OMSE：宏觀順風(fēng)與戰(zhàn)略拐點(diǎn)下的價(jià)值重估之路

在當(dāng)前全球能源格局深刻重塑、地緣政治與宏觀經(jīng)濟(jì)交織影響的復(fù)雜背景下，油氣服務(wù)行業(yè)正迎來(lái)一輪新的景氣周期。對(duì)于投資者而言，識(shí)別出能在行業(yè)浪潮中憑借獨(dú)特優(yōu)勢(shì)脫穎而出的企業(yè)，是獲取超額收益的關(guān)鍵。

上半年在納斯達(dá)克完成IPO的OMS Energy Technologies（NASDAQ: OMSE），正是這樣一個(gè)值得深入研究的標(biāo)的。

盡管作為資本市場(chǎng)的新兵，OMSE的市場(chǎng)認(rèn)知度尚在建立之中，但其財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的盈利能力，以及與行業(yè)巨頭沙特阿美（Saudi Aramco）簽訂的10年長(zhǎng)期巨額合同，已然吸引了資本市場(chǎng)的敏銳目光。

Roth Capital等機(jī)構(gòu)已率先給出了“買入”評(píng)級(jí)和10美元的目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為其當(dāng)前股價(jià)并未完全反映其內(nèi)在價(jià)值與增長(zhǎng)潛力。

OMSE的利潤(rùn)增長(zhǎng)從何而來(lái)？剔除非經(jīng)常性收益后，今年的核心盈利為何仍能實(shí)現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)？OMSE的價(jià)值全景，值得深挖。

一、乘勢(shì)而上，OMSE戰(zhàn)略卡位油服行業(yè)的宏觀順風(fēng)

油氣服務(wù)行業(yè)的需求傳導(dǎo)邏輯清晰而直接：全球宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治影響原油供需，從而決定油價(jià)；油價(jià)水平則直接影響石油公司的資本開(kāi)支意愿；而資本開(kāi)支的規(guī)模，最終決定了油服公司的訂單量和業(yè)績(jī)，尤其是像OMSE這類提供作業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)。

當(dāng)前，OMSE恰恰正處于一個(gè)宏觀因素與行業(yè)周期共振的黃金窗口期。

自2020年油價(jià)觸底反彈后，全球油服行業(yè)便開(kāi)啟了新一輪上行周期。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，全球上游油氣投資從2022年的4740億美元增長(zhǎng)至2023年的5380億美元，并預(yù)計(jì)在2024年進(jìn)一步攀升至5700億美元。此外，支持全球上游油氣投資持續(xù)增長(zhǎng)的，還有IEA及OPEC均分別預(yù)測(cè)一次能源需求將持續(xù)增長(zhǎng)至2035年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3%。這種持續(xù)增長(zhǎng)的上游資本開(kāi)支，為整個(gè)油服行業(yè)維持高景氣度奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

驅(qū)動(dòng)這一趨勢(shì)的宏觀因素是多方面的。東興證券指出，今年以來(lái)，以美國(guó)為代表的全球需求端通脹壓力有所緩和，緩解了大宗商品（尤其是原油）的估值壓力。而從地緣環(huán)境看，貿(mào)易環(huán)境有所修復(fù)，出現(xiàn)了對(duì)工業(yè)和物流能源的需求的提振。

再者，OPEC+聯(lián)盟審慎的增產(chǎn)策略以及沙特阿美等主要產(chǎn)油國(guó)對(duì)亞洲市場(chǎng)的提價(jià)行為，共同穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)穩(wěn)中有升的預(yù)期。在這樣的背景下，無(wú)論是行業(yè)巨頭，還是OMSE這樣的特定環(huán)節(jié)參與者，都迎來(lái)了業(yè)績(jī)的持續(xù)改善，受益于這股強(qiáng)勁的行業(yè)東風(fēng)。

然而，僅僅依靠行業(yè)貝塔（β）的推動(dòng)是不足以解釋OMSE的獨(dú)特價(jià)值的。

OMSE自身的一個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略抉擇，奠定了它的不同預(yù)期：將業(yè)務(wù)重心聚焦于中東和東南亞地區(qū)。這一戰(zhàn)略定位極其精準(zhǔn)。

浙商證券指出，中東地區(qū)是全球油氣資源最富集的區(qū)域，其油服市場(chǎng)廣闊，且由于本地技術(shù)起步較晚，對(duì)外部技術(shù)和設(shè)備存在高度依賴，給了外來(lái)參與者很大的發(fā)展空間。

而且，為了擺脫對(duì)西方傳統(tǒng)油服巨頭的長(zhǎng)期壟斷，沙特阿美、阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC）等國(guó)家石油公司（NOCs）正積極推行對(duì)外開(kāi)放和供應(yīng)鏈多元化策略，這為像OMSE這樣具備先進(jìn)技術(shù)和靈活服務(wù)能力的新興競(jìng)爭(zhēng)者創(chuàng)造了絕佳的切入機(jī)會(huì)。

因此，中東地區(qū)市場(chǎng)化程度高，進(jìn)入門檻相對(duì)較低，近似于一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，為技術(shù)和成本控制能力強(qiáng)的公司提供了廣闊的舞臺(tái)。而東南亞本身就類似OMSE的“利基市場(chǎng)”，其地緣優(yōu)勢(shì)不容忽視，自然能夠取得更多項(xiàng)目機(jī)會(huì)。

為了充分發(fā)揮其戰(zhàn)略布局的價(jià)值，OMSE還構(gòu)建了兩方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，OMSE深耕油氣設(shè)備領(lǐng)域超過(guò)50年，在地面井口系統(tǒng)（SWS）和油井管（OCTG）等核心產(chǎn)品上積累了豐富的工程經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品能夠適應(yīng)目標(biāo)市場(chǎng)復(fù)雜多樣的地質(zhì)條件。

另一方面，OMSE并非簡(jiǎn)單地將產(chǎn)品出口至目標(biāo)市場(chǎng)，而是在沙特、阿聯(lián)酋等關(guān)鍵國(guó)家戰(zhàn)略性地部署了11個(gè)制造、精加工和分銷中心。這種“貼近客戶”的布局，極大地縮短了交付周期，降低了高昂的物流成本，并能對(duì)客戶的定制化需求做出快速響應(yīng)。這種本地化能力，是在價(jià)格敏感且注重服務(wù)效率的中東市場(chǎng)中戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“殺手锏”。

正是憑借這種“頂尖技術(shù)+深度本地化”的組合拳，OMSE成功贏得了全球最大石油公司——沙特阿美的青睞，在2024年初簽訂了一份為期10年、預(yù)計(jì)年收入在1.2億至2億美元的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。

這份協(xié)議不僅為未來(lái)十年的收入提供了極高的確定性，更是對(duì)其技術(shù)實(shí)力和戰(zhàn)略布局的最強(qiáng)背書(shū)。此外，公司近期與安哥拉Grupo Simples Oil和泰國(guó)國(guó)家石油公司（PTTEP）簽訂的新合同，也標(biāo)志著其全球化擴(kuò)張的步伐正在堅(jiān)實(shí)邁進(jìn)。

二、透視財(cái)務(wù)，OMSE盈利背后的真實(shí)驅(qū)動(dòng)力

對(duì)于一家上市時(shí)間不長(zhǎng)的公司，投資者最關(guān)心的莫過(guò)于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可持續(xù)性。

7月24日，OMSE公布了截至2025年3月31日的全年業(yè)績(jī)。年內(nèi)，公司營(yíng)收達(dá)約2.04億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約6,000萬(wàn)美元，均同比顯著成長(zhǎng)。此外，公司現(xiàn)金充裕，截至2025年3月31日，在手現(xiàn)金達(dá)7,580萬(wàn)美元。

值得留意的是，根據(jù)公開(kāi)信息，OMSE在2024財(cái)年8210萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，在剔除非經(jīng)常性的特殊收益后凈利潤(rùn)為3270萬(wàn)美元。

為何要剔除？這需要了解OMSE的背景。OMSE上市前曾為住友商事（Sumitomo Corporation）經(jīng)營(yíng)鋼管等油氣相關(guān)設(shè)備的全資子公司，是住友商事2010年收購(gòu)而來(lái)。而這項(xiàng)非經(jīng)常性的特殊收益的來(lái)源，正是公司在2023年又從前母公司住友商事分拆和重組的過(guò)程。

“當(dāng)收購(gòu)者取得一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)控制權(quán)時(shí)，應(yīng)衡量及認(rèn)列所取得可辨認(rèn)資產(chǎn)、所承擔(dān)負(fù)債及被收購(gòu)者之非控制權(quán)益于收購(gòu)日之公允價(jià)值，并將收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)傊燎笆鏊〉玫馁Y產(chǎn)及負(fù)債，其分配差額將認(rèn)列為商譽(yù)或廉價(jià)購(gòu)買利益。”此過(guò)程稱為“收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)偂保≒urchase Price Allocation，PPA）。

簡(jiǎn)而言之，“廉價(jià)購(gòu)買收益”或稱“負(fù)商譽(yù)”，通常發(fā)生在企業(yè)合并或收購(gòu)中，當(dāng)購(gòu)買價(jià)格低于被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值時(shí)產(chǎn)生。在OMSE的案例中，這筆巨額收益是其獨(dú)立重組過(guò)程中，因復(fù)雜的資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓而產(chǎn)生的一次性會(huì)計(jì)利得。

拋開(kāi)非常規(guī)的收益，在截至2025年3月31日的最新財(cái)年業(yè)績(jī)中，其凈利潤(rùn)再次實(shí)現(xiàn)佳績(jī)，達(dá)4700萬(wàn)美元，同比大幅增長(zhǎng)。真正衡量OMSE價(jià)值的，正是其剔除特殊項(xiàng)目后，由核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的盈利增長(zhǎng)能力。而拆解其增長(zhǎng)動(dòng)力，主要源自以下幾個(gè)方面：

首先是沙特阿美合同的收入兌現(xiàn)。這份10年期合同從2024年開(kāi)始釋放收益，OMSE的收入和利潤(rùn)基數(shù)在此之后會(huì)逐步發(fā)生結(jié)構(gòu)性的躍升。年均超過(guò)1億美元的穩(wěn)定收入，是OMSE未來(lái)幾年盈利增長(zhǎng)最堅(jiān)實(shí)的基石。

其次是運(yùn)營(yíng)效率的提升。從住友商事分拆后，OMSE獲得了前所未有的運(yùn)營(yíng)靈活性。新的管理層能夠更自主、更積極地在研發(fā)、銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷方面進(jìn)行投資。同時(shí)，縱向整合供應(yīng)鏈（如原材料采購(gòu)與加工）和本地化生產(chǎn)，使得公司在原材料價(jià)格上漲的周期中，依然能有效控制生產(chǎn)成本擴(kuò)大業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，鞏固其在中東、北美等市場(chǎng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而提升利潤(rùn)率。

最后，還有新市場(chǎng)拓展的貢獻(xiàn)。與安哥拉和泰國(guó)簽訂的新合同，雖然單體規(guī)模并非頂級(jí)，但積少成多，共同構(gòu)成了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并證明了其商業(yè)模式的可復(fù)制性。

因此，OMSE的核心業(yè)務(wù)本身正處在一個(gè)由戰(zhàn)略紅利驅(qū)動(dòng)的高速增長(zhǎng)軌道上。其今年的盈利能力相較于去年同期，也實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

三、展翅高飛，OMSE有望迎來(lái)價(jià)值重估

綜合宏觀、戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)三個(gè)層面的分析，OMSE的投資邏輯逐漸清晰：

它是一家在行業(yè)順周期中，憑借差異化戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力，正處于業(yè)績(jī)爆發(fā)拐點(diǎn)的成長(zhǎng)型公司。當(dāng)前的市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知，或許仍停留在“一家剛上市的小型油服設(shè)備公司”的層面，而未能充分消化其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。

Roth Capital給出的10美元目標(biāo)價(jià)，相較于當(dāng)前7美元的股價(jià)，意味著潛在的上行空間。這一判斷的背后，是基于對(duì)公司核心盈利能力的重估。

隨著沙特阿美合同的盈收在未來(lái)幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)中持續(xù)體現(xiàn)，市場(chǎng)將逐漸認(rèn)識(shí)到OMSE已經(jīng)不再是過(guò)去的OMSE。其收入規(guī)模、盈利能力和增長(zhǎng)確定性都已邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。

OMSE強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和IPO募集的約3330萬(wàn)美元資金，更為其未來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)（如新技術(shù)研發(fā)）和外延式擴(kuò)張（尋求潛在收購(gòu)和擴(kuò)大項(xiàng)目）提供了充足的“彈藥”。這種新獲得的獨(dú)立性和資本實(shí)力，將使其能夠更靈活地把握市場(chǎng)機(jī)遇，進(jìn)一步加強(qiáng)其在能源服務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。

目前OMSE很可能處于信息不對(duì)稱和市場(chǎng)認(rèn)知滯后的處境中，而這恰恰是投資機(jī)遇的來(lái)源。隨著公司戰(zhàn)略紅利的持續(xù)釋放和業(yè)績(jī)的穩(wěn)步兌現(xiàn)，OMSE的價(jià)值重估之路，或許才剛剛開(kāi)始。