AI智能體火熱，投資人又急又怕

新變化是不少AI Agent項(xiàng)目在沒有產(chǎn)品和收入的情況下就已經(jīng)獲得了高額融資

文｜《財(cái)經(jīng)》研究員 黃思韻

編輯 | 劉以秦

一家人民幣基金的投資人正忙著接觸AI智能體（Agent）創(chuàng)業(yè)者。最近她苦惱的是，行業(yè)里不少美元基金都在往智能體“廣撒錢”，自家基金體量沒那么大，要怎么在里面搶到肉？

資本的焦點(diǎn)正在快速轉(zhuǎn)移。去年，這名投資人在看AI硬件，而今年AI智能體成為C位。今年春季通用智能體Manus、Genspark接連爆火后，投資人將視線轉(zhuǎn)移到AI Agent領(lǐng)域。

今年，AI Agent投資市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長態(tài)勢(shì)。國際創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫Crunchbase顯示，AI Agent已經(jīng)成為2025年種子輪投資的首要趨勢(shì)，截至2025年6月，AI Agent初創(chuàng)公司總共籌集到約7億美元。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)MarketsandMarket預(yù)測(cè)， AI Agent市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的51億美元飆升到2030年的471億美元，復(fù)合年增長率高達(dá)44.8%。

AI Agent領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，其融資速度和估值攀升速度都打破了常規(guī)。

知名AI編程Agent Cursor所在公司Anysphere，在六個(gè)月內(nèi)估值增長近4倍，從26億美元漲到99億美元。今年成立的生命科學(xué)領(lǐng)域Agent公司Lila Sciences，在種子輪就獲得了2億美元的巨額投資。Manus和Genspark兩家公司估值也均達(dá)到5億美元，分別較去年翻了5倍和2倍。

過去兩三年，基座大模型的投入和產(chǎn)出不成比例，再加上尚不完全明朗的盈利前景，促使資本尋找更具經(jīng)濟(jì)效益的投資方向。Agent的吸引力在于，與生產(chǎn)力掛鉤后，加速AI融入各行各業(yè)的商業(yè)化故事。

2025年被稱為“智能體元年”，DeepSeek的出現(xiàn)，大廠的重投資，已經(jīng)讓大模型變得越來越普及，以智能體為代表的應(yīng)用自然成為新的方向，幾乎所有科技公司都在今年布局了智能體。投資人一邊參與到熱潮中，一邊擔(dān)憂。短期內(nèi)被迅速拉高的估值也意味著更高的市場(chǎng)和商業(yè)化要求，但這個(gè)行業(yè)才剛剛起步。

瞄準(zhǔn)明星團(tuán)隊(duì)廣撒網(wǎng)

今年上半年，Agent大規(guī)模融資事件頻出。

據(jù)國際創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫Crunchbase數(shù)據(jù)，上半年16家Agent初創(chuàng)公司中，種子輪融資金額在900萬美元到2億美元之間。其中，垂類Agent有10家，占比過半，覆蓋醫(yī)藥、建筑、物流、制造業(yè)等行業(yè)。

初創(chuàng)公司之外，大型科技公司也把Agent視為賽道之一。美國科技四巨頭都在構(gòu)建自己的Agent生態(tài)。谷歌以Gemini大模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建覆蓋辦公協(xié)作、云計(jì)算開發(fā)、行業(yè)垂直場(chǎng)景的Agent矩陣；微軟正在推動(dòng)Copilot驅(qū)動(dòng)的企業(yè)級(jí)Agent，Meta則嘗試將Agent用于推動(dòng)社交產(chǎn)品AI助手演進(jìn)，亞馬遜則聚焦在供應(yīng)鏈優(yōu)化方面的Agent。

在中國，Agent市場(chǎng)投資信心的快速變化，源自幾個(gè)關(guān)鍵性事件驅(qū)動(dòng)。

今年3月，Manus自稱“全球首個(gè)通用AI智能體”全網(wǎng)刷屏。發(fā)布當(dāng)天，A股超150只AI智能體概念股漲停，立方控股、酷特智能等漲幅超20%。

2025年4月18日，Manus武漢總部一處工作區(qū)間。圖/視覺中國

4月，百度前高管創(chuàng)立的Genspark，將AI搜索轉(zhuǎn)型為通用AI智能體產(chǎn)品，僅用9天就突破了1000萬美元ARR（年度經(jīng)常性收入），上線45天實(shí)現(xiàn)3600萬美元的ARR。

無論是市場(chǎng)反響，還是用戶付費(fèi)意愿，投資人都從中看到了希望。一名投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，AI Agent應(yīng)用更回歸商業(yè)本質(zhì)，投資市場(chǎng)正在“拼速度、拼勢(shì)能、拼認(rèn)知”。

該投資人提到，和人民幣基金相比，美元基金表現(xiàn)較為激進(jìn)，重在只投人，廣撒網(wǎng)。據(jù)她觀察，幾家頭部美元基金上半年Agent投資交易訂單超過20單，傾向選擇大廠背景、具備實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、擁有強(qiáng)技術(shù)背景和產(chǎn)品能力的負(fù)責(zé)人，或者是典型的小天才、科學(xué)家類型創(chuàng)業(yè)者。

這個(gè)趨勢(shì)由美元基金FOMO（錯(cuò)失恐懼）情緒所驅(qū)動(dòng)。真格基金投資了Manus、Genspark等AI公司，其管理合伙人戴雨森曾在訪談中提到，真格的心態(tài)是很強(qiáng)的FOMO，“在早期投資里，其實(shí)最怕的不是投錯(cuò)，而是錯(cuò)過。你投錯(cuò)了，頂多虧本；但你錯(cuò)過了，可能錯(cuò)過的是100倍、1000倍的回報(bào)”。

投資熱潮下，一個(gè)新現(xiàn)象是，許多Agent項(xiàng)目在沒有產(chǎn)品和收入的情況下，就已經(jīng)獲得了高額融資。

一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，有Agent初創(chuàng)公司要求投資人必須“連投”兩輪才能獲得入場(chǎng)券。

“其實(shí)沒有一個(gè)很理性的基準(zhǔn)能說這個(gè)人值多少錢，主要看市場(chǎng)情緒。”該投資人說，由于Agent仍在早期發(fā)展階段，估值的方式通常是橫向?qū)Ρ韧惖榔渌?xiàng)目的融資水平。一旦出現(xiàn)一位背景優(yōu)秀的技術(shù)人才準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)，其他投資機(jī)構(gòu)便會(huì)蜂擁而上，哄抬市場(chǎng)價(jià)，爭搶份額。

從燒錢到務(wù)實(shí)

熱度之下，也有不少投資人仍處于觀望狀態(tài)。

當(dāng)前Agent一級(jí)市場(chǎng)融資面臨的挑戰(zhàn)在于，在技術(shù)壁壘不明顯的情況下，如何判斷公司的護(hù)城河。

Agent公司主要依賴底層大模型的能力，“套殼”應(yīng)用爭議居高不下。由于Agent應(yīng)用尚未成熟，許多投資人評(píng)估Agent項(xiàng)目的邏輯，目前主要看產(chǎn)品的實(shí)際效果，比如能完成多少復(fù)雜的動(dòng)作，能實(shí)際交付怎樣的結(jié)果，這關(guān)乎用戶是否能為此“買單”，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化價(jià)值。

一家垂直領(lǐng)域Agent公司創(chuàng)始人提到，AI智能體是否能用、好用，取決于底層大模型的實(shí)力，而創(chuàng)業(yè)公司沒有大模型的能力，業(yè)內(nèi)目前較為普遍的做法是“抱大腿”。他選擇和字節(jié)跳動(dòng)的豆包大模型合作，深度綁定，且拿到了字節(jié)的投資。但字節(jié)給的估值低于公司實(shí)際估值，而且“很難再講出更有想象力的故事了，后續(xù)估值增長空間也會(huì)受影響”。

不同于美元基金“投人”的邏輯，前述人民幣基金投資人的標(biāo)準(zhǔn)是看人和方向是否匹配。首先，方向是不是初創(chuàng)公司的機(jī)會(huì)。其次，在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)投資，是否會(huì)提高團(tuán)隊(duì)生存幾率。“如果說某方向是大廠的機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)公司在這個(gè)方向賺不了錢，那這個(gè)公司的估值就是虛的。”

在融資側(cè)，部分Agent公司也會(huì)對(duì)基金來源存在顧慮。他們通常主打“出海”路線，并考慮基金能否支持資金流和海外落地。

VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）向PE（私募股權(quán)）化靠攏的趨勢(shì)更為明顯。前述投資人所在機(jī)構(gòu)一向聚焦科技早期投資，之前投過不少具身智能的項(xiàng)目，這家機(jī)構(gòu)也受投資市場(chǎng)情緒牽動(dòng)，經(jīng)常討論怎么突圍，但她也想不出好的辦法。

她期待Agent商業(yè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。目前只能一邊接觸Agent創(chuàng)業(yè)者，持續(xù)跟進(jìn)他們的成長路徑；另一邊持續(xù)觀望，多留意前期淘汰后剩下的Agent公司，在后面的輪次再投。

AI領(lǐng)域融資熱度還在下滑。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，在大模型、具身智能、AI Agent多重?zé)岢蓖苿?dòng)下，國內(nèi)人工智能領(lǐng)域共發(fā)生351起融資案例，總?cè)谫Y金額超200億元，同比下降20.5%。

投資人開始變得更加務(wù)實(shí)，并更為在意商業(yè)化變現(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)。

金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎此前在接受媒體采訪時(shí)稱，當(dāng)下的AI應(yīng)用以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的邏輯投資，可以不再燒錢，公司對(duì)B端應(yīng)用的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是6個(gè)月-12個(gè)月內(nèi)做到1000萬美元的年化收入，好公司可以6個(gè)月完成。“這種邏輯是能讓我每天睡得著覺、睡得很香的。基本上都是這個(gè)月投入多少錢，下個(gè)月就能回本的項(xiàng)目，還是很厲害的。”他說。

但傳統(tǒng)營收的預(yù)測(cè)邏輯也正在面臨挑戰(zhàn)。過去，ARR（年化收入）之所以重要，是因?yàn)镾aaS公司主要通過出售軟件的功能或使用權(quán)限來獲得收入，這使得產(chǎn)品營收具有較高的可預(yù)測(cè)性。但現(xiàn)在，Agent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價(jià)值”轉(zhuǎn)變，傾向以“交付結(jié)果”收費(fèi)，與使用量掛鉤的月收入波動(dòng)性更大。

一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，Agent創(chuàng)業(yè)者不乏有用ARR指標(biāo)忽悠投資人。因?yàn)樵缙谑杖肟赡軄碜詼y(cè)試性客戶，用戶可能在短期內(nèi)大量購買后因產(chǎn)品不符預(yù)期而迅速退訂，導(dǎo)致ARR虛高。

一些投資人也正在挖掘新的衡量指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注收入的健康程度、復(fù)購率和持續(xù)性。

目前，AI Agent領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)融資大致分為三類：第一類是明星團(tuán)隊(duì)，他們大多在早期就在小范圍的投資機(jī)構(gòu)視野中，能夠快速拿到高額融資；第二類是曾經(jīng)做傳統(tǒng)應(yīng)用和工具的AI轉(zhuǎn)型，其已經(jīng)積累了一些客戶資源和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，趁著市場(chǎng)熱度出來融資；第三類是依附于大廠生態(tài)，能夠快速起步，且有機(jī)會(huì)被大廠收購。

第一類初創(chuàng)公司是目前最受投資人熱捧的，但后續(xù)融資和發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較高，后兩類更加穩(wěn)健，但估值增長的空間也受限。

與投資情緒賽跑

趕在投資人顧慮變大之前，創(chuàng)業(yè)者需要快速做出成績。時(shí)間成為Agent創(chuàng)業(yè)者最稀缺的資源。

電商Agent公司圖靈集市創(chuàng)始人田逸豪給自己設(shè)下了一道期限：三個(gè)月。三個(gè)月內(nèi)，“爭取把這個(gè)產(chǎn)品打爆”，否則錯(cuò)過窗口期，隨著模仿者變多，公司將會(huì)陷入“慢刀子割肉”的困境。

快速占領(lǐng)用戶心智是所有Agent創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的共同目標(biāo)。這套打法背后，有一套逐漸清晰的行業(yè)慣例。

首先用“概念”搶占先機(jī)。Agent創(chuàng)業(yè)公司淡核紀(jì)創(chuàng)始人岳坤正在籌備Agent產(chǎn)品的公測(cè)期，他認(rèn)為，在初期，一家Agent公司要足夠打動(dòng)投資人，要么擁有亮眼的市場(chǎng)反響，要么拿出實(shí)打?qū)嵉母顿M(fèi)數(shù)據(jù)。和Manus當(dāng)初自稱“全球首個(gè)通用Agent”相似，他的產(chǎn)品主打?yàn)椤叭虻谝豢預(yù)gent眼鏡”。

其次，用“公開”制造聲量。如同社區(qū)的邀請(qǐng)碼流行機(jī)制，“Build in Public”（公開構(gòu)建）也幾乎成為初創(chuàng)企業(yè)的標(biāo)配，主打“邊開發(fā)邊營銷”。設(shè)計(jì)Agent Lovable5月直播傳統(tǒng)設(shè)計(jì)師與自家AI功能的競(jìng)賽對(duì)決，吸引了超過12萬人次觀看，引爆社區(qū)，推動(dòng)二次傳播。

隨后，用“數(shù)據(jù)”撬動(dòng)資本。田逸豪的計(jì)劃是，待產(chǎn)品上線后，利用約一個(gè)月的時(shí)間快速驗(yàn)證獲客成本、用戶留存率等核心數(shù)據(jù)。一旦數(shù)據(jù)模型跑通，這份“成績單”就是打動(dòng)下一輪投資方的最佳利器，從而讓業(yè)務(wù)滾動(dòng)發(fā)展。

初創(chuàng)公司也需要面臨大廠下場(chǎng)競(jìng)速的難題。一位人民幣基金的投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，在技術(shù)和數(shù)據(jù)不斷透明的當(dāng)下，投資一家Agent公司，唯一的壁壘就是“跑得快”，賭它能用更快的迭代速度和更深的行業(yè)認(rèn)知，在被巨頭覆蓋前，建立起自己的用戶心智和品牌壁壘。

考慮到產(chǎn)品用戶信任度，田逸豪是引進(jìn)知名品牌客戶使用其產(chǎn)品。他們公司成立僅一個(gè)月，估值就達(dá)到2000萬元。在尋求投資時(shí)，他的首選不是傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，而是“客戶”。他認(rèn)為，客戶的投資最具說服力，不僅能快速為產(chǎn)品“背書”，也能提供一定的資源扶持。

即便創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)迭代速度很快，但在一個(gè)充滿變數(shù)的市場(chǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)也充滿未知。以朱嘯虎為代表的投資人認(rèn)為，通用Agent終將是大廠的機(jī)會(huì)，而垂直領(lǐng)域的細(xì)分Agent才是初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的破局點(diǎn)。另一些投資人則認(rèn)為，通用與垂直只是早期的定義，未來賽道會(huì)靈活轉(zhuǎn)化，還需要等待，看看這場(chǎng)淘汰賽下存活的人。

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