多元使用場景和海外市場，撐起泡泡瑪特4000億市值

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文丨林一白

多項財報數據都呈三位數甚至四位數增長，泡泡瑪特的業績還是太瘋狂了。

8月19日，泡泡瑪特發布2025年半年報，數據顯示，今年上半年，泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%；歸母凈利潤45.74億元，同比增長396.5%；經調整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%。在如此迅猛的增長態勢下，泡泡瑪特上半年的營收已經超過了去年全年的130億元。

財報發布后，公司股價應聲上漲，8月20日，泡泡瑪特股價大幅上漲12.54%，市值首次突破4000億港元，創歷史新高。截至目前，公司總市值已接近4300億港元。

從業績到股價，泡泡瑪特一路狂奔。

“感覺今年300億也很輕松”

多元使用場景加速業績爆發

面對喜人的業績，財報后的業績說明會上，泡泡瑪特創始人王寧談及業績指引時直言：“今年年初時還說非常有信心達成50%的整體增長，去年（營收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現在感覺今年應該300億也很輕松。”

或許在以往，這樣的豪言多少讓人有些難以信服，但基于當下亮眼的財報，王寧說出此言并不顯得盲目，他的信心建立在兩個方面。一是基于現有IP的價值創造力，公司產能還在進一步提升；二者，拓寬公司產品使用場景，成為支撐泡泡瑪特業績增長更強勁的動力。

具體而言，今年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實現營收48.1億元，同比增長668%，在總收入中占比34.7%。顯然，LABUBU仍是泡泡瑪特當前最賺錢的IP，但同時需要注意的是，泡泡瑪特能取得當前的業績，并不完全依賴于LABUBU的貢獻。

從財報數據看，今年上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO的營收貢獻也在10億元以上，此外還有HIRONO、星星人、Zsiga等13個IP營收破億。其中，星星人作為泡泡瑪特2024年孵化的新IP，呈現出不俗的增長勢頭，其在今年上半年的營收貢獻已經達到3.89億元。甚至，在星星人新品盲盒好夢氣象局系列還未發售之時，該產品在二手交易平臺的價格已炒至上千元。

由此不難看出，泡泡瑪特孵化新的強勢IP的能力還在釋放。在此基礎上，泡泡瑪特也在加速提升產能，以應對快速增長的市場需求。

“我們有工程師感慨說，今天一個月的量等于以前做一年的量。具體從數字上看，比如毛絨產品，一個月的產能是去年同期10倍以上，現在是3000萬只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。” 泡泡瑪特供應鏈負責人袁俊杰在業績說明會上提到，公司目前正在以“精益生產自動化”的方式提升產能。

當然，市場更關注的還是IP的長線價值和持續變現能力，在這一問題上，財報中的一項數據格外引人關注。

今年上半年，泡泡瑪特毛絨品類營收達61.4億元，同比增長1276.2%，收入占比44.2%。從營收構成看，這是泡泡瑪特毛絨產品收入首次超過手辦產品收入。并且，這并不是毛絨產品第一次出現如此大幅的增長，2024年，該品類收入28.3億元，同比增長1289%。

需要了解的是，LABUBU能夠在短時間內迅速成長為世界級IP，很大程度上也得益于泡泡瑪特圍繞毛絨產品的探索。2022年10月，泡泡瑪特推出的LABUBU Time to chill系列搪膠一代毛絨公仔，成為很多人入坑毛絨類產品盲盒的起點。后來，大量明星帶著LABUBU出街，也加速了IP出圈。

相較于只能擺在家里的手辦，可以帶在身上的“毛絨”，使盲盒本身的治愈屬性，和所提供的情緒價值變得更加具象化。換言之，開發毛絨產品最大的改變在于拓展了潮玩產品的使用場景和互動空間，這也成為泡泡瑪特后來產品開發的一個主要方向。

例如，在2025年，泡泡瑪特的新品開發幾乎都圍繞此展開，除了搪膠毛絨之外，一些產品還嘗試了扎染、內置氣囊能吹泡泡等互動玩法。不只是LABUBU、星星人等IP，泡泡瑪特更早孵化的IP Molly，也在今年推出了毛絨產品系列和互動盲盒。

延續這一走勢，業績說明會上，王寧從西裝口袋中拿出LABUBU的新品——mini LABUBU，他介紹道：“這周就要發布mini版LABUBU，以前可能大家是掛在包上，可能從下周開始，大家甚至可以掛在手機上，它的使用場景會更多，相信它會是一個超級受歡迎的爆款。”

海外收入占比超四成

美洲收入同增1142%、歐洲增729%

不可否認的是，從財報的整體表現看，泡泡瑪特如今業績狂奔，原因是多方面的。除了持續探索多場景下的增長點之外，海外市場的爆發，也在加速泡泡瑪特的“狂奔”。

此前，在發布2024年財報后的業績會議上，王寧就曾提出：“我們希望2025年海外市場能夠實現百億營收”。當時，泡泡瑪特在海外的表現就曾讓市場頗感驚喜，而在今年上半年，公司在海外市場延續了全面豐收的態勢。

財報數據顯示，報告期內，泡泡瑪特來自海外業務的收入達到55.94億元。按照這樣的態勢，泡泡瑪特在海外市場的年度收入超百億，也是大概率事件。同時，基于海外業務的增長，泡泡瑪特中國業務收入占比從79.9%下降至59.7%，海外業務占比則從20.1%上升至40.3%。這也是泡泡瑪特探索全球化布局后，海外收入占比首次達到四成以上。

今年4月，泡泡瑪特宣布啟動全球組織架構全面升級，首次在四大區域設置區域總部。而按區域劃分，泡泡瑪特海外市場的業績增速更為突出。

財報數據顯示，今年上半年，公司來自國內收入共計82.8億元，同比增長135.2%。作為對比，同時段內，泡泡瑪特在亞太地區（中國外）收入為28.5億元，同比增長257.8%；美洲收入22.65億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區4.78億元，同比增729.2%。

可見，泡泡瑪特在海外市場的爆發勢頭更猛，這得益于公司推進全球化發展后，更快地拓店腳步。根據財報中的信息，在業績增長速度最快的美洲地區，僅在今年上半年就新開了19家門店，幾乎占到同期全球新增門店的一半。而根據公司在年初提及的相關策略，泡泡瑪特國際業務總裁文德一曾表示，公司今年計劃在海外新開100家門店。

另外值得注意的是，基于區域性的消費差異，泡泡瑪特在海外市場的產品定價普遍更高，隨著海外市場營收高速增長，也在一定程度上拉升了公司整體的毛利率。

財報數據顯示，今年上半年，泡泡瑪特的毛利率從去年同期的64%提升至70.3%，創歷史新高，對此影響最大的因素就是海外市場的收入提升。業績說明會上，泡泡瑪特首席財務官楊鏡冰進一步解釋道：“由于海外定價高于國內，海外銷售占比提升，毛利率提高了4個百分點；集團外采商品比例減少，優化采購成本，毛利率提高了1.5個百分點；授權費、模具費等占比下降，使毛利率提高了0.8個百分點。”

整體上看，從泡泡瑪特推進全球組織架構調整，到海外收入占比超四成，公司在海外市場的發展已然邁上了一個新的臺階，泡泡瑪特也逐漸從一個中國品牌向全球品牌轉變。猶記得王寧曾說過：“在海外再造一個泡泡瑪特”，如今這一豪言也正在變為現實。一路高歌猛進的業績之下，泡泡瑪特的故事未完待續。

新博弈（ID：newgametheory）原創

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