一樣的路數，不一樣的味道！“圣元舊將”牟善波攜宜品赴港IPO，正面PK老東家

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|宋微

近日，主營羊奶粉和特醫食品的宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（以下簡稱“宜品”）正式向港交所遞表，擬主板IPO，海通國際和中信建投國際擔任聯席保薦人。

身后掌舵者牟善波曾是“圣元舊將”，他32歲離開老東家開啟創業，把瀕臨關停的北安乳品廠（宜品的前身）救活，到市占率全國第二，如今帶領公司沖刺港股IPO。而他的老東家圣元國際此前在美IPO，2015年私有化退市，2025年將旗下“圣桐特醫”單獨籌備港股IPO。這意味著，宜品將與圣桐特醫正面PK。

不過，宜品近年來盈利波動頻繁，卻大手筆分紅超2.79億引關注。此外，公司重營銷輕研發標簽難撕、內控頻現缺陷、食品抽檢不合格遭通報……IPO之路充滿隱憂。

01

重營銷輕研發

1974年，牟善波出生于黑龍江省北安市，后就讀天津輕工學院乳制品專業。1996年大學畢業后，牟善波進入淄博得益乳業從事技術工作，兩年后跳槽到張亮創辦的青島圣元乳業有限公司，在圣元乳業從基層業務員一路做到總經理。

2001年前后，張亮帶領圣元乳業收購了黑龍江的一家國營老廠——創立于1956年的北安乳品廠，將其納入圣元的生產基地之一。2006年左右，北安乳品廠陷入發展困境，張亮想將其出售，此時已經32歲的牟善波決定從老東家手中買下這家乳品廠，開啟獨立創業。

創業近20年時間，牟善波帶領企業規模不斷壯大。當前，公司產品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫學用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、成人及兒童奶粉等。其中，嬰幼兒配方羊奶粉和特醫食品是大頭，2024年分別貢獻營收58.6%和12.4%。

根據弗若斯特沙利文報告的數據，以2024年對應產品的零售額計算，宜品在我國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14%；在我國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在我國嬰兒特殊醫學用途配方食品市場中，排名我國本土品牌第二，市場份額為4.5%。

截至2025年6月30日，宜品通過經銷商和全國連鎖渠道已經覆蓋了全國31個省份、自治區、直轄市的333個地級市、超2700個縣級區域，終端門店6.1萬家，其中超7000家門店是母嬰門店；特殊醫學用途配方食品系列進入了全國部分醫院和院邊店渠道。

憑借“高乳清、低致敏、易吸收”的產品特色，宜品近年來發展較快，但業績表現存在一定波動性。

2022年至2025年上半年，宜品分別實現營業收入14.02億元、16.14億元、17.62億元、8.06億元；凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元、5668.8萬元。2025年上半年，公司營業收入和凈利潤分別同比下滑10.36%和42.57%。

對于2025年上半年營收下滑，宜品表示，主要是包裝更新暫時調整了發貨節奏，導致嬰幼兒配方奶粉出貨量下降。特別是核心業務嬰幼兒配方羊奶粉營收在2025年上半年出現了18.6%的同比下滑，主要因過渡至新包裝，暫時影響了產品的曝光度和銷售。

值得一提的是，2022年至2025年上半年，宜品的毛利率處于上升趨勢，分別為45.2%、49.9%、49.9%、50.9%。而凈利率卻呈不斷下滑之勢，2022年至2025年上半年分別為16.2%、10.4%、9.8%、7.0%。

毛利率穩定向上、凈利潤率不斷走低背后，是宜品的費用支出加大，尤其是銷售費用高企。2022年至2025年上半年，公司的銷售及分銷費用分別約為2.4億元、3.71億元、4.32億元、2.33億元。其中，2025年上半年銷售及分銷費用占營收比例攀升至28.9%。

而從研發投入看，宜品的研發投入費用不升反降。2022年至2025年上半年，公司的研發費用分別為1991萬元、841.8萬元、801.4萬元、372.4萬元，分別占營收比重約為1.4%、0.52%、0.45%、0.46%。與投入的銷售及分銷費用形成鮮明對比，并且研發費用率顯著低于行業龍頭。

02

僅9人參保

成立至今，宜品沒有獲得過外部投資。

招股書顯示，牟善波、康旺投資和啟旺投資分別直接持有宜品19.16%、38.31%和17.64%的股份。康旺投資由牟善波先生全資擁有；啟旺投資為員工持股平臺，由康旺投資作為執行普通合伙人擁有約0.67%及由牟善波作為有限合伙人擁有約51.99%。因此，于最后實際可行日期，牟善波、康旺投資和啟旺投資合計為公司的控股股東，持有約75.11%股份。

值得一提的是，宜品進行了多次大手筆分紅。招股書顯示，公司于2023年2月宣派股息2.11億元，其中約1.41億元、6070萬元、910萬元分別于2023年、2024年及2025年支付。2023年3月29日，公司又宣派額外股息3810萬元，亦分三期支付，其中2390萬元、690萬元、720萬元分別于2023年、2024年及2025年支付。另在2025年1月，公司再度宣派股息3000萬元，其中2870萬元已于2025年上半年完成了支付。

據此計算，宜品在上市前的分紅總額超過了2.79億元。

2025年上半年，宜品業績承壓，公司的經營活動現金流凈額更是驟降61.7%至4400.2萬元。上市前的大手筆分紅，引發外界關注。

此外，宜品在招股書中“自曝”存在未為員工足額繳納社保、勞務派遣用工比例曾超10%紅線等內控缺陷，這為其未來經營帶來諸多風險隱患。

截至目前，據天眼查顯示，宜品參保人數僅為9人，這一數字與公司的實際規模形成鮮明對比。對此，公司解釋稱，部分員工的社保及公積金系通過第三方人力資源機構繳納，目的在于方便常駐不同城市的員工能夠在本地參保，以更好地享受屬地化福利待遇。

宜品子公司曾因食品抽檢不合格被國家有關部門通報。2024年3月，國家市場監管總局通報顯示，北安宜品努卡乳業有限公司生產的葆安素特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品，其牛磺酸檢測值未達到產品標簽明示值的80%要求，存在質量指標與標簽標示值不符問題。

在社交平臺上，宜品旗下奶粉產品多次遭到消費者投訴存在異物問題。有消費者反映在宜品蓓康禧3段奶粉中發現完整塑料袋，另有消費者稱在淘寶官方旗艦店購買的奶粉中發現干蒼蠅，引發對產品質量安全的廣泛擔憂。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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