創下近十年來新高，中國股市真的逆襲了嗎？

　　文/ 云半間

　　（圖源：AI生成）

　　牛市來了嗎？來了嗎？

　　2025年8月18日的財經大新聞是，滬指盤中最高攀升至3745.84點，刷新近十年新高；創業板指盤中一度漲近4%突破2600點，北證50指數午后暴漲超7%逼近1600點，滬深北三市合計成交28096億元。

　　鯉魚躍龍門，就在彈指一揮間。

　　2萬億，是個標志；3萬億，也是個標志。

　　成交額超2萬億元的28個交易日，主要在2015年5-6月、2024年9-12月及2025年2月、8月三個階段。2萬億，讓投資者又愛又恨的數字，這是牛市的標記，也是被套的前奏。

　　3萬億，就像是龍門。每日經濟新聞轉引東方財富Choice的數據，A股單日成交金額最高的一天是2024年10月8日，當天成交金額34865.22億元，是歷史上唯一單日成交金額突破3萬億元的交易日。

　　去年924行情澎湃如昨，單日成交金額排名前八均出現在2024年9月至11月。

　　市場的熱情還體現在兩融上，8月13日和8月14日、15日，A股成交額和兩融余額均突破2萬億元，此前的“雙2萬億”，還要追溯到2015年5月、6月，即10年前的杠桿牛市末期。

　　2015年的杠桿牛，以及去年的924行情，套住了不少人，尤其是2015年高位進入的，現在都未必解得了套。

　　這一次有什么不一樣嗎？

　　從上面展示的周K線來看，與2024年、2015年的陡峭牛市不同，2025年的K線圖走得扎實、沉穩，圓弧型的浪，一浪更比一浪高，顯示出歷史上很少出現的機構主導行情。

　　似乎，一切都不同了。

　　聽話的機構牛

　　2025年8月行情，機構與散戶共振，但機構主導，散戶參與；機構在先，散戶在后。

　　機構開戶數升至歷史新高。據興業證券策略張啟堯團隊，6月以來，散戶新增開戶數相較年初科技行情和去年“9·24”行情增長偏緩，但機構新增開戶數持續攀升至歷史高位，基本恢復至2021年的高位水平，“機構牛”特征逐漸顯現。

　　截至今年二季度末，公募基金資產凈值為33.72萬億元，環比增加2.10萬億元，非貨幣基金實現6.56%的環比增長，同比增11.3%；被動指數型基金規模增長：環比增長7.53%，同比增幅高達66.68%。

　　這些數據說明：錢流向了公募基金，公募基金流向了非貨幣基金，非貨幣基金流向了被動指數基金。

　　截至2025年二季度末，純指數基金規模突破4萬億元，較一季度末增長了7.4%。在新基金的發行中，指數基金占據了主導地位。截止2025年7月底，指數型基金的全年新發數量達471只，占比超六成，份額達到3386.10億份，占整體54.35%。

　　經過長達十年的慘痛教訓，已經出現指數基金投資為王的跡象。當然，這并不是第一次，以前也分別出現過藍籌牛、科技牛、指數牛等五花八門各種類別的牛市。國人終于把巴菲特說的指數投資聽進了心里，這大概政府推動慢牛行情時樂觀其成的。

　　（圖源：AI生成）

　　不僅國內資金熱情高漲，國際資金也熱烈追捧。

　　摩根士丹利8月15日的報告顯示，7月份單向做多基金向中國股市注入了27億美元，高于6月份12億美元的凈流入，盡管一些專注于日本以外亞洲地區的大型主動管理型共同基金減持了中國股票，但仍然出現凈流入，有些資金極度看好中國市場。

　　一向以激進著稱的韓國投資者是中國股市的顯眼包。

　　8月8日人民財訊，據韓國證券存托結算院最新數據，截至7月底，韓國投資者對中國股票的累計交易額已達55.14億美元，超過去年全年水平。

　　韓國市場上，僅7月就有約4021億韓元（約合人民幣20.8億元）的資金凈流入中國股票型基金。收益相當可觀，今年1到7月，韓國本土發行的中國股票型基金的回報率平均約達10.3%。

　　外資流入與我國外匯監管部門公布的外資買入數據吻合。外匯監管機構上月表示，上半年海外投資者共計購買了101億美元的在岸股票和共同基金，扭轉過去兩年的頹勢。

　　當然，境外的指數還沒有回到原來的高位，下面是香港的華夏滬深300，雖然年初至今凈值上升了10.37%，但長期來看，波動仍然很大，要趕上2024年牛市時的高峰，都不容易。

　　散戶熱情高漲，機構開始撤退

　　花團錦簇的當口，傳來另一則大消息。

　　8月14日香港經濟日報報道，全球最大的對沖基金橋水基金此前一天向美國證監會（SEC）提交的13F文件披露，Q2增持了多家熱門人工智能（AI）概念科技股，拋售了持有的所有在美國上市的中國公司股票，從中概股抽身。

　　橋水基金還通過退出iShares MSCI China ETF和iShares China Large-Cap ETF等交易型開放式指數基金（ETF），從中國股票的間接投資撤退。

　　這表明，橋水基金正在進行中概股的戰略撤退。

　　這很重要，要知道，橋水基金自1984年與中國市場結緣，至今已有30年左右的歷史。

　　橋水在中概股和中國市場斬獲極豐，前兩年行情不好，但說到橋水中國，投資人擠破頭。

　　8月2日，藍鯨新財富橋水在巔峰時期曾管理超過1600億美元資產，一度位居全球第一。到2024年，橋水的資產管理規模下降了18.1%，降至921億美元，較高點縮水四成。橋水中國成為整個橋水的最大亮點，成為中國唯一的百億級別的外資私募。

　　從2021年成立之后，2024年費后35%收益，23年9.9%，22年4.8%，搶不到，根本搶不到。

　　所以，達里奧的書在中國非常暢銷，全天候策略成為時髦貨，一句“沒有壞市場這回事，只有糟糕的決策。中國市場適合我這種類型的決策”，顯得格外有說服力。

　　橋水退出中概股，有可能是兩個原因，一是今年達里奧徹底離開橋水，出售所有的橋水基金股權，連象征性會議都不參加，二是美國中概股相對于美國本土高科技企業，性價比沒有那么高了。

　　另一方面，作為反向指標，散戶現在的熱情有點太高了。

　　8月18日，財聯社報道，券商營業部迎來客戶線上咨詢高峰，傭金、兩融是關注熱點。

　　2025年7月，A股新開戶數達196.36萬戶，較去年同期大幅增長70.54%，環比增長19.27%，其中個人投資者開戶195.4萬戶。2025年，已經累計新開1456萬戶。

　　2025年1月，開戶157萬戶、2月284萬戶、3月破300萬戶，4月5月，市場震蕩，agyn回調，市場走牛、資金入場，市場越牛，資金越多。散戶情緒升溫，短線炒作也就升溫。7月，A股龍虎榜成交總額達338億元，較6月增加7.5%。

　　（圖源：AI生成）

　　最明顯的是，發生了居民存款大搬家的現象。

　　8月13日央行發布的數據顯示，今年前7個月，人民幣存款增加18.44萬億元。其中，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業存款增加3109億元，財政性存款增加2.02萬億元，非銀行業金融機構存款增加4.69萬億元。

　　7月單月，人民幣存款增加5000億元，其中住戶存款減少1.11萬億元，非銀存款增加2.14萬億元。對比來看，去年7月份二者的情況則分別為減少3300億元、增加7500億元。以此計算，今年7月份住戶存款與去年同期相比多減7800億元，非銀存款多增1.39萬億元。

　　非銀存款一般包括證券、信托、理財、基金等非銀機構存放在銀行的存款。

　　想像一下這個場景，散戶一直猶猶豫豫，4月5月不搬存款，到了7月，股市還在走牛，實在眼紅，開始搬存款，而此時，有的機構已經落袋為安了。

　　還有人預期，會有一波小小的杠桿牛。

　　8月12日，財政部、中國人民銀行、金融監管總局印發《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》，財政部等八個部門印發《服務業經營主體貸款貼息政策實施方案》。個人的消費貸貸款上限是30萬，經營貸的貸款上限是100萬，政府貼息1個點。

　　有人認為，這背后隱含著信用擴張風險，以前出類似的政策，又恰逢牛市，資金想方設法進入股票市場，這一次政策嚴防死守，要進入股市，很難。

　　中國人現在消費極端謹慎，但在收益的驅使下，把存款辛辛苦苦的搬到貨幣與資本市場，尤其是搬到股市里去。如果4.25萬億超額儲蓄中有10%進入股市，可以帶來4250億元增量。

　　接下來，主要指望居民存款拉動股市。8月15日，財聯社轉引國泰海通的相關研究指出，2025年下半年至2026年，居民存款與理財將迎來集中到期高峰：3-5年的高利率定期存款到期潮、1-3年定期理財產品的兌付高峰，將釋放巨量可配置資金。

　　大家就指數著居民的上萬億存款進入股市，這比4月份的險資還要多。險資已經帶動高股息的金融板塊大漲，出現了大象集體跳舞的奇觀，如果居民資金繼續進入，舉著杠鈴的機構就可以解放一段時間了。

　　估值洼地被填平

　　以往，市場資金充裕的時候，房地產春江水暖。

　　可現在，錢還是那么多，房地產卻一冷再冷，債券利率一降再降。根據央行發布的2025年第二季度央行貨幣政策執行報告，截至6月末，廣義貨幣供應量余額為330.3萬億元，同比增長8.3%，狹義貨幣供應量為113.9萬億元，同比增長4.6%。

　　以往M2超過8%就裝到房地產的盒子里，現在資金也得找到一個新通道，環顧左右，只有股市是那個仍然被寵愛的孩子。

　　從政策和資金的角度出發，股市受萬千寵愛，但這次希望是慢牛，因此不可能一路昂首向上，總是跌跌撞撞的成長，讓K線圖看上去更加強壯一些。以前的杠桿牛，散戶怕，政府也怕。

　　股市面臨的現實風險就是，估值洼地逐漸被填平。

　　2025年8月的整體估值水平顯示，A股市場估值水平呈現出明顯的分化特征。

　　表現大藍籌水平的滬深300，市盈率（PE）是13.31倍，處于歷史73%分位數水平，市凈率（PB）是1.39倍，處于歷史中等偏高水平，略高于歷史中位數水平，還算勉強可以接受，沒有達到過高狀態。

　　但股息率下降到2.8%，相比以往的5%甚至更高的水平，已經大幅下降。未來要么業績上升，要么資金進入進行回購，讓性價比回歸正常。

　　反映小盤股的中證2000，市盈率（PE）為150倍，處于歷史98%分位數水平，市凈率（PB）為2.8倍，處于歷史高位，股息率為0.8%，這樣的估值明顯高于歷史平均水平和中位數，還是適合尤其是量化產品、小型主動權益產品以及游資參與。

　　（圖源：AI生成）

　　中證2000成分股的整體盈利增長情況并不理想，2024年和2025年一季度的利潤同比增長中位數分別為-6.7%和3.0%，基本面與估值背離。

　　這么低的股息率，還不如買好一點的債券，但凡風險意識稍高的人，就會猶豫再三。

　　再看備受追捧的高科技股，以科創50為例，市盈率（PE）為140倍，處于歷史97%分位數水平，市凈率（PB）為4.75倍，處于歷史高位。股息率為0.47%，比小盤股還差。當然，高科技看的是預期，是市夢率，希望不要有夢醒時分。

　　這次股市信心的上升，固然有高科技加分，主要是資金加持，如果機構落袋為安，散戶的信心會像夏天的云彩，很快消散。

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