下周會不會是轉折點？

大家周日晚上好。

下周有兩個非常關鍵的事件，其一，是我們這邊的93閱兵，也就是下周三，前期很多人，會認為這是維穩強度的分界線；其二，是下周五晚，美國將公布8月非農就業數據——7月就業數據暴雷后，8月降息預期大漲，2年期美債本月下行超過30bps，因此，8月的就業數據，將基本決定9月的降息預期和幅度，對全球資產產生深遠影響。

另外，截至本周末，A股上市公司基本完成了半年報的披露，因此，也有很多投資的線索涌現。

繼續幫大家盤盤下周重要的事情，梳理一下，一共5條。

1、 A股上市公司二季度凈利潤負增長，有多大影響？

2、9月，美聯儲降息的關鍵時期，人民幣是否會繼續升值？

3、阿里財報超預期，港股大科技是否會雄起？

4、大盤連續跑贏小盤，需要關注A股的風格切換么？

5、本周知識星球的核心內容精選。

話不多說，直接步入正題。

一、A股上市公司二季度凈利潤負增長，有多大影響？

先說A股，本周，上市公司基本都披露完了中報，下午我在星球做了比較完整的行業解讀，這里只說兩個結論。

第一，貿易戰對企業利潤的影響是實打實的。上半年，全部A股上市公司凈利潤增速是2.59%，剔除金融企業后，為1.22%；如果單看二季度的話，全部A股是同比增1.7%，而剔除金融企業后，則為-1.4%，沒錯，二季度單季度是負增長的。因此，二季度，在貿易戰上強度后，基本面承壓的，毫無疑問。

第二，板塊間的分化是很明顯的。比如，科創板，二季度凈利潤同比增速達到23%，而主板僅為0.8%；又比如，行業方面，TMT，計算機、傳媒、電子板塊，二季度增速分別為7.7%、36%、22.5%，依然是比較景氣的。這些，其實和近期市場交易的主線，也是相符的。

周五晚上，工行的業績說明會上，工行行長說了這么一句話：

“作為一家超級規模的銀行，與市場永遠是同頻共振，并且準確精確地反映了中國國民經濟的增長狀況。 如果工商銀行的業績表現出現了一條超常規的軌跡，可能一定程度上說明在全面服務實體經濟，與中國經濟走出共同之路的方面可能存在一定的錯配?！?/blockquote>

說的比較婉轉，大白話來說，這其實就是我們去年聊招行年報時候提到的——銀行，基本反映了全社會平均的賺錢能力，基本面的情況會映射到銀行身上（通過利率的變化和不良的增減），如果基本面很一般，銀行還賺了大錢，那說明金融非但沒有很好地給實體經濟讓利，反而攫取了過度的價值。

當然，另外一個角度說，我們之前說的另外一個結論——“從比爛的角度看，在當下，銀行也是不差的”，依然是有效的，從二季度來看，銀行的凈利潤同比增速是3%，超越全部A股的1.7%。

具體，可以再看下我周五晚上的解讀，《》。

但是，回過頭說，凈利潤負增長，是否說明股市的價值在下降？

我個人覺得，不是的。

簡單來說，一類資產的價值，既是結構化的，又是相對的：

所謂的“結構化”，也即，A股內部的很多板塊、公司，還在高增長，或者中低增長、但呈現估值很低的特征，依然具備投資價值；

而所謂的"相對"，也即，要看在低增長的情況下，A股上市公司的ROE（也就是股東每一分錢的回報），在低利率環境中，和債券收益率相比、和考慮固定資產折舊后的地產等的回報率相比，到底孰高孰低？和自己創業相比，孰優孰劣？

因此，結論不變，在低利率、低增速時代，擁抱優質股權投資的大時代。

二、9月，美聯儲降息的關鍵時期，人民幣是否會繼續升值？

8月初，美國非農數據暴雷后，降息預期大增，下圖，我拉了一下，8月份，全球主要股市的股指漲跌，以及黃金、美元指數的變化，可以看到，美元指數跌超2%，在全球墊底——因此，從big picture來看，8月，全球的機構資金繼續從美元資產中部分抽離（美股這輪主要是散戶加倉），再平衡到了全球市場，而亞太地區，尤其受益。

今年以來，美元指數跌近10%，而人民幣相對美元，“僅僅”升值3%左右（但是，去年做了美元存款的投資者，已經虧麻了，這是今年以來，比中債跑得還差的資產）。

因此，從9月份開始，對“中國資產”而言，最核心的一點，恐怕就是年底之前，人民幣的升值預期和幅度。

這點，比較考驗ym的智慧，畢竟，需要在外貿企業的利潤和資產吸引力之間，做出平衡。

目前，市場里有超過4000億美刀的待結匯資金，在觀望人民幣的匯率走勢——整體來看，要說的是，年底之前，人民幣匯率，大概率將是我們做A股投資的“朋友”。

據摩根士丹利最新發布的報告顯示，全球對沖基金近期加大了對中國股票的押注力度，8月有望創下自2月以來，單月買入規模之最。

三、阿里財報超預期，港股大科技是否會雄起？

周五盤后，阿里公布了二季度的財報，從財務的角度來看，其實“不太理想”。

二季度營收低于預期，凈利潤同比下降18%，而由于資本和運營開支加大，自由現金流從去年同期的+174億，變為了今年二季度的-188億。

但是，資本市場對這份財報很認可，周五晚上，美股的阿里大漲接近13%，創23年以來的單日最大漲幅。

資本市場的邏輯，主要可能是兩塊：

第一，AI相關的云業務，同比增長26%，阿里表示，過去四個季度，在AI上合計投入超過了1000億元，且未來三年將持續投入3800億，用于AI的資本開支，這是資本市場愛聽的“故事”，也即遠期的成長性；

第二，短期看在外賣大戰占據上風，提到8月日均訂到了8000萬單，和美團平分秋色—— 更重要的是，反哺了淘寶的業務，通過高頻的外賣業務，提高了淘寶app的月活，8月app月活同比增長25%。

對港股投資的建議，和周四聊美團的時候提到的一樣：

”短期陣痛難以避免，但長期來看，幾家巨頭，把線上餐飲、即時零售的超額利潤吃干榨盡，也是遲早的事——在這個過程中， 對互聯網板塊，可以以指數形式，分散配置，逐步積累籌碼 （逮著任何一只抄，都不算高明，因為你不確定后續市場份額占比是如何分配的）。”

目前，表韭量化持有三個港股大科技相關的品種——恒生科技、港股通互聯網、港股通科技。

其中，看阿里的比重的話，港股通互聯網ETF（159792），明顯更高，在14個點左右，而恒生科技是7個點出頭，港股通科技是9個點出頭，因此，如果港股的阿里明天映射美股的走勢，港股通互聯網可能會跑得略好一些，表韭量化持有的是該ETF聯接基金的C份額，014674。

四、大盤連續跑贏小盤，需要關注A股的風格切換么？

這個問題，如果是直接問我的話，我的回答：

是的，需要關注A股風格切換的可能性。

下圖，直接看圖說話，從0924以來，小微盤持續跑贏以A50的大盤，或者說核心資產，唯二兩次階段性的跑輸，分別在24年底、3月底——主要是很多投資小微盤的，會在季初的季報披露前，提前避險。

而這一輪，短期來看，小微盤又開始跑輸了中證A50，所以，核心是，這一趨勢，是否會延續？

從小微盤的風險來看，本身主要是兩塊，一是金融市場資金收緊的風險，二是監管出手的風險。

前者，流動性風險，目前資金依然寬裕，無憂；后者，從監管來看，上周五，村長開了個座談會，強調持續鞏固資本市場回穩向好勢頭，因此，我們還是之前的結論，可能會有階段性的降溫舉措（比如，周末微信發布公告，要加強在微信平臺上的違法薦股行為，應該也是監管牽頭的動作），但是不會有實質性的，基于長效機制的動作，比如市場化減持、比如重新放開轉融通、比如嚴格退市，等。

當然，大家還會關心一點，也就是93之后，是否情緒會發生明顯變化。

但是，小微盤其實還有個潛在的風險——那就是，如果核心資產具備了賺錢效應，那么，資金可能會向這部分估值仍然相對合理（10-15倍PE）的核心資產涌入，導致小微盤過度擁擠的籌碼，發生松動（中證2000的PE目前是150倍以上），這其實也是近期可能已經在發生的邏輯。

并且，上述這個邏輯，對于估值同樣在高位的可轉債來說，同樣適用。

五、本周的星球精選。

包括了以下大家可能

關心的問題：

近期投顧實盤跟投的思路匯總；

A股各個指數最新估值的整體掃描；

險資半年報動向的點評；

幾個重點板塊的最新觀點：港股創新藥、AI、轉債、港股證券、化工等；

A股結構性過熱的深層次原因分析；

固收方面：固收+的最新觀點、債券的擇時該怎么做；

以及，地產和權益投資的最新比價。

就這些。

求贊、在看。