卓海科技二次沖刺，客戶與供應商雙集中，研發(fā)投入受質疑

文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

無錫卓海科技股份有限公司（簡稱:卓海科技）擬在北交所上市，保薦機構為海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過2,389.5575萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。公司及主承銷商將根據具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數量不超過本次發(fā)行股票數量的15%，即不超過358.4336萬股（含本數）。

公司擬使用募集資金7億元，用于半導體前道量檢測設備產業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金（2.992億元）。權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.427億元、-1.535億元和1.693億元。

前番IPO被否決，大股東履歷有所不清；收入存在季節(jié)性波動，2024年毛利率大幅下滑；研發(fā)占比遠低兩個同行，研發(fā)投入受質疑；客戶和供應商雙集中，存在直銷客戶與貿易商終端客戶重合；存貨大幅增長合理性及跌價準備計提充分性遭問詢。

前番IPO被否決，大股東履歷有所不清

截至招股說明書簽署日，卓海科技總股本7,168.6725萬股，其中相宇陽直接持有卓海科技3,440.3669萬股，直接持股比例為47.99%，通過卓海管理間接控制卓海科技660.5505萬股，比例為9.21%，合計控制卓海科技57.20%股權，為公司控股股東及實際控制人。

招股書顯示，相宇陽，本科學歷；1998年7月至2000年6月，任無錫阿爾卑斯電子有限公司生產技術部助理工程師；2000年10月至2005年9月，任無錫華潤上華半導體有限公司量測部工程師；2005年10月至2006年5月，任美商陸得斯科技股份有限公司技術支持部工程師；2006年6月至2009年5月，任無錫晶貿科技有限公司技術部經理；2009年6月至2021年7月，任卓海有限總經理等職務；2021年7月至今，任公司董事長、總經理。

郭熙中，本科學歷；2003年11月至2006年9月，任無錫華潤上華半導體有限公司光刻部設備工程師；2006年10月至2010年6月，任科天國際貿易（上海）有限公司售后部設備工程師；2010年7月至2021年7月，歷任卓海有限副經理等職務；2021年7月至今，任公司副董事長、質量監(jiān)管部總監(jiān)。華潤上華已于2017年8月4日被注銷，而公開工商資料均查詢不到與美商陸得斯科技股份有限公司相對應的企業(yè)。

公司共有兩處房屋所有權，其中蘇（2023）無錫市不動產權第0006283號房屋所有權處于抵押狀態(tài)，房屋建筑面積19,011.36㎡，為公司與中國光大銀行股份有限公司無錫分行簽署的《固定資產暨項目融資借款合同》（錫光銀貸2022第0195號）項下抵押物。證監(jiān)會要求公司，說明公司蘇（2023）無錫市不動產權第0006283號房屋的用途，抵押房屋是否存在因無法償還債務導致資產無法使用的風險及其對生產經營的影響，若存在，請充分揭示相關風險并作重大事項提示。

2025年5月20日，公司將募集資金“半導體前道量檢測設備產業(yè)化項目”及“研發(fā)中心建設項目”項目實施地點無錫市新吳區(qū)滬寧鐵路與新華路交叉口西北側地塊進行了變更。稱根據實際經營情況，公司擬將項目實施地點變更為無錫市新吳區(qū)海明路以西，春明路以東，規(guī)劃道路以南、規(guī)劃道路以北。

2022年6月14日，深圳交所受理了卓海科技創(chuàng)業(yè)板上市申請，并于2023年1月20日上會。發(fā)審會因卓海科技未能結合行業(yè)情況充分說明其“三創(chuàng)四新”特征，不符合創(chuàng)業(yè)板定位要求，持續(xù)經營有疑問終止審核上市申請。

收入存在季節(jié)性波動，2024年毛利率大幅下滑

卓海科技是一家專注于半導體前道量檢測設備領域的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。根據沙利文統(tǒng)計，截至2023年末，前道量檢測設備的國內企業(yè)的市場份額約為5%，在主要半導體前道設備中，僅高于光刻機（目前國內企業(yè)的市場份額約2.5%）。全球前道量檢測設備市場中，以KLA、AMAT、Hitachi為代表的國際龍頭企業(yè)進入市場時間較早、經營規(guī)模較大、產品布局豐富，具備較強的技術實力和自主研發(fā)能力。

公司積極參與前道量檢測設備的發(fā)展進程，并自主研發(fā)了前道量檢測設備（如應力測量設備、方塊電阻測量設備、反射光譜膜厚測量儀）及其組件和零部件（如高重頻脈沖激光器、高壓電源裝置、精密傳輸系統(tǒng)），但由于發(fā)展歷史較短，公司自研業(yè)務在技術水平、市場占有率等方面與國際龍頭廠商相比，仍存在一定的差距。

2022年-2024年，卓海科技營業(yè)收入分別為3.136億元、3.808億元和4.645億元，2023年和2024年營收增幅分別為21.43%和21.98%。各期凈利潤分別為1.194億元、1.321億元和1.036億元，2023年凈利潤較2022年增長10.64%，2024年較2023年下滑21.57%。公司稱2024年凈利潤下滑系半導體周期導致利潤空間下降所致。

卓海科技產品為前道量檢測修復設備、自研前道量檢測設備、自研核心組件及零部件、芯片產線運維及技術服務，產品主要應用于晶圓制造企業(yè)等。

證監(jiān)會要求公司，說明公司行業(yè)認定是否準確，依據是否充分。全面梳理修復業(yè)務流程，統(tǒng)一招股說明書前后表述，說明入廠準備工作、診斷、調試等是否為每臺退役設備修復過程的必要環(huán)節(jié)，是否每臺退役設備均涉及四大核心系統(tǒng)的修復；區(qū)分測量修復設備和檢測修復設備，用通俗易懂的語言分別舉例說明公司將退役設備修復至全新出廠狀態(tài)的完整過程。

報告期內，公司產品主要應用于下游晶圓制造企業(yè)等。上述企業(yè)通常于年初確定資本支出計劃后開展設備采購工作；同時，由于設備修復、驗收周期相對較長，客戶對設備的驗收工作通常在下半年進行，使得公司收入確認存在季節(jié)性集中的特征。最近三年，公司第四季度實現(xiàn)的主營業(yè)務收入金額分別為1.384億元、1.864億元和1.724億元，占當期主營業(yè)務收入總額的比例分別為44.14%、49.97%和37.14%。公司整體的經營狀況和業(yè)績存在季節(jié)性波動的風險。

卓海科技2022年-2024年綜合毛利率為60.58%、59.86%和46.56%，2024年毛利率下滑幅度較大，原因系戰(zhàn)略客戶引進、大客戶優(yōu)惠、行業(yè)景氣度下降、個別型號設備受供求影響等。

研發(fā)占比遠低兩個同行，研發(fā)投入受質疑

報告期內，卓海科技研發(fā)費用分別為1,508.33萬元、2,842.14萬元和3,369.13萬元。2022年-2024年，公司研發(fā)費用率分別為4.81%、7.46%和7.25%，2022年和2023年同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費用率分別為21.61%和18.94%，公司研發(fā)費用率遠低于中科飛測和精測電子，如果不是華亞智能的3.39%和4.82%拉低行業(yè)均值，卓海科技的研發(fā)占比可謂極低。

卓海科技研發(fā)費用主要由職工薪酬和材料費用構成，各期職工薪酬占比分別為64.74%、68.73%和74.70%，報告期內公司研發(fā)人員由13人增長至54人；公司存在研發(fā)人員參與非研發(fā)活動、非研發(fā)人員參與研發(fā)活動的情況。

證監(jiān)會要求公司，說明生產研發(fā)流程、具體環(huán)節(jié)和劃分標準，相關支出在生產成本和研發(fā)費用之間的歸集和分攤標準，是否存在生產成本與研發(fā)費用混同的情形，相關內控設計和執(zhí)行的有效性；說明公司研發(fā)人員認定標準及劃分依據、報告期內研發(fā)人員大幅增加的原因、與各期研發(fā)項目等是否匹配，非研發(fā)人員參與研發(fā)活動、研發(fā)人員參與非研發(fā)活動具體情況，公司研發(fā)工時記錄與分攤的具體方式，是否存在虛增研發(fā)人員或不當歸集研發(fā)人員、非研發(fā)人員薪酬計入研發(fā)費用的情形，研發(fā)人員工時統(tǒng)計與核算、研發(fā)費用歸集與核算是否準確；以及研發(fā)費用率較低是否影響公司持續(xù)經營能力。

客戶和供應商雙集中，存在直銷客戶與貿易商終端客戶重合

卓海科技所處的半導體設備行業(yè)屬于芯片產業(yè)鏈上游核心環(huán)節(jié)，下游主要為晶圓制造企業(yè)等。由于晶圓制造產線投資額巨大、技術與人才儲備要求高，競爭格局較為集中。報告期內，公司前五大客戶的銷售占比分別為70.64%、66.01%及56.12%，相對集中。

報告期內，公司主要采用直銷終端客戶與通過貿易商銷售相結合的銷售模式，通過貿易商銷售收入分別為1.482億元、1.241億元和1.165億元，占營業(yè)收入比重由47.26%下降至25.09%，原因系部分終端客戶初期通過貿易商與公司建立聯(lián)系后，后續(xù)合作選擇直接向公司采購所致。

卓海科技2023年第一大、2024年第二大客戶為涌淳半導體及其關聯(lián)方，2023年和2024年公司向其銷售的部分設備存在因保密未獲取具體終端產線信息的情況。涌淳半導體貢獻了公司營收占比分別達30.15%和15.94%。涌淳半導體成立于2020年年底，2024年參保人數為23人。

此外，公司存在直銷客戶與貿易商終端客戶重合的情形，以及貿易商客戶與供應商重合的情況。無錫迪派斯貿易有限公司為卓海科技2024年第四大客戶，向公司采購了2651.30萬元，占比5.71%，公開資料顯示，此公司為李華一人投資公司，參保人數均為2人。

卓海科技退役設備主要向制程較為先進的國際知名的芯片產線及貿易商開展采購。由于半導體設備行業(yè)整體呈現(xiàn)專業(yè)門檻較高、設備價值較高的特點，上游市場格局較為集中。公司退役設備面向全球采購，主要為韓國、日本等亞洲國家或地區(qū)，終端供應商主要為KLA、AMAT、Hitachi等美國、日本企業(yè)。

2022年-2024年，公司向前五名原材料供應商采購金額分別為1.324億元、2.909億元及1.264億元，占各年度原材料采購總額的比例分別為47.09%、62.52%及56.74%，供應商集中度較高，且各期前五大供應商變動較大。

存貨大幅增長合理性及跌價準備計提充分性遭問詢

報告期各期末，卓海科技存貨賬面價值分別為4.316億元、7.566億元及7.405億元，占各期末流動資產的比重分別為57.44%、69.87%及74.87%。主要為前道量檢測退役設備，2023年存貨規(guī)模顯著增加。

報告期各期，公司計提存貨跌價準備金額分別為767.51萬元、1,285.35萬元和2,697.75萬元，計提比例分別為1.75%、1.67%和3.52%。公司存貨周轉率分別為0.35和0.26和0.33，低于可比公司中科飛測。

證監(jiān)會要求公司，結合備貨政策、采購及生產周期、交付周期、在手訂單、存貨訂單覆蓋率等，說明各期末存貨規(guī)模的合理性，與公司訂單及業(yè)務規(guī)模是否匹配，存貨結構、存貨周轉率及其變動趨勢與同行業(yè)可比公司存在較大差異的原因及合理性；進一步說明2023年存貨規(guī)模大幅增長的原因及合理性。

證監(jiān)會要求公司，區(qū)分退役設備、自研設備、零部件說明存貨各項目的構成及庫齡情況，并按照不同的制程節(jié)點、晶圓尺寸說明退役設備的構成及庫齡情況，結合公司存貨周轉率較低以及不同制程節(jié)點設備在國內的市場需求情況，分析公司存貨未來是否存在技術落后而無法銷售的風險。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。