醫藥到哪一步了？

如今深夜飲酒，杯子碰到一起，都是歡慶的聲音。

今天廣生堂一根干拔陽線，完成了自己年內五倍的成就。

這家產品對標吉利德替諾福韋（TAF）的公司，在GST-HG141臨床里選的PI都和TAF一樣，都是肝病領域的核心話事人（吉大牛俊奇/南科大侯金林），大概率是要把“TAF乙肝（臨床）治愈”的故事在中國再復制一遍。

盡管TAF目前已經在集采的邊緣了。但廣生堂的故事，總歸至少還要三年才能證偽。

如果說廣生堂的GST-HG141還只是個“me too/me better”，那舒泰神的STSA-1002無論是從機理還是適應證上來看，顯得就更加“前沿/新穎/小眾”一些，能去想象的空間也就更多。

于是，年內漲幅也比廣生堂還翻了一番。

今天的康方還是綠的，午盤凈流出3000萬以上。

再結合前面兩家情況，會發現，市場已經不滿足于小步快跑的漲幅了，要來就來猛火快燉。當身邊的朋友、社交媒體上的大V、投資社群里的“股神”紛紛曬出翻倍甚至數倍的收益截圖時，一種強烈的“錯失恐懼癥”便開始滋生。此時，整個市場的預期“閾值”被無限放大，在牛市里不抓個三倍五倍似乎就是另一種失敗。

于是，進攻的時候就要干最猛的。

所以，歌禮這種漲了10倍的還要蹭蹭往上，今天也沾上了年內20倍的大關，也算是最早那批18A里為數不多漲回發行價的公司之一。

這家從丙肝到NASH再到如今的口服GLP-1減肥藥，總能蹭到市場上喜歡的熱點。核心產品從機理上看只能說是熱門，但要說顛覆性也還差很多，畢竟現在隨便一家做減肥藥的公司往那一杵，它也談不上太大競爭優勢。

況且，口服減肥藥小分子海外權益還有著專利紛爭，這對于后續對MNC的BD，也是一個相當不利的因素。

但畢竟是第一波把公司送上港股的，公司老板在資本界和產業界長袖善舞啊。

所以，這一輪創新藥牛市，BD預期比業績重要，有國際化背景的比本土出生的重要，短期無法證偽比基本面重要，更晦澀難懂的卻有想象力的技術比實際的臨床重要。

老大哥們在干什么呢？

恒瑞今年維持了一個季度一個大deal的節奏，使得BD這塊光首付款的收入就能對標公司營收，證明了其BD的持續性，也打消了市場對其估值能否持續笑話的疑慮。

“老一哥”作為國內深度耕耘時間最長的公司之一，最近一段時間的布局也值得細究：公司開始朝著呼吸、心血管、內分泌等慢病領域發力，再加上此前在自免性皮膚病領域的投入，恒瑞在腫瘤這塊的重心開始收縮。或許慢病領域將迎來一輪新的周期。

而相比恒瑞仍舊遲遲未在“出海”上大幅投入，“新一哥”百濟神州最近國際化的動作可以說是更全面了。

除了血液瘤更新了一個新靶點（BCL-2）、一個新modality（BTK-CDAC)，實體瘤領域也在朝著乳腺癌方向發力。百濟想在這些新的賽道里去復制澤布替尼的輝煌，公司有著biotech的靈活性和大廠的體系效應，所以在臨床里卷出相較于MNC的臨床增益，還是有希望的。

而除此之外，百濟也在模式上搞創新，公司最近把“創新NewCo”的玩法寫進了戰略，想用百濟的效率和影響力，親自參與去孵化并培養全球biotech項目，也算是另外一種“產業基金”的玩法了吧。

就連愛折騰的復星醫藥最近也活躍了起來。

憑借著子公司復宏漢霖的“爭氣”，公司在財務和和一些成熟商業化產品權益上能拿到一些，另一邊，復宏旗下若干款創新產品的關鍵進展，一定程度上也為復星提供了些想象力。

復星也積極參與了這一輪BD浪潮，DPP-1是一款和PDE3/4類似的口服治療COPD藥物，1.2億美元的首付款也算一筆不菲的進賬。

不過，一向愛融資的復星這次并沒有趁牛市進一步向市場拿錢，而是發行了第二期科技創新債。考慮到當前的一個國內利率，復星這樣做也算是響應了上面“讓錢流動起來”的設計思路，補充公司現金流的同時也避免了一些“透支市場”的指謫。

考慮到復星當前一個H/A 34%的折價，預期會迎來一波市場的修復。

事實上，這一批成體量的公司，都在為應對下一波下行周期做應對，借助牛市的氛圍來優化一下自身財務結構、積蓄一些新的力量，同時趁著行情好做一些能夠再向上邁一步的嘗試。

隨著A+H兩地的IPO進一步打開，今年創新藥二級市場的火熱也在一步步朝著一級傳導。

歷史經驗表明，醫藥這個二級向一級的傳導周期大概在半年時間左右。也就是說，從年初biotech開始瘋漲算起，如今醫藥VC領域開始有成規模的起色了。

朋友圈的各種敲鐘照片只是一個信號，更多的是VC開始從募資到找人再到投后整個體系開始動起來。

而這，勢必會進一步帶動整個行業的節奏快起來。也就是那一批“依附”行業而生的細分產業。

當然，最典型的，還是CRO。

作為整個創新藥的加速器，無論是臨床前還是臨床階段，制藥公司都需要更快的效率來跟上現在MNC和BD市場的節奏，以前的“礦”從實際商業成果變成了如今的BD合同，礦的樣式變了，對鏟子的要求也就變了，現在要差異化更強的，臨床結果更快出來的，國際化程度更深的，當然質量還是不能丟......

不過，這一輪創新藥火熱總歸還是BD驅動的，相比之前從零到一的建立，對M端的產能需求相對上一輪創新藥熱要小得多。更何況，這些涉及大量固定資產投入的大小分子產能，出清周期也相對要更長。

所以，這一輪，除了藥明系能長期抓住熱點分子拿大訂單維持高增速的，接下來CXO的復蘇，R端大概率要比M端彈性好一些，但前者體量畢竟和后者比相對較小，所以整體業績上的恢復和增速不會太明顯。

但今年這輪BD熱之后，國內市場的培育和商業放量的故事，也慢慢有了原型。

除了商保帶動的支付端打開之外，反腐也差不多告一段落。如果下半年醫保或者商保這些支付端出現“革命性”的拐點，或者在恒瑞、康方這些頭部企業身上能再出艾力斯、復宏漢霖、信達這樣的在商業化上有著“燈塔式”的案例。

或許整個醫藥板塊要再來一波空中加油。

而那時，便不再只是biotech的專屬，將是覆蓋制藥、CXO、原料&設備、流通等整個領域的繁榮。

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