死磕白酒拖累凈值，易方達(dá)蕭楠的操盤(pán)失靈了嗎？

文|翠鳥(niǎo)資本

曾被無(wú)數(shù)基金經(jīng)理視為壓艙石的白酒資產(chǎn)，如今卻頻頻拖累凈值。

連長(zhǎng)期信仰白酒邏輯的明星基金經(jīng)理，悄然開(kāi)始反思甚至“調(diào)頭”。

究竟是周期錯(cuò)配，還是投資信仰的動(dòng)搖？抑或是，投資能力本身的不達(dá)標(biāo)？

易方達(dá)的蕭楠，仿佛遇到了操盤(pán)失靈的問(wèn)題，這位操盤(pán)超300億資金的基金經(jīng)理能否從逆風(fēng)中走出來(lái)呢？

龍頭組合

截至2025年二季度末，蕭楠的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金前十大重倉(cāng)股中，白酒股占了四席，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒。

除了白酒，蕭楠亦重倉(cāng)了東鵬飲料，所以上述組合中與“喝”有關(guān)的公司占了半壁江山。

對(duì)于路徑依賴(lài)的消費(fèi)賽道基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，白酒、飲料是典型的高ROE、高品牌溢價(jià)行業(yè)，也是過(guò)去數(shù)輪牛市的收益核心。

蕭楠還將家電龍頭美的集團(tuán)、汽車(chē)玻璃龍頭福耀玻璃，以及整車(chē)企業(yè)長(zhǎng)城汽車(chē)、比亞迪，配套環(huán)節(jié)的賽輪輪胎納入組合。

可以看出，這是一組以白酒飲料消費(fèi)品為主線(xiàn)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈為輔線(xiàn)的重倉(cāng)股集合，呈現(xiàn)出消費(fèi)與制造并重的配置思路。

這個(gè)組合構(gòu)建可以解釋為：既想靠白酒飲料打底保穩(wěn)，又希望靠汽車(chē)鏈條捕捉成長(zhǎng)彈性。

總體來(lái)看，這個(gè)基金穿透后是一個(gè)大盤(pán)藍(lán)籌股組合，僅有賽輪輪胎屬于成長(zhǎng)屬性明顯的中小盤(pán)股，市值在400億元左右。

那么，這個(gè)組合適合偏好穩(wěn)健增長(zhǎng)、重視資產(chǎn)安全性的投資者，但可能難以滿(mǎn)足短期追求高彈性的“進(jìn)攻型”基民需求。此外，藍(lán)籌組合更容易受到市場(chǎng)風(fēng)格切換的影響，甚至在個(gè)別主題資產(chǎn)很強(qiáng)勢(shì)之時(shí)，讓基民出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”的感受。

凈值回撤未能修復(fù)

截至到今年8月4日，蕭楠的上述產(chǎn)品凈值曲線(xiàn)可謂相當(dāng)“疲軟”。

具體來(lái)看，今年以來(lái)凈值下跌了6.29%，而同類(lèi)基金平均是上漲15.37%，差距明顯。近1年下跌了6.08%，同期滬深300指數(shù)錄得20.28%的漲幅，說(shuō)明這只基金在上漲行情中也沒(méi)能跟上節(jié)奏。近2年、3年分別下跌15.32%和16.80%，均顯示出了跑輸大盤(pán)股指數(shù)的狀態(tài)。

可以看出，這個(gè)基金在行情好的時(shí)候“漲不動(dòng)”，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)又難以有效防守，對(duì)持有人的體驗(yàn)并不友好。

“失敗”的加倉(cāng)

值得注意的是，蕭楠對(duì)于上半年的持倉(cāng)操作有著十分客觀的反思，特別是加倉(cāng)對(duì)基金凈值的“沖擊”。

“2025年春節(jié)后，我們?cè)黾恿税拙频呐渲茫壳斑@些配置給我們帶來(lái)了較大的損失。”他在二季報(bào)如是說(shuō)。

很明顯，他承認(rèn)了配置環(huán)節(jié)的失誤，也就是對(duì)持有人的基金資產(chǎn)造成了浮虧，這里面存在一個(gè)投資偏好，也可以說(shuō)是價(jià)值陷阱。

穿透來(lái)看，蕭楠的投資體系或許存在一個(gè)結(jié)構(gòu)性認(rèn)知問(wèn)題：雖然白酒作為A股核心資產(chǎn)之一，曾在此前指數(shù)型牛市帶來(lái)可觀回報(bào)，這直接強(qiáng)化了基金經(jīng)理的“投資信仰”。然而，在行業(yè)周期下行、政策擾動(dòng)加劇的背景下，盲目堅(jiān)持配置反而陷入了所謂認(rèn)知誤區(qū)，即對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的刻板信賴(lài)掩蓋了階段性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，這種風(fēng)險(xiǎn)的判斷在蕭楠的復(fù)盤(pán)中有所體現(xiàn)。配置出現(xiàn)失誤后，這位基金經(jīng)理開(kāi)始對(duì)白酒龍頭股有所不滿(mǎn)，最直接的原因想必就是股價(jià)未能兌現(xiàn)預(yù)期。

“即使是考慮到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疊加政策沖擊，當(dāng)前白酒終端的量?jī)r(jià)表現(xiàn)也超出了合理水平，一些龍頭企業(yè)面對(duì)需求不強(qiáng)的市場(chǎng)，不珍視品牌長(zhǎng)期價(jià)值，堅(jiān)持增加供給，以批價(jià)大幅度下跌為代價(jià)，換取短期業(yè)績(jī)小幅度增長(zhǎng)。”他如此寫(xiě)道。

這多多少少帶著“情緒色彩”，顯示出某種程度上看多做多的資金方（公募基金）與投資標(biāo)的（部分白酒股）的一種“破裂”，前者更希望看到長(zhǎng)期主義的經(jīng)營(yíng)行為。

對(duì)于投資者，應(yīng)該不難體會(huì)到這其中隱含的信息：原本以為白酒是穩(wěn)健、值得長(zhǎng)期持有的好資產(chǎn)，結(jié)果現(xiàn)在成了拖后腿的板塊。

順著上述邏輯，蕭楠對(duì)投資者披露：二季度內(nèi)減持了一些和餐飲相關(guān)度較高的低端酒和啤酒，同時(shí)增加了農(nóng)業(yè)、飲料等板塊的配置。

可以看出，這位大牌基金經(jīng)理在“白酒失意”后逐步淡出景氣度不足的品種，轉(zhuǎn)而切換到更具防御性和基本面支撐的方向。

自2021年春季“抱團(tuán)股”行情瓦解以來(lái)，這類(lèi)主動(dòng)選股型基金經(jīng)理是否直到如今才真正“醒悟”？這也成了投資者心中的又一個(gè)疑問(wèn)。

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