水井坊 | 考驗戰略定力，隱藏在數字背后的“慢功夫”

Wind數據顯示，截至2025年8月29日，A股20家白酒上市公司中超過八成營收出現下滑。宏觀環境承壓、消費分化加劇、渠道庫存高企……多重因素疊加下，中國白酒行業正經歷一場深度的“壓力測試”。在此背景下，解讀財報不能止步于表面的數字起伏，更需洞察企業應對周期的戰略選擇與執行定力。

在這樣的背景下，作為川酒“六朵金花”之一的水井坊（600779.SH）的財報顯示，公司在2025年上半年實現營業收入14.98億元，實現歸母凈利潤1.05億元，也均有下滑，但在今年，華泰證券、國金證券等多個機構卻在對水井坊給予了“買入”“增持”“強烈推薦”等評級。由此可見，在數據表象下，穿越低迷的行業周期，企業的長期價值，以及實現長期價值過程中的戰略定力和執行力，更為機構和投資者所看中的。

如華泰證券在對水井坊2025年中報發布研報認為：“水井坊的選擇理性務實，展望全年，公司重視渠道健康度，消費者培育賦能動銷；中長期視角下，公司產品升級創新、品牌高端化、營銷突破三大核心戰略穩步推進，終端動銷邊際有望向上，26-27年持續修復預計帶動公司業績增長，維持“買入”評級。”

“理性務實”“渠道健康度”“中長期視角”……這些關鍵詞也給了我們線索，以水井坊為案例，去思考如何擁有與時間同行的戰略耐心，持有跨越周期的勇氣和能力，大浪淘沙，發揮可持續的向上價值。

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“雙劍合璧”，渠道健康與品牌深耕助力長期主義

渠道之于企業的重要性類似于人體的“呼吸系統”，在“吸氣”時企業可以收集到市場的真實需求，在“呼氣”時向消費者輸出產品與服務。這一呼一吸之間，企業才得以存活和成長。在面臨行業深調期，水井坊仍堅持以渠道健康管理作為重點，犧牲短期數字增長來求取長期健康穩定的增勢。

針對部分市場中出現的低價拋貨和“串貨”等擾亂秩序的行為，水井坊表達了自己的態度。今年7月，其對主力產品臻釀八號500毫升裝實施全渠道停貨，對520毫升裝電商渠道推出穩價及買贈管控，并對6?18期間違規客戶做出嚴肅處理。這些舉措不僅有力維護了品牌價值與渠道利潤，也彰顯了水井坊拒絕短視博弈、恪守長期合作的決心。

以“不變生萬變”是水井坊堅守長期主義的同時在具體渠道策略上的扎實體現，2025年上半年，公司通過“一城一策、一店一策”的渠道策略，對不同區域市場進行差異化運營，嚴格把控發貨節奏和終端動銷狀態。中報數據顯示，新渠道實現營業收入4.68億元，同比增長超過126%，銷售量1672.33千升，同比增長近189.36%，終端覆蓋率和運營效率大幅提升。新增簽約終端門店數量超過1萬家，進一步夯實了企業的市場網絡。

在品牌端，水井坊避開 “大水漫灌” 的營銷同質化，轉而在圍繞“喝美酒 慶美事”的品牌核心場景上下足了功夫。圍繞節慶、婚宴、社交等多重消費場景，開展一系列文化IP聯動與消費者權益升級活動。例如，在中秋期間，舉辦以賞月、品酒為主題的文化活動，將水井坊的品牌文化與傳統節日文化相融合，吸引消費者參與，試圖傳遞品牌的文化溫度和真實體驗感，與消費者產生實實在在的情感連接。以此來逐步構建差異化的品牌護城河。

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堅守高端定位，以務實策略做一門穿越周期的生意

高端化是眾多酒企品牌價值的錨點，但在行業調整期，其戰略內涵正從激進上探轉向務實深耕。水井坊高端基因深植品牌脈絡，當前的策略更顯理性：即堅守高端品牌調性作為價值錨點，同時以更靈活的產品和價格策略向下承接消費需求，實現品牌的穩健穿越。水井坊在半年報中傳遞出的信號依然明確：高端化戰略并未動搖，但執行邏輯正在升級，更加注重與市場健康度的協同。

公司堅持“水井坊”與“第一坊”雙品牌協同運作，通過“博物館級稀缺老酒”強化高端形象，同時計劃繼續推出高品質、高性價比產品，把握低度化和年輕消費趨勢。同時將高端化與價值鏈健康管理結合，追求“質量優先、價格穩健、渠道理性”，避免盲目擴張導致的風險。此外，公司計劃通過產品創新和多層次布局（高端、次高端、低度化新品）滿足更多元的消費需求。

作為A股唯一一家外資控股的白酒企業，水井坊擁有股東帝亞吉歐帶來的全球酒業巨頭的優勢，在其高端化之路上給予了國際化的視野與資源。通過持續的對話機制、管理經驗的互補以及資源的協同配置，帝亞吉歐的國際化理念與水井坊的本土深耕實現了相互嵌合。

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有擔當的企業是可以走更遠的

真正有韌性的企業，往往把責任看作與盈利同等重要，因為社會的信任，才是最堅實的資本。水井坊在ESG建設上的成績在業內也是名列前茅的。

2024年度，水井坊明晟（MSCI）ESG評級連續三年穩步提升至BBB級，位居中國白酒行業前列；其標普ESG評分48，超過76%飲料行業參評企業。

水井坊持續用行動來證明這些榮譽并非華而不實。在原料端，水井坊推動實現100%原糧訂單種植，擴大綠色食品認證規模，并通過再生農業實踐減少種植環節的碳足跡。生產環節，公司投入巨資對釀酒車間進行智能化改造，顯著降低碳排放；邛崍工廠利用沼氣發電，滿足部分廠區用電需求；同時，力爭實現100%酒糟重復利用。

在包裝材料方面，水井坊率先使用可回收、可降解材料，減少塑料使用量，并推動更多環保材料替代。公司已提出提升供應鏈環境管理標準的目標，并鼓勵核心供應商逐步導入ISO14001環境管理體系。

此外，水井坊聯合中國文物保護基金會發起并成立第一個白酒業內非遺保護專項基金——水井坊非遺新生專項基金,持續開展運營眾多非遺保護公益項目，助力非物質文化遺產的傳承和發揚。同時，水井坊在四川邛崍、綿竹等地建立有機高粱種植基地，通過“公司+合作社+農戶”的模式，帶動5000余戶農民增收，助力鄉村振興。

縱浪大化中，不喜亦不懼。

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扎實的“慢功夫”是一種投資智慧

2025年上半年，對于整個白酒行業來說是一次“體檢”。結果顯示，行業在去庫存、去杠桿、去泡沫。對企業而言，這是修煉內功的關鍵階段，“慢功夫”才見企業的真實力，這種“慢”并非“無為”，反而是大有所為，如水井坊，選擇了與時間做朋友：主動調節發貨，守護價格體系；深耕渠道，培育品牌心智；堅守高端定位，以多層次布局應對市場變化；同時在ESG上持續投入，構筑長期壁壘。

白酒行業的周期波動從未改變過它的長期價值。對于投資者來說，水井坊的“慢功夫”或許正是它在未來復蘇周期中迎來高質量增長的最大底氣。