460億“掃地茅”，又要IPO了

當掃地機器人開始掃蕩港股

作者 | 余寒

來源 |投資家（ID：touzijias）

港交所的新故事里，連掃地機器人也要登臺唱戲。

投資家網獲悉，近日科創板上市公司石頭科技（688169.SH）正式向港交所遞交招股書，計劃以“A+H”模式登陸港股。若成功上市，或將成為2025年智能硬件賽道重磅的二次上市案例。

當前，港股正迎來A股企業雙重上市潮。據德勤統計，上半年14家A股企業啟動港股上市流程，計劃募資總額達1800億港元，實際平均募資約100億港元，其中高端制造企業占比超七成。

在這場資本盛宴中，市值超460億元的石頭科技正憑借技術硬實力成為焦點。雖然，石頭科技的當前市值較千億元巔峰時有所滑落，但其在掃地機器人行業的市場地位，依舊不容忽視，常年穩居全球前列。

石頭科技的崛起堪稱中國制造業轉型升級的縮影。它既沒有新能源車的酷炫外殼，也沒有生物醫藥的高精尖標簽，卻實實在在改變了數千萬家庭的清潔方式。

隨著港股IPO的推進，創始人昌敬正迎來中國版“硅谷造富神話”。

一

造富神話始于一個北漂故事。

故事始于2006年。從華南理工大學計算機專業畢業的昌敬，開啟北漂打工生活。

這個湖南岳陽小伙先后在傲游天下、微軟、騰訊、百度等科技巨頭擔任工程師。2014年，當32歲的他嗅到智能硬件的商機時，拉上了三位老友，在海淀區的一隅寫字樓里創立了石頭科技。

創業初期，由于團隊硬件經驗幾乎為零，為補足短板，昌敬上演現實版“三顧茅廬”，最終請來了華為前項目經理萬云鵬坐鎮。

這個決定很快顯現價值——成立僅兩個月，石頭科技便獲得小米生態鏈的青睞，拿下數百萬美元融資，正式成為小米生態鏈一員。

2016年9月，依托小米的渠道和供應鏈資源，石頭科技推出首款產品“米家智能掃地機器人”，自此一炮而紅。當搭載LDS激光導航技術的第一代石頭掃地機器人以1699元的顛覆性價格殺入市場時，整個行業為之震動。昌敬帶著團隊硬是實現了激光雷達等核心元器件的成本大幅優化，靠這招“技術普惠”讓掃地機器人飛進了普通老百姓家。

但昌敬的野心遠不止于此。他面臨創業以來最艱難的抉擇——是繼續給小米代工賺穩當錢，還是押上全部身家做自己的品牌？

2017年，昌敬做出了關鍵抉擇：逐步降低對小米的依賴。從高端旗艦G系列到千元級性價比機型小瓦系列，形成了清晰的價格和技術梯隊。在科創板上市前，小米品牌收入貢獻已降至極低水平。

這場品牌獨立之路被業界直呼“教科書級別轉型”，更成為哈佛商學院的研究案例。

通過自建生產線、拓展海外渠道，石頭科技在三年內將自主品牌營收占比從10%提升至90%。2020年登陸科創板時，其市值已突破200億元，上市后，石頭科技股價持續飆升，至2021年創下1494.99元的歷史新高，市值逼近千億規模。

如今回看，石頭科技的成長軌跡堪稱是中國制造業轉型升級的典范：從代工貼牌到技術自立，從本土市場到全球征戰。而這即將要開啟的港股IPO，或許將成為這家企業從“中國冠軍”邁向“全球王者”的關鍵跳板。

二

“掃地茅”的聲名在外，可里頭卻藏著不少麻煩。

翻看石頭科技2025年一季度財報數據，可以看到2025年頭三個月的營收同比增長86%，做到了34.28億元，結果凈利潤卻同比下降32.92%，只剩下2.67億元。

這個看似悖論的業績表現，恰恰暴露出這家企業當前的真實處境——全球撒網跑馬圈地跑得太歡，后院卻開始“起火”了。

從經營數據看，石頭科技確實交出了一份漂亮的成績單：2024年公司實現營收119.18億元，連續三年蟬聯全球掃地機器人銷量冠軍；在北美市場，其高端機型市占率達57%，相當于每賣出兩臺高端掃地機就有一臺來自石頭；歐洲市場更以120%的增速成了新增長點。

但光鮮數字背后，毛利率卻持續承壓：2025年Q1整體毛利率跌至45.48%（同比-11.02pct），創近年新低。

這種“增收不增利”的現象，背后是多重壓力擠出來的。

首先是研發燒錢，2025年一季度，石頭科技總成本超31億，同比暴漲118.6%。其中銷售費用超9.5億，同比激增近170%，研發費用2.66億，增長36.9%；

其次是海外布局，為應對美國關稅，越南工廠緊急擴產，目前覆蓋北美50%需求，但產能利用率僅50%，成本優勢并沒有突出顯現；

更為關鍵的是，全球智能清潔賽道早已從藍海轉向紅海——科沃斯、追覓等一些品牌加速出海搶占地盤，iRobot等海外巨頭直接打起了價格戰，連美的、海爾這些家電巨頭都來湊熱鬧。

從市場的數據中也能看出端倪，2025年智能清潔市場競爭已進入白熱化階段：1699元級自動集塵吸塵器，雖未直接沖擊高端市場，但帶動中端機型價格下探。

iRobot等海外巨頭則對舊款機型實施“買一送一”促銷，試圖清庫存回籠資金。價格壓力傳導至終端，石頭科技中端機型北美促銷價較發布價降幅超20%，但旗艦產品仍堅守高端定位。

更令人擔憂的是資本市場的態度轉變。

截至2025年8月13日，石頭科技總市值報469.93億元。較2021年歷史高點顯著回調。投資者用腳投票的背后，是對公司盈利能力的質疑——2025年Q1經營活動現金流凈額驟降至-4218萬元（同比降118%），創上市以來最差紀錄。

與此同時，昌敬的資本動作也引發了一些爭議——2023年至2024年他累計減持套現8.88億元，同時還宣布跨界創立極石汽車并擔任首要職務，在昌敬的社交平臺上，身份介紹也早早地把“極石汽車創始人”放在了“石頭科技董事長”之前，這一系列動作不得不引發投資者對創始人分散精力的擔憂。

不過創始人昌敬在投資者會議上依然硬氣：“我們賣的不是硬件，是智能家居生態系統。”

昌敬的底氣，來自石頭科技攢下的三大技術本錢：龐大的掃地機器人場景數據庫、自主研發的AI視覺識別系統、以及正在測試的自動上下水2.0技術。這些硬實力，可能就是他們敢在利潤吃緊時還堅持全球擴張的底氣。

三

當石頭科技向港交所遞交招股書的那一刻，全球智能清潔行業大概都嗅到了變革的氣息。這家上百億市值企業的資本動作，不僅關乎自身命運，或許將要重塑整個賽道的競爭格局。

從資本運作看，石頭科技此次“A+H”雙重上市堪稱是一個精妙的布局。

當前A股科技股估值處于歷史低位，而港股市場更愿意給有全球潛力的硬科技公司更高的溢價。

拿2025年港股雙重上市公司的資本表現為例，14家千億級企業平均募資額達128億港元。上市后三個月內，這些公司股價平均漲幅為23%。對石頭科技來說，港股IPO不僅是融資渠道的拓展，更能借此打通國際資本通道，為后面收購海外公司鋪路。

但更深的算盤是，搶占全球掃地機器人市場的關鍵期。據歐睿國際數據顯示，2025年全球掃地機器人市場規模預計達820億元，其中歐美市場占比超60%，而新興市場如東南亞、拉美的年復合增長率高達35%。

石頭科技當前在歐美高端市場已經立住了牌子，但要在大眾市場實現突破，必須解決兩大痛點：一是建立本土化服務網絡，二是應對貿易壁壘。

此次港股募資計劃中，約40%資金將用于建設全球售后服務體系，包括在15個國家建立維修中心和24小時客服系統。

這場全球化博弈的另一面，是行業技術行業技術的大變樣。現在掃地機器人正從"功能機"往“智能機”升級，AI大模型、人形機器人技術成了新戰場。

石頭科技已在硅谷設立AI實驗室，招募了30余名前谷歌、特斯拉工程師，專攻多模態交互和自主決策。而有些國產掃地機器人品牌選擇押寶仿生機械臂。這種技術路線的分化，或許將決定未來五年的行業格局。

有意思的是，石頭科技推進港股雙重上市的同時，港股市場正掀起一股A股龍頭公司‘南下’潮。繼早已實現A+H布局的海天味業（海天國際）、恒瑞醫藥等之后，牧原股份、三一重工等多家A股大型企業也正在積極籌備或已經登陸港股市場。這種趨勢背后，是中國企業對于全球化資本運作的迫切需求。

正如一位投行人士所言：“在美元加息周期下，港股作為離岸市場，既能對接國際資本，又能規避部分地緣風險，自然成為中概股的第二選擇。”

這次港股IPO對于石頭科技來說，既是往全球化邁的關鍵一步，也是給自家經營能力的一次大考。等港交所的鐘一敲，企業就得直面資本市場的眼光，還得在技術升級和市場競爭里找平衡。如何平衡短期利潤與長期布局，將成為其未來發展的核心命題。