重組！以海南自貿(mào)港之名

海南自貿(mào)港將于2025年12月18日正式啟動全島封關(guān)運作。一些企業(yè)也踩著這樣的政策節(jié)奏緊鑼密鼓地進行重組，以迎接未來的潑天富貴。

交通業(yè)：海航集團

海航集團有限公司曾是全球500強企業(yè)，業(yè)務涵蓋航空、物流、金融、旅游等多個領域。但由于激進擴張導致債務危機。2021年3月，海南省高院裁定批準將海航集團等321家企業(yè)的全部資產(chǎn)納入統(tǒng)一重整計劃，通過“信托計劃”實現(xiàn)債務清償。這一資產(chǎn)包總估值約6000億元，對應約1.1萬億元債務。海航集團重整案也成為中國企業(yè)破產(chǎn)重整史上規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最復雜的案例之一。

2021年2月，海航集團及旗下3家上市公司（*ST海航、*ST基礎、*ST大集）被法院裁定破產(chǎn)重整，僅用9個月完成重整獲批。海航的化險至重組的整個過程，與海南自貿(mào)港建設節(jié)奏緊密相關(guān)。

2018~2020年（自貿(mào)港政策籌備期），海航甩賣非核心資產(chǎn)，海南省工作組進駐。

2018年，海航開始“賣賣賣”模式，出售與航空主業(yè)無關(guān)的非核心資產(chǎn)，全年回籠資金超3000億元。2020年新冠疫情重創(chuàng)航空業(yè)，海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團聯(lián)合工作組”，協(xié)助風險化解。

2021~2022年（自貿(mào)港政策落地期），海航重整完成，航空、機場業(yè)務拆分。

2021年1月4日，海航集團破產(chǎn)重整程序由海南省高級人民法院裁定受理。2021年10月31日法院裁定批準《重整計劃》。該計劃，通過“債轉(zhuǎn)股+留債+現(xiàn)金清償”方式，化解約4000億元債務。

此后，航空主業(yè)（海南航空等）由遼寧方大集團實業(yè)有限公司接盤。

機場及基礎設施（如美蘭機場、鳳凰機場）由海南國資（海南省發(fā)展控股有限公司）主導，注入*ST基礎（現(xiàn)“海南機場”）。

商業(yè)零售（如供銷大集）由新合作商貿(mào)連鎖集團有限公司等接盤。

原股東權(quán)益清零，債權(quán)人成為新股東。

2022年4月，海航集團宣布，海航集團等321家實質(zhì)合并重整計劃已經(jīng)執(zhí)行完畢。三家上市公司摘帽（ST海航→海南航空、ST基礎→海南機場、ST大集→供銷大集）。

2023~2025年（自貿(mào)港封關(guān)準備期），海南機場（原*ST基礎）主導基建，海航恢復運力。

2023年，海南自貿(mào)港恢復和新開多條國際航線。海南航空該年度恢復盈利。海南機場（原*ST基礎）成為自貿(mào)港核心基建平臺，主導了多個機場的基礎設施建設和運營，包括三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場等。

2025年6月6日，海航控股董事會審議通過收購海南天羽飛訓100%股權(quán)的議案。通過收購天羽飛訓，海航進一步強化了其在海南的航空服務網(wǎng)絡，有助于更好地承接自貿(mào)港帶來的國際航空需求。

2026年后（封關(guān)運作期），海南機場可能發(fā)行REITs，海航拓展國際航線。

2020年6月《海南自由貿(mào)易港建設總體方案》明確提出“在海南試點開放第七航權(quán)”，推進國際物流企業(yè)利用第七航權(quán)建立區(qū)域轉(zhuǎn)運中心，推動“航空+免稅”模式。海航控股在年報中提到，其將積極響應海南自貿(mào)港建設，推動“交通+旅游+消費”產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，助力海南高質(zhì)量發(fā)展。

分析認為，海航重組是“司法重整+政策紅利+時間卡位”的教科書級操作。其重組完成與自貿(mào)港政策落地幾乎同步，有利于第一時間利用政策獲取競爭優(yōu)勢，使企業(yè)從破產(chǎn)邊緣躍升為自貿(mào)港國際航空樞紐的核心載體，充分印證“時機是重組價值的關(guān)鍵變量”。

交通業(yè)：海汽集團+海南高速

海航是空中交通的資產(chǎn)重組，而為了適應海南自貿(mào)港的新形勢，海南陸路方面也加力推進大動作重組。

海汽集團（海南海汽運輸集團股份有限公司），為傳統(tǒng)道路客運服務商，擁有海南省90%以上市縣班線運營權(quán)，覆蓋省內(nèi)汽車客運站、城際公交、旅游租賃等。補充業(yè)務包括汽車銷售/維修、駕培服務、保險代理等。但是，受高鐵、航空等分流沖擊，2019~2021年扣非凈利潤連續(xù)3年虧損。

海汽集團重組，旨在通過收購海南旅投免稅品有限公司部分股權(quán)，實現(xiàn)從傳統(tǒng)交通企業(yè)向免稅商業(yè)綜合企業(yè)集團的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即以“交通+旅游+消費”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打造繼中國中免后海南第二家免稅上市公司。

自2022年5月17日首次披露重大資產(chǎn)重組意向以來，海汽集團重組方案經(jīng)歷了多次調(diào)整。截至2025年7月12日，重組仍在推進中，尚未完成，歷時已3年多。

海南高速（海南高速公路股份有限公司），是海汽集團的重要股東，截至2025年5月29日，海南高速通過增持計劃，累計持有海汽集團4618.07萬股，占其總股本的14.61%。海南高速的主要收益來源于道路養(yǎng)護、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游等，出手增持海汽集團，帶有強化路網(wǎng)協(xié)同的趨勢。

不僅如此，7月3日，海南高速發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告》稱，擬以現(xiàn)金支付方式購買海南省交投商業(yè)集團有限公司持有的交控石化51.0019%股權(quán)。

交控石化，核心資產(chǎn)為海南省交投商業(yè)集團與中國石化銷售公司合作的海南環(huán)島高速公路47對服務區(qū)、加油站，占全省高速服務區(qū)加油站90%份額。

也就是說，海南高速把服務區(qū)及加油站經(jīng)營納入版圖。此舉不僅為海南高速提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時也為未來高速服務區(qū)充換電、氫能設施等預留了空間。

分析認為，海汽集團+海南高速等企業(yè)的協(xié)同系列重組，體現(xiàn)了國資委主導的海南自貿(mào)港生態(tài)重塑，即通過重新整合高速公路“路、車、油、客”四大要素，將交通能源網(wǎng)絡轉(zhuǎn)化為免稅消費入口，形成 “路網(wǎng)+車流+消費”的三維閉環(huán)。

文旅業(yè)：凱撒旅業(yè)

凱撒旅業(yè)（凱撒同盛發(fā)展股份有限公司）是海南省內(nèi)唯一旅游類上市公司，主營境外旅游、航空食品及鐵路餐飲，對海南自由貿(mào)易港旅游產(chǎn)業(yè)建設具有重要意義。

2023年，凱撒旅業(yè)主營業(yè)務遭遇重大沖擊，出現(xiàn)營收入大幅萎縮、大額違規(guī)資金占用、到期債務無法清償、訴訟纏身等困境，且面臨被深圳證券交易所實施ST退市風險警示。截至2023年6月30日，凱撒旅業(yè)合并范圍內(nèi)資產(chǎn)總額約25.10億元，負債總額約32.71億元，所有者權(quán)益約-7.61億元。

2023年10月28日，三亞中院正式裁定受理對凱撒旅業(yè)及其六家子公司（共7家公司）的重整申請。2023年12月29日重整計劃執(zhí)行完畢。

環(huán)海灣集團（青島國資）通過認購1.4億股（耗資4.9億元），成為凱撒旅業(yè)第一大股東（持股13.68%）。華夏人壽等財務投資人參與認購。凱撒旅業(yè)實控人變?yōu)榱饲鄭u國資委。青島國資入主后，將依托青島區(qū)位優(yōu)勢，規(guī)劃發(fā)展“文旅+免稅”新業(yè)態(tài)。

此次重組，不僅保住了上市公司的殼資源，無需原股東讓渡股份（持股比例稀釋），同時助力青島文旅產(chǎn)業(yè)升級。同時，凱撒旅業(yè)在海南地區(qū)布局了包括航空配餐、鐵路餐飲、郵輪食品供應、飲品飲料加工等在內(nèi)的多鏈條業(yè)務，并計劃在海南封關(guān)后借助自貿(mào)港政策紅利，進一步拓展市場。公司計劃3年內(nèi)在全球設立不少于20家海外分支機構(gòu)，重點布局游輪、航空包機等特色資源。

海南文旅業(yè)重整的案例，還包括海南富力海洋歡樂世界開發(fā)有限公司破產(chǎn)重整案。該案申請已于2025年7月15日被海南省第一人民法院受理。該案例特點為開發(fā)商富力集團陷入困境，而海南富力海洋歡樂世界主題公園本身一直保持正常營業(yè)狀態(tài)。該案例后續(xù)值得關(guān)注。

分析認為，凱撒旅業(yè)重整是“市場化司法重整+國資戰(zhàn)投引領”的典型成功案例，通過債務清零、國資控股、業(yè)務重構(gòu)實現(xiàn)保殼重生。三亞中院方面表示，凱撒旅業(yè)是在海南省委、省政府及三亞市委、市政府大力支持下，三亞中院借力府院聯(lián)動制度優(yōu)勢，以179天審結(jié)，從受理重整申請到批準重整計劃僅用41天，重整計劃執(zhí)行僅用21天，為2023年上市公司協(xié)同重整案件中整體用時最短案例。

建筑業(yè)：海南寅鼎

海南寅鼎（海南寅鼎實業(yè)有限公司）開發(fā)運營的金盛達建材商城是海南省“十二五”規(guī)劃重點項目，也是海南省最大的一站式家居家具建材集散基地、海南省建材行業(yè)頭部品牌。

2023年12月，海口中院決定先行對寅鼎公司進行預重整。2024年3月，海口中院裁定受理寅鼎公司破產(chǎn)重整一案，寅鼎公司正式進入重整程序。2024年7月，寅鼎公司管理人向海口中院申請批準重整計劃。

海南聯(lián)合（海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司）作為唯一報名的重整意向投資人，被確定為寅鼎實業(yè)的重整投資人。

海南聯(lián)合，為海南省人民政府設立的國有獨資資產(chǎn)管理公司，成立于2003年。其時，恰逢地方AMC試點擴容初期，海南聯(lián)合也因此成為唯一由國務院辦公廳直接發(fā)文批準成立的地方AMC案例。多年從業(yè)背景，使得海南聯(lián)合具備雄厚的資金實力和豐富的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗。

在重整計劃獲批后，海南聯(lián)合向寅鼎實業(yè)提供3億元有息借款。寅鼎實業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由海南聯(lián)合等有財產(chǎn)擔保債權(quán)人、普通債權(quán)持股平臺、股權(quán)激勵持股平臺和原出資人共同構(gòu)成。

重整后，寅鼎實業(yè)得以借助國資平臺的支持，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升市場運營效率，向現(xiàn)代化、專業(yè)化方向發(fā)展。金盛達建材商城的升級方向，包括打造現(xiàn)代跨境貿(mào)易金融物流倉儲產(chǎn)業(yè)園、啟動統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)等，與海南自貿(mào)港建設目標高度契合。

按照海口中院的信息，2024年9月，寅鼎公司舉行了“金盛達建材城重整再出發(fā)暨復工復產(chǎn)動員會”，再度揚帆起航。寅鼎公司重整成功，完成了從民營企業(yè)到國有控股企業(yè)的轉(zhuǎn)變，重振了各方信心，盤活資產(chǎn)14億余元，清理債務45億余元，有效化解了債務危機。

分析認為，寅鼎公司重整并非孤立的企業(yè)救助行為，而是國資通過主導市場化運作，深度嵌入海南自貿(mào)港建設的系統(tǒng)性工程，既化解了企業(yè)債務危機，又激活了存量資產(chǎn)，推動建材商貿(mào)、物流倉儲等產(chǎn)業(yè)升級，為自貿(mào)港的現(xiàn)代服務業(yè)與跨境貿(mào)易提供了實質(zhì)性支撐，具有顯著的示范價值。

傳媒業(yè)：華聞傳媒

華聞傳媒（華聞傳媒投資集團股份有限公司）曾被稱為“傳媒巨頭”。其旗下曾擁有《華商報》《新文化報》等區(qū)域頭部紙媒，參與投資或運營多地廣電頻道，覆蓋新聞、娛樂等內(nèi)容領域。作為A股上市公司，華聞傳媒巔峰期旗下媒體覆蓋數(shù)億受眾，營收規(guī)模在地方傳媒集團中位居前列。

隨著紙媒衰落、新媒體競爭加劇，傳統(tǒng)業(yè)務萎縮，華聞集團自2024年10月起，因未能按期償付債務融資觸發(fā)違約，進入預重整程序。

從2024年10月21日收到重整及預重整申請開始，至2025年5月6日簽署《重整投資協(xié)議》，華聞集團預重整及投資人遴選工作歷時僅約6個半月。

以經(jīng)營基本面來看，華聞集團并不樂觀，如2021~2022年財報造假被證監(jiān)會處罰，公司及相關(guān)高管層面臨總計620萬元罰單；其所從事的傳統(tǒng)傳媒業(yè)務衰退，文旅項目巨額虧損；流動性枯竭，資產(chǎn)負債率最高達到80.08%，短期借款逾期引發(fā)交叉違約等。
然而，從2024年12月25日發(fā)布重整投資人公告，到2025年1月10日，僅半個月時間，該重整項目，就收到99家意向投資人提交的報名材料。可見投資者對于海南自貿(mào)港政策紅利和文化類不良資產(chǎn)的潛在價值看好。

最終，海南國資委實控的海南聯(lián)合（海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司）與海南國資運營（海南省國有資本運營有限公司）中選產(chǎn)業(yè)投資人，并以6.1億元受讓5億股方式完成注資。財務投資人仍在遴選中。

分析認為，華聞傳媒能“卡點”快速完成重組，既是利用了預重整快速通道，也是以“國資牽頭+市場化募資”模式，以海南自貿(mào)港為背景盤活文化類不良資產(chǎn)。其后，華聞傳媒業(yè)面臨新的機遇，如通過海南聯(lián)合承諾注入“文化保稅倉”項目，海南省國資運營公司提供跨境數(shù)字內(nèi)容貿(mào)易通道等，完成向“文化+免稅+數(shù)字貿(mào)易”轉(zhuǎn)型。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮