鄉親們，外資又回來了

今日A股，全天沖高回落，滬指3600點得而復失，或將在此有所拉鋸。下周，將有重磅會議召開，部署下半年經濟工作，內容或涉“反內卷”、“十五五”規劃。對投資者來說，更關心的還是資金面以及“聰明錢”的流入流出情況。

“上半年外資凈增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年總體凈減持態勢。”國家外匯局國際收支司司長賈寧7月22日一句話，宣告了外資對中國風險資產的“空翻多”。從2023年的創紀錄凈流出，到2025年5-6月爆買、凈增持規模增加至188億美元，外資的回流路徑清晰可辨。

一、數據復盤：從創紀錄撤離到趨勢反轉

2023年：凈流出創歷史峰值。烽火研報統計顯示，2023年中國跨境資本凈流出4866億美元，為有數據以來最高；其中外資凈流出1204億美元，股權類證券仍為減持主力。證券投資繼續凈流出，內資證券投資凈流出702億美元，外資證券投資凈流出983億美元，凈流出規模為1685億美元。具體來看，內資股權投資流出395億美元，內資債券投資流出307億美元；外資股權投資流出1129億美元，外資債券投資流入146億美元。外資證券投資中股權類繼續凈流出，債券類轉為凈流入。不過，2023年四季度外資已重新凈流入1284億美元，奠定了反轉的第一波。

2024年：凈流出規模大幅收窄。發改委數據顯示，2024年前三季度證券投資項下凈流出僅396億美元，同比驟降近六成；同期境外對境內證券投資凈流入931億美元，而上年同期為凈流出318億美元。債券端表現尤為突出，前三季度外資累計凈增持境內債券879億美元。

2025年上半年：正式轉正。外匯局最新披露，2025年1—6月外資凈增持境內股票和基金101億美元，5、6兩月合計188億美元，創近兩年最快節奏。至此，外資對A股過去24個月的凈減持趨勢宣告結束。

二、機構研判：三大邏輯支撐“長錢”繼續來

宏觀底牌：盈利與政策雙升。摩根士丹利基金、貝萊德基金在6月策略會上同步指出，上半年GDP同比5.3%，環比改善；反內卷、去產能將帶來周期板塊價值重估，PPI觸底回升帶來企業盈利拐點，“盈利+政策”雙升格局吸引全球資金再平衡。

市場底牌：估值洼地與制度紅利。招商證券測算，截至6月底，滬深300前向市盈率10.6倍，相對MSCI全球指數折價34%，位于2010年以來20%分位以下；同時QFII額度限制取消、滬深港通交易日歷優化等制度紅利，使得外資“進得來、留得住、出得去”。

全球底牌：分散配置與利差收斂。高盛在7月報告中將中國股票評級由“中性”上調至“超配”，核心理由是美聯儲9月降息概率升至90%，美債收益率快速下行，中美10年期利差倒掛幅度由-130bp收窄至-60bp，人民幣資產對沖價值凸顯。國際貨幣金融機構官方論壇調研亦顯示，30%的央行計劃在未來12個月增配人民幣資產。

三、結構拆解：誰在買？買什么？

北向資金仍是主通道，5-6月累計凈買入達144億美元，占全部外資增量的77%。

板塊方面，據證券時報·數據寶統計顯示，4月以來外資機構調研的648只個股中，電子、醫藥生物、機械設備、電力設備、計算機合計占比六成；瀾起科技、立訊精密、安克創新獲50家以上外資機構扎堆調研。

另外，債券端外資更青睞國債和政策性金融債，5月凈買入境內債券320億美元，環比增長86%。

未來展望，賈寧司長提醒，目前外資持有境內債券、股票的市值占比僅3%~4%，遠低于韓國、中國臺灣等市場15%以上的歷史中樞。若外資持倉占比提升1個百分點，對應增量資金即約600億美元。結合MSCI最新咨詢稿，一旦A股納入因子由20%上調至25%，被動資金將帶來約200億美元配置需求。

從2023年的“創紀錄撤離”到2025年的“加速回流”，兩年間外資完成了對人民幣資產從“減持—觀望—回補—超配”的四級跳。在全球資產荒與中國經濟企穩的雙重背景下，外資的“空翻多”或許只是開始。