TME Q2財報：音樂訂閱仍是核心增長引擎，持續拓寬產業增長新機遇 | 財報觀察

小鹿角智庫

本季亮點：

1、收入和利潤指標健康，在線音樂業務持續高質量增長，股價復蘇創新高；

2、高品質和差異化的音樂內容與服務體驗，持續提升高價值用戶的留存與轉化率；

3、TME構建的一站式音樂服務生態，持續為音樂產業探索新的增長路徑。

在2025年第二季度，互聯網音樂平臺的公眾關注度迎來了一個新的高潮。

一個典型的例證是，在第二季度，音樂財經（ID：musicbusiness）合作參與的一場閉門音樂產業路演溝通會上，原本預計會來十多家機構，但當天一下子涌入了近兩百家二級市場投資機構和投資人，均對音樂行業和音樂股屢創新高的漲幅表現出極高的好奇心。

曾經，輿論場普遍認為“無人愿為音樂付費”，而今，市場顯然已形成新的共識——音樂在撬動用戶付費方面展現出獨特優勢，不僅是人們精神娛樂消費的剛需，更具高復購率的特性。

就在今日，TME發布了2025年第二季度財報，總收入同比增長17.9%達84.4億元，調整后凈利潤同比增長33.0%達26.4億元，在線音樂業務持續高質量增長，其中，在線音樂服務收入同比增長26.4%至68.5億元，在線音樂付費用戶數同比增長6.3%至1.244億，單個付費用戶月均收入（ARPPU）進一步提升至11.7元。

總收入、調整后凈利潤、在線音樂訂閱收入、ARPPU等多項核心財務指標均超市場預期。具體來看，TME的這份財報成績單給到公眾一份怎樣的答卷？釋放了哪些行業信號？

股價復蘇背后的支撐

核心財務指標增長超市場預期

2025年迄今，數字音樂股呈現出亮眼的漲幅表現，尤其是TME和Spotify的漲幅，市值屢創新高，在全球資本市場成為一道旗幟。

騰訊音樂自年初以來，便開啟了上揚通道。截至2025年7月，其股價漲幅已高達96%，年初至今的回報率更是達到66.48%。截止8月8日收盤，港股總市值2655億元，美股總市值342.77億美元。在機構評級方面，共有36家機構參與評級，最高預測目標價為26.19美元/股。

其中，高盛對騰訊音樂重申“買入”評級；摩根士丹利上調其評級至 “增持”，認可TME構建了 “內容 - 付費 - 分紅” 的商業飛輪；花旗研報認為，TME最新的音樂訂閱計劃平衡了凈新增用戶和ARPPU的增長，致力于將普通會員轉化為超級會員，改善了利潤前景。

股價復蘇背后，騰訊音樂有著堅實的業績支撐。

步入2025年第二季度，TME的總收入、調整后凈利潤等數據均超市場預期，在線音樂服務收入占總收入的比重已超80%。其中，在線音樂付費用戶數增長至1.244億， ARPPU從2024年同期的10.7元提升至11.7元。在這一季度，TME的整體增長勢頭穩健，各大核心財務數據同比和環比均實現了高質量增長。

事實上，回顧過去，我們可以發現，TME是一家具備持續提高資本回報率能力，能將利潤高效用于自我再投資以實現長遠發展的公司。

從基本面來看，過去三年TME盈利能力持續提升，每股收益增長達38%。在回報股東方面，TME已連續兩個財年實施派息，也展現了TME對股東回報的重視和企業對未來發展的信心。

差異化、高品質

“內容驅動力”日益增強

本季度，高品質和差異化的音樂內容與服務體驗，是持續提升騰訊音樂高價值用戶的留存與轉化率的關鍵。

從內容生態的持續拓展與豐富來看，在本季度，TME與The Black Label和H MUSIC首次達成合作，戰略投資SM娛樂，探索多元化合作模式。TME在6月擬收購喜馬拉雅，進一步完善“音樂+音頻”的內容生態。

在內容共創方面，TME持續拓展邊界。本季與SM娛樂合作，為NCT成員鐘辰樂量身打造中文特輯《燦》并進行線上線下聯動宣推；TME制作家工作室、TME影音+為熱門電影《長安的荔枝》打造片尾曲《廟堂之外》，由歌手陳楚生演唱，電影原聲專輯一共收錄48首歌也已上線，作品融合傳統與現代、多元民族與電子音樂元素，帶動電影觀影熱潮。

在線下演出的內容布局與運營方面，本季度TME旗下TMElive成功操盤國際巨星大型全球巡演，備受市場關注。如主辦頂級藝人G-DRAGON權志龍在港澳臺地區及部分海外地區的巡回演唱會，其中中國澳門站吸引超3.6萬名觀眾。

值得注意的是，TME為G-DRAGON權志龍打造了線上+線下的全面宣推服務。2月，G-DRAGON權志龍第三張正規專輯《übermensch》以數字專輯形式上線TME旗下平臺，至今銷量已超75萬張；G-DRAGON權志龍演唱會，TMElive不僅在線上提供覆蓋國內及海外的宣推支持，同時在線下提供巡演支持，演唱會現場藝人官方周邊紛紛售罄。此外，用戶也可在QQ音樂購買藝人官方巡演周邊、TME超級會員用戶還能享受G-DRAGON權志龍演唱會門票優先購權益，優質內容與平臺服務的聯動日益增強。

TME還積極助力國內藝人在關鍵階段的事業升維，本季為薛凱琪、袁婭維、GAI周延等舉辦一系列體育館級的演唱會巡演。其中，值得一提的是，能夠開10場萬人巡演的內地女歌手少之又少，而在“月亮撒野 2.0”官宣加場后，袁婭維也將離這一里程碑更進一步。

如今，超級會員服務成為TME的戰略重心之一，滿足樂迷更多元、更高階的音樂體驗需求，并推動高價值用戶的轉化與留存——這也是目前國際業界同樣有所共識的“超級樂迷”經濟，有望推動流媒體音樂新一輪增長。

而在超級會員的相關權益中，同樣可以看到優質內容的驅動力日益增強。在藝人相關權益中，本季度，林俊杰與A-Lin合作的《在月蝕里抱緊我》、蔡依林全新專輯《Pleasure》等優質數字專輯/單曲在TME平臺首發，開通超級會員即可免費暢聽。TME財報中也透露：“藝人相關權益對驅動超級會員轉化效果愈發顯著”。

總結來看，TME通過差異化內容生態與高品質服務體驗，持續強化“內容驅動力”，推動用戶增長與商業價值提升，如果說在線音樂訂閱業務是業績的核心增長引擎，那優質內容則是這一引擎產生動能的燃料。

為“超級樂迷”打造“超級體驗”

一站式音樂服務重塑藝人與樂迷連結

當下的音樂市場，消費者需求正悄然發生深刻轉變。

曾經，消費者大都停留在在線聆聽的單一維度，但如今，他們越來越渴望跳出 “聽歌” 這一基礎場景。

這體現在樂迷更傾向于與喜愛的藝人建立更緊密、更具情感的連結，無論是加入線下音樂節的狂歡，還是通過社群與同好共話熱愛，亦或者是在與喜愛的音樂藝人的獨家互動中，獲得定制化的粉絲福利。這種從 “遠距離聆聽” 到 “近距離參與和互動” 的轉變，正重塑著音樂消費的底層動力。

TME敏銳地捕捉到這一變化，滿足用戶需求進行前瞻布局。

在產品及平臺運營和創新上，QQ音樂引入互動社區bubble，以及與檀健次、汪蘇瀧、aespa等藝人合作推出系列星光卡，多種舉措旨在促進用戶與藝人建立更深入、親密的連結。

而高品質音質音效依然是最受超級會員用戶歡迎的權益。第二季度，酷狗音樂首創蝰蛇HiFi音質和“一鍵強音2.0”功能，為各類使用場景定制音樂體驗，包括推出行業首創的“AI合唱”功能，一系列舉措積極提升用戶的音樂體驗。

TME財報披露，目前其超級會員數量已超1500萬，音樂財經預測，TME的超級會員滲透率未來仍有較大的提升空間。TME正持續通過內容與場景的雙重加碼，為超級會員構建更具吸引力的權益，特別是即將到來的TMEA騰訊音樂娛樂盛典、TIMA國際音樂大賞等大型活動陸續舉辦，超級會員可享受門票優先購、樂迷見面會等專屬福利。

因此我們預計，在下半年，隨著更多用戶解鎖更多權益主動升級超級會員，TME“權益打造——撬動付費——正向增長” 的閉環將進一步強化。

正如騰訊音樂娛樂集團執行董事長彭迦信所言，“隨著平臺規模的不斷擴大，我們正著力打造一個充滿活力的一站式音樂服務平臺，以更具價值的方式賦能內容創作者，重塑與樂迷之間的連結。”

總的來說，TME這份第二季度的財報釋放出積極信號，也為市場對音樂產業的未來發展進一步拓寬了想象空間——當更好的內容遇上更好的體驗，樂迷與音樂的關系，有望變得更為緊密。

排版：河清 / 審核：容容

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