“失寵”多年的硬科技，又成了資本的“小甜甜”

文丨江心白

出品丨消費最前線

整個2025年上半年，AI初創企業吸引了全球50%以上的風險投資基金。

就在幾年前，國內互聯網大廠的戰投部還曾一縮再縮，今年卻開始恢復活躍。截至目前，阿里云戰投公開投資事件共三起，基本圍繞AI展開。而京東、騰訊、美團、百度、字節跳動……一眾互聯網巨頭對AI的投資也毫不手軟。

除此之外，聯想創投、海爾資本以及一些地方基金均對AI表現出極大的熱情。

IT桔子數據，聯想創投在國內人工智能行業出手86起，投資了57個人工智能項目。2024年以來，在AI領域出手三次及以上的地方產業基金共有7家，分別是中關村科技城、中安資本、無錫金投、蘇高新創投、順禧基金、臨港科創和北京人工智能產業基金。

全球范圍內來看，2022 年以后，AI 領域的投資事件占總投資事件的數量的比例逐年攀升，從 2022 年僅占比 13.1%，到 2024 年的 32%。海外僅谷歌一家公司，自2014年以來對外投資1586 起， AI 領域 271 起，占比 17.1%。

一個有意思的現象是，整個投資圈對AI的布局進一步延伸至AI全產業鏈。從上游基礎設施、中游平臺與生產服務、下游應用的完整生態，無孔不入，在 AI技術突破與產業升級下，硬科技重新成為全球資本競逐的核心戰場。

而上一次資本如此重視硬科技，還是“智能硬件”概念開始普及的10年前。

資本“互卷”擠壓中小企業

事實上，當前的AI賽道早已人滿為患。僅創業端就有一組數據顯示，國內有超過190萬家AI相關企業，2024年以來新增超50萬家。

值得注意的是，資本斡旋在眾多企業中，基本都把目光投向了有一定規模的大企業。

根據IT桔子的數據顯示，2024年，國內AI行業投資事件的數量為500個，同比下滑了16%，總投資金額約為663.16億元，同比下滑5%。其中，大部分的資金都流向了智譜AI、百川智能、月之暗面等頭部大模型公司。

經濟觀察報估算，2024全年6家頭部大模型公司共拿到超250億元融資。到2025年，這種局面依舊在繼續：2025年第一季度國內人工智能領域共發生351起融資案例，總投資金額超200億元，這其中，前20%的創企分走了接近80%的融資額。

資本為什么偏愛AI？

一個最直接的理由就是賺錢。以清華大學智能產業研究院成立的“清智資本”為例，數據顯示，從2022年到2024年，清智資本投資近20個AI項目，其整體投資回報率是業界平均三倍以上，一度被評為“2024年度行業提升最快的投資機構”之一。

但深入剖析這場投資盛宴的底層邏輯，其實資本的側重點各有不同。

首先從投資階段上就不難看出，大部分資本已經不如從前“膽大”，相比于押注種子輪、天使輪，資本更偏向成熟、初具規模的企業，以中后期的投資為主。典型的例子是騰訊，數據顯示，騰訊在AI領域B輪后、戰略投資事件較多，A輪占比25%，天使輪占比僅2%。

全球投資范圍里，種子輪、A輪的資金額度與后期的C輪、D輪差距也不小。數據顯示，AI賽道里，種子輪的融資中位數約1500萬美元(平均4100萬美元)，A輪融資中位數約7500萬-8000萬美元。

反觀C輪和D輪，融資中位數集中在2.5億-3億美元之間。

這也在情理之中。一方面，隨著全球經濟環境不斷變化，資本只會越來越謹慎，另外一方面，AI賽道至今還沒走出“燒錢速度大于賺錢速度”的困境，就連華爾街分析師都曾預計，到2026年大型科技公司每年在開發AI模型上花費600億美元，僅獲約200億美元收入。

其次，AI領域的投資雖在全產業鏈化，但應用層始終占據主導。數據顯示，2024年，投資者在全年面向應用層投入46億美元，比去年的6億美元增長了近8倍。其中，Alphabet（谷歌）超一半（53%）的投資事件集中于 AI 應用層。

具身智能和AIGC是投資圈最常見的項目。

時至今日，應用落地成了AI行業至關生死的一環，這也是資本重點關注的主要原因。2025年，全球AI工具在代碼生成和客服機器人等領域的應用率已經超過25%，華泰柏瑞基金研究部指出，在商業化落地方面，AI應用正聚焦B端（企業級）和C端（消費者級）。

另外，AI企業融資與否，其實與“出身”也有關系。尤其是地方基金十分看重這一點。

盤點在AI賽道出手的地方基金，北京占了一大部分，比如中關村科技城、順禧基金和北京人工智能產業基金分別參與了4次、6次和4次。同時，細究各大AI初創公司，其創始人基本都與北京高校有一定的淵源。《IT時報》不完全統計，擁有清華背景的AI公司創始人已經多達40位，較為活躍的有十幾位。

規模、盈利、能力、方向……種種因素疊加，將全球AI資本盛宴推向高潮。然而，在巨頭們瘋狂加注算力、數據和人才的同時，自ChatGPT發布至2024年7月，僅我國內就有78612家新注冊AI企業已消失。

資本互卷，而中小企業的生存空間正被不可避免地壓縮。

AI時代下的“產業資本夢”

在一眾對AI出手的資本里，背靠巨頭的產業資本似乎是最活躍的，其熱情程度一度蓋過垂直的VC或者PE機構。根據IT桔子數據，2024年1月1日—8月27日，國內AI領域發生317筆融資，其中出手三次及以上的投資機構共有38家。

這38家中，有產業背景的投資機構占比超過35%，總計有14家，強勢壓過13家VC機構、7家地方產業基金與4家PE機構，而在產業資本中，互聯網系與頭部AI系共同演繹了一出出瘋狂的投資行為。

互聯網這邊，阿里、百度、騰訊、京東、美團……幾乎沒有一家缺席。而AI企業這邊則有智譜AI、科大訊飛與訊飛創投、商湯科技與商湯國香資本……甚至不止頭部AI名企，這兩年，曾經“被投資”的AI企業基本都在做投資。

數據顯示，近一百家國內早期AI公司在2020年后出手投資AI產業，包括云天勵飛、云從科技、縱目科技等幾十家AI上市公司，還有壁仞科技、魔門塔、思謀科技、普渡科技、智加科技Plus、愛筆智能等十家AI獨角獸企業。

有一點需要注意，相比于傳統VC機構的投資套現目的，產業資本更多時候出手是為了完善自身的整個AI生態，包括技術協同、資源共享、應用構建、模式創新……尤其是互聯網企業，當流量增長觸及天花板，似乎必須通過AI打開第二增長曲線。

具體來看，騰訊投資部近年密集布局 AI產業，不僅是財務回報考量，更是為企業生態注入AI。多項數據顯示，基于持續的算力投入、強大的產品矩陣和豐富的應用場景，AI技術已經開始對騰訊核心業務板塊構成顯著驅動。

無獨有偶，阿里則通過建設 AI 算力基礎設施，試圖構建“云—邊—端” 一體化的智能生態。字節跳動在生成式 AI 領域激進測試商業化場景，百度 Apollo 從自動駕駛技術研發向智能交通系統延伸。

頭部 AI 企業這邊。

投資行為首先源于對技術短板的彌補。在 AI 技術快速迭代的行業背景下，任何企業都難以憑一己之力覆蓋所有技術維度，而戰略投資似乎成為彌補能力邊界的最高效方式，當算力、算法與數據構成 AI 產業的三大支柱，投資能最快實現這三大要素的優化配置。

以智譜為例，此前，智譜花了數億元收購聆心智能，因為這家公司在自然語言處理（NLP）、對話系統、自然語言生成、情感分析等方面有著豐富的研究經驗，商湯分別參與了特斯聯、靈宇宙、人工生產力、優地科技四家公司的融資。

其中，特斯聯就是以技術起家的。

數據顯示，2024年，特斯聯發表近百篇學術論文，其中超過20篇被CVPR、NeurIPS、IEEE T-PAMI等頂級會議期刊收錄，累計獲得有效專利及軟著超過1440項，值得一提的是，特斯聯的空間智能體系已在多個已落地項目中得到驗證。

其次，AI場景落地能力的競爭加劇了生態投資的緊迫性。截至目前，AI 技術進入了商業化驗證階段，頭部企業通過投資可以獲取垂直行業的場景資源，進一步完善自己的應用生態結構。

比如“北京商報”梳理發現，智譜AI同時青睞醫療、法律和文娛行業場景的大模型應用公司；訊飛創投重點布局的AI + 新硬件、AI + 能源革命和 AI + 生命科學三大融合領域；商湯推動多模態大模型在機器人、智能眼鏡、智能車艙等智能硬件的應用……

自從AI進入“百模大戰”后的整合階段，生態協同的重要性愈發凸顯，或許正因如此，對于一心想要踏上AI之路的巨頭們，投資就不再是簡單的資金往來了。

急需一個健康的資本生態？

PitchBook報告顯示，2025年第一季度，全球風險投資交易總價值達1263億美元（約合人民幣9180億元），同比上漲約53.46%，但交易數量達7551件，同比下降約32%；其中，AI市場最為活躍，交易價值占全球風投總額比重為57.87%。

不可否認，AI 投資呈現“非理性繁榮”的特征。

首先，AI投資熱潮不是這兩年才火的，早在2016年到2018年間，計算機視覺、無人駕駛賽道就曾掀起過一波過于樂觀的投資風潮，彼時，不少初創公司在尚未形成穩定盈利模式時便獲得高估值，后續的結果可想而知。

這導致連帶“被坑”的資本不少，典型的例子就是孫正義與軟銀。

2025年5月，曾經風光無限的印度AI獨角獸Builder.ai正式進入破產清算程序，16億美元估值一夜歸零。這讓孫正義等一眾投資人栽了一個巨大的跟頭，這兩年，軟銀愿景基金大不如前，2024財年稅前虧損1150.2億日元（約為56.36 億元人民幣）。

另外，數據顯示，2022—2024年，僅中國注銷或吊銷的AI相關企業超過20萬家，近10年累計消失了35.3萬家。2023年8月，國內多家重倉AI的基金近兩個月凈值跌幅巨大，其中，華寶萬物互聯跌超26%。

更重要的是，全球投資圈其實都急需一個健康的資本生態。

由于大部分投資機構都在向AI為主的硬科技賽道集中火力，資本過度集中，導致其他戰略領域的投資被一再稀釋。比如，終端用能的電氣化率不斷提高、AI及數據中心的發展拉動了電力需求的增長，化石能源領域開始被資本冷落。

國際能源署（IEA）、北京大學能源研究院、能源基金會發布《世界能源投資報告》顯示，2025年預計石油上游投資同比下降約6%，至約4200億美元水平，帶動油氣投資下降約4%，是2020年以來的首次下降。

同時，農業、水資源、衛生的投資也在下降，聯合國貿發會議日前發布《2024年世界投資報告》顯示，有關可持續發展目標的投資金額規模下降。在農業食品、水資源、衛生等領域的投資項目數量上甚至不及可持續發展目標提出的2015年。

值得注意的是，在投資不均衡的表現上，國內地方性基金還有一個明顯的地區偏好。

比如北京地方基金成為AI投資賽道中最活躍的一方，這讓北京的AI融資占比近四成，2024年前8個月，北京共發生107起AI項目，占37%，遠超廣東(58起，占20%)和上海(46起，16%)。

地方基金投資偏向本地企業可能催生“候鳥性企業”，2024年北京人工智能的核心企業數突破2400家，核心產業規模近3500億元，占全國一半，2025年4月，北京人工智能新質產業社區首批入駐的企業就高達26家。

事實上，全球 AI 賽道的狂飆突進正陷入一個“技術迭代”困境，同時，發展速度也遠超資本市場能適當的節奏。當資本長期偏離那些需要耐心培育的基礎性、持續性領域，全球經濟將逐漸失去底層創新的動力。

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