年A股市場(chǎng)當(dāng)時(shí)白酒的第二波行情。

這一波白酒的行情是從16、17年開始的。因?yàn)?6、17年之前整個(gè)白酒行業(yè)處在一個(gè)調(diào)整的階段。16年隨著國(guó)內(nèi)棚改貨幣化推進(jìn)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)就慢慢起來了。大家都知道，白酒行業(yè)是順周期的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)起來，那白酒的行業(yè)景氣度就起來了。

確實(shí)16、17年白酒公司利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，所以股價(jià)就進(jìn)入了戴維斯雙擊。16、17年白酒公司股價(jià)表現(xiàn)很好，這是第一波。

18年因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在下行趨勢(shì)，所以18年特別是下半年，白酒的業(yè)績(jī)壓力就體現(xiàn)出來了。所以18年白酒核心公司股價(jià)調(diào)整幅度蠻大的，跌了30%多，甚至百分之四五十。

但是到了2018年底，當(dāng)時(shí)白酒的核心公司，最大的龍頭公司當(dāng)時(shí)2018年底的時(shí)候PE也就20倍。然后第二梯隊(duì)當(dāng)時(shí)PE差不多就15倍左右。

19年初,貨幣政策開始寬松，我們的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)慢慢好起來了。所以白酒業(yè)績(jī)就從2019年開始又開始復(fù)蘇了。

到2019、2020年，白酒業(yè)績(jī)進(jìn)入了一個(gè)上行的通道，同時(shí)它的估值從20倍干到了五六十倍，15倍漲到了40-50倍，所以2019、2020年白酒的股價(jià)又進(jìn)入了一個(gè)戴維斯雙擊，估值跟業(yè)績(jī)雙提升。

所以那一輪核心的白酒公司股價(jià)漲幅非常巨大，漲了三四倍。

2019年、2020年白酒上漲的邏輯，我剛才講過了，一是基本面進(jìn)入上行趨勢(shì)。第二點(diǎn)，股價(jià)處在很低的水平，或者說估值處在一個(gè)很低的水平。基本面進(jìn)入上行趨勢(shì)，那么股價(jià)就很有可能戴維斯雙擊，股價(jià)表現(xiàn)很好。

現(xiàn)在我們來看看，為什么我們認(rèn)為這一輪海外算力鏈會(huì)有第二波的比較好的行情的。我前面講到了這一輪海外算力鏈核心的龍頭公司的股價(jià)的高點(diǎn)，應(yīng)該是在去年國(guó)慶之后，10月8號(hào)第一個(gè)交易日股價(jià)見頂。

見頂之后，因?yàn)槭袌?chǎng)有各種的擔(dān)心，股價(jià)持續(xù)下跌。最低跌到什么時(shí)候？就是今年的四月份上旬，核心公司股價(jià)跌了差不多四五十個(gè)點(diǎn)，PE10倍不到。股價(jià)跌幅足夠大，估值足夠低，都創(chuàng)歷史的新低，交易擁擠度達(dá)到歷史的最低水平。

但從四月下旬開始。我們看到了海外的算力基本面，確實(shí)AI算力基本面不斷的超市場(chǎng)預(yù)期。然后2026年AI算力又非常確定，所以整個(gè)基本面的趨勢(shì)很像19、20年一樣。

加上估值又很便宜，所以我們判斷這一輪海外算力很有可能跟當(dāng)年白酒19、20年一樣，會(huì)進(jìn)入業(yè)績(jī)估值戴維斯雙擊的階段。

即使目前有些核心的公司漲幅比較大，提不起來，但是如果以2026年的業(yè)績(jī)來估值，很多公司現(xiàn)在估值可能就十倍多一點(diǎn)，15倍左右。

大家都知道人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)的時(shí)間有可能很長(zhǎng)，未來的算力的需求有可能是很多的。所以算力需求的拐點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有看到。

所以我們認(rèn)為這算力有可能現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入第二波的行情，我們認(rèn)為這第二波的行情還將在持續(xù)的過程中，大家可以關(guān)注。

結(jié)語(yǔ)

主持人：在正式直播結(jié)束之前，我們請(qǐng)劉博來做一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)束語(yǔ)。

劉元海：站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們對(duì)A股市場(chǎng)的行情還是把它界定為是一個(gè)去年九二四以來是一個(gè)反轉(zhuǎn)的行情。

展望下半年甚至2026年，我們對(duì)于A股市場(chǎng)的行情相對(duì)是比較積極樂觀的，我們認(rèn)為存在比較明顯的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

第二點(diǎn)，從投資主線來看，當(dāng)前短期來看，科技股很有可能會(huì)有比較好的一個(gè)投資時(shí)間、投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期來看，由于這一輪全球科技很有可能進(jìn)入人工智能的時(shí)代，所以中長(zhǎng)期來看，科技股投資機(jī)會(huì)值得大家重點(diǎn)關(guān)注。

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