一切的交匯點是人民幣升值

圖：USDCNH跌至7.13區間，創下年內新低

一、一切的一切，交匯點是本幣升值

昨天，USDCNY與USDCNH雙雙跌破至7.13區間，且在亞盤尾段走勢加速，創年內新低，美元兌人民幣中間價定在7.1063，強于市場預估的7.113，同樣刷新年內新低，USDCNH的成交相對量達到120%，凈流量來自杠桿買入，對應美元的賣出。

若突破7.0012，意味著人民幣將觸及自2023年5月以來的最強水平...

一個重要的跡象是，自6月以來，中間價表現出明顯的“非對稱性傾向”，即下調幅度要顯著大于上調幅度，這在一定程度上顯示了主權機構的行為邏輯，和整體態度在發生變化，很顯然，在5月中旬的中美貿易戰?；鹬?，在開始有意放任人民幣完成逐步升值...

圖：中間價出現明顯非對稱傾向

正如我們在Notes250722《對中國市場的十三個判斷》中所提到的：

...人民幣升值將通過提高家庭收入相對于 GDP 的比例來推動經濟再平衡...

...生產力的實質掛鉤是創業（創新），而內需與生產力，二者的交匯點是本幣升值...

圖：Notes250722《對中國市場的十三個判斷》

全文見：https://t.zsxq.com/NR0qH

這一切不只是敘事，事實上，許多有利于人民幣升值的資金面因素都在逐步形成：

1）七月份的出口商單月結匯率大幅跳升至54.9%，高于6月的46.1%，創2024年9月以來新高，顯示出口商正在加快賣出美元

2）港股的分紅季已經結束，匯率壓力負擔減輕

3）八月份在岸銀行的海外凈資產減少160億美元，而自去年夏天以來曾累計增加約3000億美元，這意味著代理行已逐步基本完成在岸遠期空頭頭寸的對沖，原先的遠期空頭人民幣敞口已經基本覆蓋，不需要再通過囤積美元來對沖

4）9月美聯儲可能降息，且降息路徑可能就此開始

5）人民幣的升值可能會重新錨定整個新興市場和亞洲貨幣相對于美元和歐元的表現，此外，場內空頭頭寸依然龐大，意味著空頭的平倉可能帶來未來數月人民幣的進一步升值空間

6）潛在的“中美再會談”也將成為人民幣年內進一步升值的催化劑

不過，考慮到貿易和出口的不確定性、內需的有待提升，以及企業利潤率仍然偏低....大概率仍會謹慎控制人民幣的過快升值...

從升值，到就業，到消費，需要慢慢來，這是動態的危險再平衡過程。本幣升值會削弱制造商競爭力，而這些，正是當前高度就業密集和當前牽拉經濟動向的產業。制造業與內需并非中國經濟的兩個獨立特征，而是互為表里。

目前的預期是，先有接收就業或創業路徑的新窗口，再通過本幣升值逐步平衡產業與家庭的權重、平衡出口與消費的權重，平衡資產價格與居民實際收入的權重...

這一過程中，會持續有舊經濟波段式進行底部托舉...

圖：Notes250722《對中國市場的十三個判斷》

二、中間價的另一個重要信號意義

還有一點要注意的是，美元存款大多按USDCNY中間價進行市值計量，用于...

本文原發于跨市場資產策略筆記欄目，發布日期為北京時間2025年8月28日，文內部分敏感內容已做刪減，欄目訂閱詳見下方。點贊與推薦是對我們最大的幫助，由于推送機制改版，請您星標公眾號以在第一時間收到我們的專業全球宏觀推送

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