1億遠赴青海：錢俊冬為“棄電”而來？

經濟調整周期下，廣告行業的困難屬于意料之中。

作為本土互聯網廣告代表性企業三人行（605168）的創始人錢俊冬，對此顯然有更加清醒地認識，在我們連續多年持續觀察其頻繁嘗試股權投資之時，該公司再次拋出一份重磅公告：

擬出資2.8億元在青海設立全資子公司，進軍算力領域。

01

調整期：跨界試水創投

2021年是三人行業績的高光時刻。

營收35.71億，同比增長27.18%；歸母凈利潤達到5.05億，同比增幅達到39.18%，雙雙創下歷史新高。如此高增長之下，2022年再次打破紀錄。但是作為董事長的錢俊冬不僅在其中嗅到了危機，更在同年迅速行動，為公司提前布局“第二增長曲線”。

他選擇的方向是創投。

試水期與前輩同行：初入創投的三人行給自己選了一個十分靠譜的前輩——已經有兩家上市公司的嚴建亞。合作始于2021年5月，雙方首次攜手三航眾行新材料基金未果后，在2022年將資金加碼到2億，成立蘇州速玟用于投資擬上市企業。

獨自上路與貴州同頻：2024年三人行公告稱出資2.45億參與設立“三人行先進制造基金”投資新能源產業等領域，工商信息顯示目前該只基金尚未有投資案例。

進階時刻投資大廠榮耀：2024年10月，三人行公告稱以自有資金5150萬元，認購博瑞投資49.82%的份額，而博瑞投資是明確將榮耀作為單一標的，通過受讓老股、增資等方式對榮耀進行專項投資。老前輩嚴建亞實控的三元資本亦參與其中。（詳見《》）

通過長期觀察我們認為錢俊冬進軍創投的主要是為達成兩個目的：一是在廣告品牌投放下降情況下，借創投的收益來平滑業績；二是為自己進入新的領域做產業培育。

事實證明錢俊冬眼光非凡，其未雨綢繆收到奇效。

2023年開始三人行的業績出現明顯下滑，年報顯示營收為52.84億，同比下滑6.54%；歸母凈利潤5.28億，同比下滑28.36%；2024年營收和歸母凈利潤又分別下滑20.35%、76.65%，歸母凈利潤的規模降至2018年的水平。

營收凈利雙降，亦是全行業的現狀。

金融棒棒糖統計了A股的11家廣告行業企業，其中5家2024年營收同比下降；8家企業歸母凈利潤下降，4家企業凈利潤為負，就此而言三人行仍能保持盈利已是不錯的成績。況且最新的半年報數據顯示，三人行的總營收下降13.36%，但歸母凈利潤卻增長10.83%，達到1.44億。

對于凈利潤上升的解釋原因中，三人行提到了重要一條：公司在2025年上半年完成了對常州瑞華化工的投資減持，公司在該項目上實現了超過70%的投資收益率，帶來可觀的非主營收益。

顯然創投正在反哺三人行。

02

選中青海：為棄電率而來？

為什么遠赴青海建立算力中心？

很多人有這個直覺，“AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力”，在這個大邏輯下，“東數西算”的戰略安排呼嘯而出，國內算力中心已經展現出明顯的西遷動作。2025中國算力大會落地“煤都”大同，便是代表性事件。

而從數據上說，我們傾向性認為青海較高的“棄電率”，是吸引三人行入場的重要因素。根據全國新能源消納監測預警中心的數據推算，2025年1—7月青海風電棄電率為7.7%，全國排名第8，光伏發電棄電率為15.4%，全國排名第2，均顯著高于全國數據。

供需關系決定價格，風光相對冗余的情況下，青海地區的電力價格自然便宜。

電力數據顯示，青海省工業用電電價最低為0.4105元/千瓦時，較“棄電率”為零的重慶地區（約0.5749元/千瓦）時低了近0.164元，較上海（約0.6427元/kWh）低了0.232元。

簡單算一筆賬，以一個1000P算力的算力中心為例，其年用電8.76億千瓦時，建在青海就要分別節省出1.44億元或2.03億元 ，成本優勢非常明顯。

此外在相關部門“新能源利用率原則上不低于90%”的態度下，棄電率高的省份更有動力完成電力的消化，而這無非就兩個路徑：一是新建輸高壓電網實現外送；二是招引“高能耗”企業落地本土，算力中心就屬后者，且符合國內新質生產力的方向。

值得注意的是，未來西部區域新能源占比將會保持長期增長態勢。就以陜西為例，我們近些年就觀察到多個新能源項目落地。

2023年湖北能源（000883）官宣將在陜西4個區縣啟動光伏投資，投資總額高達114億元。時隔一年后其在陜西的2100兆瓦光伏發電項目已累計并網1160.8兆瓦，并加快推進各項目剩余容量并網的工作。（詳見《》）

作為百億央企在陜的后續，大唐集團的渭南分公司于2024年獲得獲取大唐澄城縣10萬千瓦風電項目、大唐白水縣5萬千瓦風電項目共計15萬千瓦風電項目建設指標，公開信息顯示同規模的項目投資規模都在8億元以上。

另外金融棒棒糖統計了近5年來陜西新能源（風光水）合計發電裝機容量的增長情況，從2020年的2415萬千瓦時增至2024年的5435萬千瓦時，近乎翻一倍，年復合增長率達到 22.5%。從裝機占比看，新能源裝機的占比從2020年的31.49%，增至如今的46.46%。

官方信息預計到年底，陜西省新能源發電裝機占比將超過50%，這對于陜西煤炭能源大省而言將是一個明確的轉型信號。但更重要的是，隨著“綠電”占比日益提高，尤其是榆林建設國家級“風光大基地”的背景下，陜西會否因“棄電率”而加大對算力中心的招商力度，值得期待。

03

已有先行者：補齊算力“短板”

以算力業務為增長曲線的不僅是三人行。

早些前陜西上市公司中天和防務（300397）就曾官宣要進軍算力行業，亦默契地選在青海布局：天防綠色智算萬卡項目位于青海德令哈，總投資65億元，規劃算力總裝機規模20000P，首期5000P已于8月開工。

陜西也沒有旁落，天融大數據（西安）算力中心項目與天和防務5G通訊產業園項目即落在省內，分別投資33.5億和43.9億。兩個項目中均有算力項目布局。

單就數字而言，天和防務的計劃投資規模就有近140億，可謂一筆重注。

作為國家“東數西算”樞紐節點陜西確實有補充算力基建的需求。

根據2025中國算力大會發布的報告，陜西并未進入綜合算力指數排名前十，除去北上廣深等一線需求大省，河北、內蒙古、貴州、陜西均為國家“東數西算”樞紐節點之一。而在其他的存力分指數、運力分指數、模力分指數等多個榜單中也均未出現陜西身影。

具體到城市，西安以2935家算力企業，處于全國第13位，位于鄭州之后，也是中國算力城市50強中唯一的陜西城市。

為此去年陜西印發了《陜西省加快推動人工智能產業發展實施方案（2024—2026年）》《陜西省培育千億級人工智能產業創新集群行動計劃》等文件，在促進人工智能產業發展的同時明確提出2026年建設運營智能算力達到3000P以上。

陜西推動算力建設亦有現實考慮，目前陜西風光棄電率分別為5.9%、9.3%，其中光電棄電率高于全國數據4個百分點。

最后回到錢俊冬跨界到算力行業的話題上，我們的觀點是優秀企業家不固守單一賽道，而是具備敏銳的市場嗅覺，不斷尋找和抓住新機會，從而實現跨越式成長。況且三人行本來就帶有跨界的基因，先后完成了從校園廣告到數字營銷再到創投的轉變，因此對其進入算力行業我們保持樂觀預期。

同時，我們也認為在鼓勵民營經濟的大背景下，像錢俊冬這樣能不斷洞察趨勢、成功跨界的企業家是“非常寶貴的社會資產”，作為呼應，錢俊冬已成功入選“西安市民營經濟高質量發展突出貢獻企業家100人”名單。