債務(wù)清零序幕：當(dāng)“并購之王”變身“不良醫(yī)生”，融創(chuàng)賭局剛開始

6月30日，北京望京融科中心。

當(dāng)孫宏斌的身影踏入融創(chuàng)中國股東周年會的現(xiàn)場，空氣仿佛驟然凝固，與會者的呼吸似乎都輕了幾分。

自融創(chuàng)深陷債務(wù)漩渦以來，孫宏斌便鮮少在公開場合現(xiàn)身，而此刻，他重新露面了。

一個半小時的會議，議程繁復(fù)，議題交織，但最終，所有的聲音都匯成一句擲地有聲的宣言：“融創(chuàng)最困難的時候已經(jīng)過去。”

這背后，是融創(chuàng)在漫漫長夜中踽踽獨(dú)行的沉重足跡——從2022年5月美元債驚雷炸響，到2023年境內(nèi)債務(wù)展期的步履維艱，直至2025年6月境外債重組方案贏得75%債權(quán)人支持的微弱曙光。

這是一條布滿荊棘、鮮有同行者的孤獨(dú)之路，而融創(chuàng)，撕開了一道裂縫，讓光透了進(jìn)來。

壹

香港高等法院定于9月15日敲響法槌，對融創(chuàng)中國95.5億美元（約合680億元人民幣）境外債務(wù)重組方案進(jìn)行正式聆訊。若此關(guān)闖過，這筆債務(wù)將宣告“清零”，成為中國房企債務(wù)重組史上一次極具標(biāo)志性的事件。

從6月6日公布重組方案到6月20日獲得75%支持率，不過兩周時間。當(dāng)眾多房企仍在冗長的債務(wù)重組談判中步履蹣跚時，孫宏斌已率領(lǐng)融創(chuàng)沖破了重重圍困，兵臨這最后的、也是最關(guān)鍵的城下。

支撐這場高效突襲的，是孫宏斌一場堪稱“孤注一擲”的戰(zhàn)略豪賭——債權(quán)人必須將手中債權(quán)全額轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)的股權(quán)，且僅有兩條路徑可選：

一類轉(zhuǎn)股價鎖定6.8港元/股，重組生效即轉(zhuǎn)股；另一類轉(zhuǎn)股價3.85港元/股，18個月后方可轉(zhuǎn)股。

對照融創(chuàng)當(dāng)前僅1.48港元的股價，無論選擇哪條路，債權(quán)人的資產(chǎn)賬面價值都將面臨超過60%的瞬間蒸發(fā)。

此外，捆綁推出的“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計劃”意味著，債權(quán)人每獲得價值100美元的新債券，其中價值23美元的份額便會被強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)至孫宏斌名下，且鎖定6年不得交易。

這份方案，是孫宏斌對融創(chuàng)未來價值的終極押注，其信心之強(qiáng)，可見一斑。但同時，這份方案也是一張試紙：既是對融創(chuàng)浴火重生能力的極限考驗(yàn)，也是對未來股東們信心與忍耐力的考驗(yàn)。

債權(quán)人在不確定中接受了這份方案，而孫宏斌，則以此換取了融創(chuàng)輕裝上陣的機(jī)會。

貳

回顧融創(chuàng)的崛起史，孫宏斌的“狼性”風(fēng)格曾讓它在短短幾年內(nèi)躋身行業(yè)前三。2017年收購萬達(dá)文旅、2019年接盤泛海資產(chǎn)、2020年入股廣西彰泰……每一次出手都堪稱地產(chǎn)界的“蛇吞象”。

然而，2021年行業(yè)寒冬突至，高杠桿的融創(chuàng)首當(dāng)其沖，銷售額從近6000億元暴跌至2024年的471億元，縮水超過90%。

如今，債務(wù)清零只是融創(chuàng)重生的起點(diǎn)。為了生存，孫宏斌已布下三路棋局：

上海壹號院四次開盤即售罄、狂攬170億的銷售神話，以及北京融創(chuàng)壹號院兩周認(rèn)購25套，諸如此類的成績單一再證明這些項(xiàng)目已經(jīng)成為現(xiàn)金流的救命稻草，也成為曾經(jīng)布局全國的融創(chuàng)帝國，如今收縮至北京、上海、西安等核心城市的內(nèi)在邏輯的支撐點(diǎn)。

畢竟，在當(dāng)下的市場環(huán)境中，能活下來的房企，不是跑得最快的，而是包袱最輕的。

文旅、物業(yè)等運(yùn)營性業(yè)務(wù)則埋下穿越周期的種子——2024年，融創(chuàng)文旅和物業(yè)收入合計超120億元，雖不足以完全替代開發(fā)業(yè)務(wù)，但至少為融創(chuàng)提供了喘息的空間。

此外，借助此前的并購經(jīng)驗(yàn)，以及這幾年在自救過程中所積累的對于項(xiàng)目風(fēng)險識別、資產(chǎn)價值研判與盤活路徑方面的能力，融創(chuàng)成立了“而今資本”，期望在這個平臺上為手握資金的資方精準(zhǔn)篩選具有盤活潛力的不良資產(chǎn)投資機(jī)會的同時，能夠分一杯羹。

孫宏斌曾經(jīng)說過，“人其實(shí)是不能預(yù)測未來的，只能不斷的應(yīng)對、調(diào)整。坦然面對困難、坦然面對結(jié)果，是我們應(yīng)有的人生態(tài)度。”

或許，“而今資本”的命名正是這種心跡的表達(dá)——“而今邁步從頭越”。

這個不良資產(chǎn)處置平臺，承載著融創(chuàng)從“病患”向“醫(yī)生”轉(zhuǎn)型的野心。久病成醫(yī)的融創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，正在將踩過的坑變成淘金的鏟。

孫宏斌的故事從來都不缺少戲劇性。從順馳的轟然倒塌，到融創(chuàng)的絕地求生，這位地產(chǎn)梟雄的每一次豪賭，都值得市場屏息以待。