路線之爭未停，激光雷達龍頭禾賽科技能否扛住“純視覺”沖擊？

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9月8日，禾賽科技在港股開啟招股，發行價228港元/股，發售1700萬股。此前，禾賽科技已在2023年2月美股上市，是中國赴美上市激光雷達第一股。

禾賽科技在招股書中表示，上市及全球發售將提供機會以進一步擴大投資者基礎、拓寬及鞏固進入資本市場的渠道，并提供額外資金渠道及來源，以進一步發展業務。禾賽科技表示，其相信上市后的雙重主要上市地位將為公司提供充分的市場準入渠道，并為股東提供充足的流動性。

據悉，禾賽科技是理想汽車、極氪、零跑汽車等車企的激光雷達供應商。根據灼識咨詢的資料顯示，按收入計，禾賽科技于2022年、2023年及2024年均為全球最大激光雷達供應商。

2022年-2024年，禾賽科技的收入分別為12.03億元、18.77億元、20.77億元；凈虧損分別為3.01億元、4.76億元、1.02億元。2025年第一季度，禾賽科技收入5.25億元，凈虧損1754.9萬元；第二季度，禾賽科技收入7.1億元，凈利潤突破4000萬元。

禾賽科技是否就此進入穩定的收獲期呢？

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依賴大客戶●

2014年，李一帆、孫愷及向少卿聯合創立了禾賽科技，初期專注于天然氣及其他行業所用的高性能激光傳感器；2016年，禾賽科技將主要業務轉向激光雷達產品的研發、制造及銷售。

目前，禾賽科技的激光雷達產品廣泛應用于配備高級駕駛輔助系統的乘用車或商用車；提供客運及貨運移動服務的自動駕駛車隊、機器人及其他非汽車行業。

據招股書，2022年-2024年，禾賽科技分別確認了8.04萬臺、22.21萬臺、50.19萬臺激光雷達的出貨量。出貨量的飛速增長，帶來了業績增長，禾賽科技的收入從2022年的12.03億元，增加至2024年的20.77億元；凈虧損從2022年的3.01億元收窄至2024年的1.02億元。

2022-2024年，禾賽科技激光雷達產品中的ADAS（高級駕駛輔助系統）分別收入3.17億元、6.98億元、12.72億元，其收入占比從2022年的26.3%提升至61.3%；機器人分別收入8.06億元、10.37億元、6.74億元，其收入占比從2022年的67%降至2024年的32.4%。

禾賽科技表示，2024年機器人產品收入的下降主要是由于一家全球領先的OEM暫停了自動駕駛項目，導致來自該客戶的收入下降。

這背后，其實與禾賽科技的大客戶依賴有不小的關系。2022年-2024年，禾賽科技來自前五大客戶的收入分別占當年總收入的53.1%、67.5%、59.9%。而在2025年第一季度達到68.3%。同時期，來自最大客戶的收入分別占24.3%、28.4%、33.7%、24%。

禾賽科技表示，最大客戶及前五大客戶產生的收入出現波動，主要是由于客戶構成的變化。在發展早期，其銷售額主要來自機器人及自動駕駛行業的客戶。自2022年下半年以來，隨著禾賽科技的首款車規級ADAS激光雷達產品的量產，向汽車OEM的銷量大幅增長。因此，其主要客戶逐漸從自動駕駛公司轉向汽車客戶。

禾賽科技也在風險因素中表示，倘若任何一名主要客戶流失業務，無論原因為其對產品的整體需求下降、訂單取消，或公司未能從這些客戶處獲取新業務，均可能對經營業績及業務前景造成重大不利影響。

值得一提的是，禾賽科技指出，汽車客戶及其供應商通常需要數年時間來設計和開發ADAS、機器人及其他關鍵技術。公司需投入大量時間和資源，以爭取汽車客戶及其供應商選用產品。如果激光雷達產品未被選用于特定車型，公司可能在多年內都無法向該車型供貨，也可能不會再被用于該汽車客戶的其他車型。

除了存在大客戶依賴外，應收賬款攀升也是禾賽科技所面臨的情況。2022年-2024年，禾賽科技的應收賬款分別為4.85億元、5.25億元、7.65億元。禾賽科技表示，其承受與應收賬款有關的信貸風險，無法保證能夠及時地收回應收賬款，甚至根本無法收回。若任何客戶遇到財務困難或信譽下降，信貸風險可能增加，從而導致無法收回全部或部分未償還的應收賬款。

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面臨行業路線之爭●

在智駕領域，目前有著激光雷達與純視覺方案兩種路線。

2025年8月25日，馬斯克在社交平臺上再次發表了對激光雷達的看法：“激光雷達和毫米波雷達由于傳感器之間的沖突，實際上會降低安全性。而這已不是馬斯克第一次表達對激光雷達的負面評價。

小鵬汽車也選擇了純視覺方案，從十萬級小鵬MONA M03至40萬級小鵬X9，全部選擇了舍棄激光雷達的純視覺方案。2025年5月，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬在MONA M03 MAX發布會上接受媒體采訪時表示，未來關于純視覺的分歧越來越小。最晚一年半以后，或者2027年初，行業不會有分歧了，會越來越統一。

但理想汽車、蔚來等車企仍堅持著激光雷達的路線。不過，路線之爭，也為禾賽科技的未來前景蒙上了一層陰影。

禾賽科技也在招股書中直言，其潛在盈利能力取決于客戶對激光雷達產品需求的持續增長，以及公司能否在與市場的其他競爭者競爭中勝出；盈利能力也取決于外部因素，例如客戶的商業成功、市場對自動駕駛的認知及激光雷達產品的采納情況，以及監管環境，而上述所有因素均非禾賽科技所能控制。

目前，禾賽科技仍在持續投入。以2024年為例，禾賽科技的研發開支占收入的41.2%、銷售及營銷開支占9.3%；一般及行政開支占15.3%。其表示，將繼續投入大量資金以支持增長并進一步拓展業務，包括繼續投資于設計及升級激光雷達產品；擴大產能，包括建設新的生產設施；加大力度為機器人及其他新興市場開發及商業化激光雷達產品；拓展設計、開發、安裝及服務能力；增加零部件庫存；增聘工程師及其他人員；及增加銷售及營銷活動。在這些投入下，未來可能將繼續錄得虧損。

此次港股招股，禾賽科技表示，按指示性發售價每股發售股份228港元計算，經扣除應付的預計包銷費用及預計發售開支，并假設發售量調整權及超額配股權未獲行使，將自全球發售獲得所得款項凈額約37.06億港元。

其中，50%預計將分配用作研發投資；35%將用作投資生產能力，以確保交付高性能、高可靠性的產品，滿足客戶不斷變化的需求；5%用作業務發展，以加速業務擴張；10%用于營運資金及一般企業用途。

在車企們內卷智駕下，智駕領域的供應商也迎來了發展機遇。對禾賽科技來說，實現美股與港股的雙重上市，能獲得更多融資渠道，擁有更多資源發展自身產品。

作者丨衛河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）