百濟這次“BD”了個啥？

創新藥 又雙叒叕要續上了？

今天，在市場沉浸在上政指數越來越接近4000點的余熱里時，百濟冷不丁拋出一則公告：宣布有家愛爾蘭的公司要掏8.85億美元購買百濟旗下一款雙抗產品的“未來潛在收益”。

要知道，這個數字相當于百濟核心產品澤布替尼全球至少一個Q的銷售額。

那么問題來了，這筆賬什么時候能到百濟手里？這類交易和既往的BD有何不同？以及， Tarlatamab這款本來屬于安進的產品，為何全球的“銷售權益”在百濟手里？

Royalty Pharma何許人也？

這是一家于1996年由一位PE投資人 Pablo Legorreta創立的公司，雖然取了個“pharma”的名字，但是很明顯，公司本質上是一家投資機構。

據說是因為當年Legorreta 觀察到，生物醫藥行業充滿了巨大的機遇，但新藥研發也伴隨著極高的風險、長周期和巨大的資金需求。許多大學、研究機構和中小型生物科技公司雖然擁有極具潛力的在研藥物或已上市藥品的專利，但它們急需現金來支持后續的研發或商業化。

于是，Royalty Pharma就扮演了創新藥“商業化階段投資人”的角色。

它也有一個專業的名詞，叫做：特許權交易（RBF，Revenue-based Financing）。這種模式和VC的本質沒有區別，只不過相比于很多一級基金賭的是臨床數據，而Royalty Pharma賭的是“商業化放量”。

Royalty Pharma這家公司的“投資成績”一點也不差。

《十億美元分子》的主角Vertex旗下的核心產品——囊性纖維化藥物（Kalydeco, Trikafta）、一代BTK之王——強生/艾伯維的伊布替尼、前列腺癌的燈塔——輝瑞/安斯泰來的Xtandi、包括渤健的發家產品之一Tysabri（多發性硬化癥藥物）......這些后來真正晉身“十億美元分子”的產品，都有Royalty Pharma的身影。

2020年6月，Royalty Pharma 在納斯達克成功上市（股票代碼：RPRX），成為當年美股最大規模的IPO之一。這也標志著其商業模式獲得了公開資本市場的廣泛認可。

自成立以來，公司已部署了超過250億美元的資本，進行了超過80項特許權收購，在全球特許權交易市場中占據了超過60%的份額，是該模式妥妥的頭號玩家。

拿未來潛在的商業化權益換現金，這種模式對于賣方來說算得上是一種“融資方式”，但不用像傳統BD那樣需要出售“所有權”，保留了核心控制權；也不需要像NewCo那樣需要稀釋股權。而對于買家來說，就是一次“現金”和“未來潛在權益”的博弈。

萬物皆可“證券化”，這是資本市場的底色。這是一種更為精細和靈活的資產交易。而之所以能在創新藥領域玩得轉，一定程度上也和這個產業鏈足夠長有關。

需要指出的是，此次百濟公告只是對方剛和自己簽訂了協議，不完全等于達成交易，存在“反悔”的可能性，就類似VC領域簽了TS并不等于馬上打款。但這個“簽字”已經是特許權交易里的關鍵步驟了，只要不出意外，后續落地的概率在90%以上。

那這款原本屬于安進的TCE雙抗，Royalty Pharma 到底是看上了啥呢？

DLL3再續輝煌

最近一系列NewCo后，研究TCE分子的人，多多少少繞不開安進的BLINCYTO（CD3/CD19，倍林妥），這款血液瘤產品，同時也是打開TCE治自免大門的鑰匙。 BLINCYTO誕生自安進的BiTE（雙抗TCE）平臺。

而這次百濟和 Royalty Pharma交易的主角Tarlatamab (DLL3/CD3，商品名: Imdelltra)，同樣來自這個平臺。

Tarlatamab是全球第一款商業化落地DLL3的產品，今年上半年剛交上成績單：2.15億美金，已經算還不錯的表現了。

DLL3作為小細胞肺癌領域的治療新希望，最近火的一塌糊涂。

今年年初，信達和恒瑞先后就DLL3 ADC資產達成與MNC的授權交易（首付款都接近1億美元，總包都在在10億左右），而在此前，默沙東和第一三共也就一款DLL3 TCE雙抗達成交易，諾華和傳奇的關于該靶點的交易，還延伸到了CAR-T領域。

不過需要指出的，安進才是那個二次點火的人。

DLL3早在2016年被艾博維以58億美元的天價炒作起來，但很快因為安全性不好被打下神壇，直到安進的T藥這兩年在SCLC良好的數據和安全性，才重新把這個靶點挽救回來。

所以回到T藥本身，受到熱捧自然不足為奇。除了銷售表現良好，最近剛披露了其SCLC的大規模三期OS臨床終點。或許這也是 Royalty Pharma下單的理由之一。

不過，東西是安進的，為何交易的主角是百濟？

這是因為，當年安進入主百濟的時候（安進至今是百濟的大股東），送給百濟三款商業化產品 （安加維、凱洛斯、倍林妥）中國區商業化權益的同時，外加20余款腫瘤產品的全球合作權益。而這次的T藥，就在這20個產品中，只是，當年這個資產包的核心是AMG-510（KRAS G12C）。

注意了，這個“合作權益”不是“所有權”，而是“共同開發權益”和“商業化分紅權”。

此次百濟賣給 Royalty Pharma的就是這個“分紅權”，也就是說，安進此前在T藥上每年要給百濟的商業化分紅，如今會給到 R司。

為此，百濟在公告里特意提到了具體的操作細節。

那么百濟為何要賣掉這個“分紅權”？

百濟剛剛在國內完成了T藥的上市申報，國內銷售可以試試水，海外的銷售因為不是百濟自己負責，所以也收不到小肺領域的商業化資源和人脈。按百濟的全球化邏輯，渠道掌握在自己手里，從而為后續產品鋪路才是戰略關鍵。

另一邊，趁現在DLL3炒的火熱，把分紅權換一部分現金，對于現在正在擴張的百濟來說，不是一個壞的選擇。至于說有沒有“砸DLL3的盤”，這就仁者見仁智者見智了。

更重要的是，如果安進的T藥繼續大賣，百濟基于自己和合作伙伴的技術平臺，完全可以加速跟進。無論是ADC還是雙抗抑或是其它Modality，以百濟的研發效率完全能復刻當年澤布的奇跡。

畢竟，百濟都在2025年才開始加速CDK4/6這個古早的乳腺癌靶點，公司怕的不是慢，就怕不是BIC。我能在臨床上頭對頭干過你，我就有信心能賣得比你好。

啟示

百濟確實是在資本玩法上遙遙領先的公司。當年創新藥還沒火，百濟就能在每股大把大把的融資。從借助新基完成商業化從零到一，再到和安進的全面合作完成加速，百濟的操盤手法都是領先一個時代。

百濟過去一年沒搞NewCo，但最近公司一直在提“新NewCo”的概念，感興趣的可以研究下。

這次，百濟也是第一次把特許權交易這個模式第一次帶入大眾視野。

這個玩法是資本主義國家的舊聞了，但是在中國創新藥行業還算新鮮。倒不是說中國的資本市場對接國際化晚，更多是因為，創新藥這個行業在中國越來越接軌全球水平了，交易背后所涉及的專利、權益、戰略等等，背后牽扯的是公司整體創新管線的規劃和考量。

擱以前國內創新藥就是跟CDE打交道，跟投資人打交道，跟醫生主任打交道，如今隨著進一步深化，各種層出不窮的玩法和交易模式紛至沓來。但這些東西的前提，是中國創新藥體系足夠健全、供給足夠豐富，整個產業鏈足夠長。

總的來說，這個合作對于百濟，對于中國創新藥來說都是一件好事。

最后，用一個群友對近期創新藥行業的評論來結尾：

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