寒武紀40億“豪賭”：AI芯片國產替代的商業轉折點？

寒武紀（688256）9月9日晚間公告，公司近日收到中國證監會出具的《關于同意中科寒武紀科技股份有限公司向特定對象發行股票注冊的批復》（簡稱《批復》）。

圖源：寒武紀公告

《批復》同意公司向特定對象發行股票的注冊申請，有效期為12個月。公司將按照相關法律法規和批復文件的要求，在規定期限內辦理本次向特定對象發行股票的相關事項，并及時履行信息披露義務。

證券時報記者梳理公告發現，寒武紀5月1日曾披露定增預案，擬向特定對象發行A股股票募資不超過49.8億元，用于面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目、補充流動資金。

圖源：寒武紀公告

7月18日，寒武紀調整預案。由于2023年限制性股票激勵計劃實施，總股本增加，公司向特定對象發行股票的數量從不超過2087.2837萬股（含本數）調整為不超過2091.75萬股，募集資金總額調減為不超過39.85億元。

公告稱，在上述募集資金投資項目的范圍內，公司可根據項目的進度、資金需求等實際情況，對相應募集資金投資項目的投入順序和具體金額進行適當調整。募集資金到位前，公司可以根據募集資金投資項目的實際情況，以自籌資金先行投入，并在募集資金到位后予以置換。募集資金到位后，若扣除發行費用后的實際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，不足部分由公司以自籌資金解決。

業績方面，8月26日，寒武紀發布半年報顯示，上半年營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬于母公司所有者的凈利潤10.38億元，上年同期凈虧損5.3億元，同比扭虧為盈。

圖源：寒武紀2025中報

公司還稱，公司未有新產品發布計劃，近期網上傳播的關于公司新產品情況的信息，均為誤導市場的不實信息。

行情方面，寒武紀年內市值一度超過貴州茅臺，成為A股新“股王”，不過后續有所回調。截至9月9日收盤，寒武紀股價報1228.07元/股，總市值5138億元。

圖源：雪球

那么寒武紀為何要在此時定向增發？下面是我們首席商業評論提煉的一些核心點，供參考。

1. 寒武紀定向增發：時機正佳

2025年上半年，寒武紀突現業績爆發——營收暴增至28.8億元、凈利潤10.4億元，首次進入盈利軌道，同時經營性現金流轉正。

正當業績爆發和股價高漲之際，寒武紀提出不超過39.85億元的定向增發計劃，首席商評認為，融資需要付出的股權成本相對較小，資金擬投入大模型芯片平臺、軟件平臺研發及補充流動性。

圖源：Grok

除了寒武紀以外，華為昇騰、百度昆侖芯、阿里平頭哥雖然也在提供AI芯片，但它們都沒有上市。燧原科技、壁仞科技、沐曦等和寒武紀幾乎同期起家的AI芯片創業公司，目前都還處于IPO階段。因此，首席商評認為，寒武紀目前在證券市場上是“獨一無二”的，定向增發的時間放在此時最佳，一旦其他公司也上市了，那寒武紀的稀缺性就會大打折扣。

2. 背后的關鍵因素與利益沖突

資源押注與高風險結構：上半年幾乎全部收入來源于云端芯片，存貨高達26.9億元且客戶集中度高，暴露出業務單一、高杠桿風險。寒武紀需要研發并銷售更多人工智能或者大模型通用芯片。

國際投資研究機構伯恩斯坦在《中國AI芯片供需狀況》的研報中稱，2024年寒武紀在中國AI芯片市場份額為1%，位居第四，在英偉達（66%）、華為昇騰（23%）、AMD（5%）之后。

寒武紀AI訓練卡MLU370-X8 圖源：寒武紀官網

資本市場期待與估值溢價：股價一度突破1000元、市值接近萬億，“寒王”稱號彰顯市場對國產AI芯片替代的高度預期；高盛連續三次上調目標價至1835元，并提出2030年市盈率估值預期。

東海證券分析認為，作為國內稀缺的云端AI芯片標的公司，寒武紀云端產品線正大幅放量中，思元系列芯片產品受益于國內各產業算力需求的提升以及國產替代的趨勢，有望帶動公司整體營收高增以及歸母凈利潤的持續盈利。

3. 中美芯片競爭格局與國內機會窗口

美國管制催生國產替代空間：在美國高端AI芯片出口受限背景下，中國云計算與AI產業鏈被迫提速國產化，為寒武紀贏得突圍機會。之前我們首席商評就撰文過，H20限售和黃仁勛畫餅都助攻了寒武紀。

中國市場與政策驅動：「東數西算」工程、數據中心擴容與綠色算電基地建設等戰略布局，為寒武紀大模型算力項目提供落地支撐。

圖源：豆包AI

4. 商業規律與戰略本質

“資本+市場+政策”三輪驅動模式：首席商評認為，業績突破吸引資本，資本驗證再推動技術研發與市場擴張，政策紅利作為助推器形成閉環。

賭未來贏市場與市場賭未來：定向增發是對未來國產芯片能否獨立、可持續的重大押注，也是市場對這一命題下注，首席商評持續關注。

時機、信號、重構產業秩序：首席商評觀察到，在全球芯片主權爭議中，寒武紀的資本動作、產品路徑和估值表現，透露出中國試圖通過自主可控技術重構商業與產業秩序的信心和雄心。

那么大家看好寒武紀嗎？歡迎在首席商評留言區討論。

參考新聞：證券時報，36氪，新浪新聞，棱鏡·騰訊小滿工作室，華爾街見聞