美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣匯率能否穩(wěn)住市場(chǎng)？

人民幣雜志首席金融觀察員 大河 中國(guó)金融網(wǎng)版權(quán)圖片

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%-4.25%，這是自2024年12月以來(lái)的首次降息。這一決策迅速傳導(dǎo)至外匯市場(chǎng)，人民幣匯率在多重因素推動(dòng)下呈現(xiàn)顯著波動(dòng)。9月18日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1085，較前一交易日調(diào)升14個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣兌美元盤(pán)中升破7.09關(guān)口，最高觸及7.0845，創(chuàng)去年11月以來(lái)新高。這場(chǎng)政策調(diào)整不僅重塑了中美利差格局，更對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制、跨境資本流動(dòng)及貨幣政策空間產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

匯率波動(dòng)：被動(dòng)升值與政策引導(dǎo)的雙重驅(qū)動(dòng)

美聯(lián)儲(chǔ)降息直接導(dǎo)致美元指數(shù)跳水至96.22，創(chuàng)2022年2月以來(lái)新低。作為非美貨幣的人民幣被動(dòng)升值，離岸與在岸匯率同步突破關(guān)鍵心理關(guān)口。9月17日，在岸人民幣收盤(pán)價(jià)報(bào)7.1056，單日上漲107個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣則在次日凌晨觸及7.09645的高點(diǎn)。這種升值動(dòng)力主要來(lái)自三方面：一是中美利差收窄，10年期美債收益率回落至4% 以下，降低了持有美元資產(chǎn)的吸引力；二是外資加速流入中國(guó)資本市場(chǎng)，9月17日南向資金凈買(mǎi)入94.41億港元，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)大漲2.4%，顯示國(guó)際資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的重新定價(jià)；三是央行通過(guò)中間價(jià)調(diào)控釋放穩(wěn)匯率信號(hào)，9月17日人民幣中間價(jià)報(bào)7.1013，連續(xù)兩個(gè)交易日調(diào)升，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的持續(xù)性存疑。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，盡管美元走弱為人民幣提供支撐，但四季度外部需求波動(dòng)可能加劇出口壓力，而國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策將確保經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)穩(wěn)定，為匯率提供內(nèi)在支撐。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲則提醒，需警惕結(jié)匯資金集中釋放帶來(lái)的短期波動(dòng)，預(yù)計(jì)四季度在7.10附近可能出現(xiàn)中間價(jià)、即期匯率與市場(chǎng)預(yù)期 “三價(jià)合一” 的格局。

資本流動(dòng)：外資增持與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)并存

美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)全球資金向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，中國(guó)資本市場(chǎng)成為重要目的地。數(shù)據(jù)顯示，8月上海人民幣存款增加3923億元，同比多增2960億元，其中企業(yè)存款顯著回升，反映出外資增持人民幣資產(chǎn)的趨勢(shì)。債市方面，中美利差壓力緩解，外資有望加速配置國(guó)債和政策性金融債，在全球低利率環(huán)境下，中國(guó)債券的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。例如，美國(guó)10年期國(guó)債收益率回落至4% 以下，而中國(guó)10年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在2.8%左右，利差優(yōu)勢(shì)吸引長(zhǎng)期資金流入。

然而，資本流入的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。高盛數(shù)據(jù)顯示，9月17日港股大漲主要由外資驅(qū)動(dòng)，南向交易占比降至25% 以下，龍頭股如百度H股單日漲幅超15%，但過(guò)度依賴外資可能放大市場(chǎng)波動(dòng)。此外，若美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息節(jié)奏不及預(yù)期，或全球風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向，資本外流壓力可能卷土重來(lái)。野村證券指出，新興市場(chǎng)需警惕 “資本流入 — 匯率升值 — 輸入性通脹” 的循環(huán)，中國(guó)出口企業(yè)需加速技術(shù)升級(jí)以應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)。

政策空間：內(nèi)外平衡與長(zhǎng)期戰(zhàn)略

美聯(lián)儲(chǔ)降息為中國(guó)貨幣政策提供了更大操作空間。盡管國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率已處低位，但央行仍可通過(guò)降準(zhǔn)、下調(diào)LPR 等工具釋放流動(dòng)性。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍預(yù)計(jì)，若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再降息50個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)可能跟進(jìn)適度寬松，以提振A股 “金九銀十” 行情。不過(guò)，政策重心更傾向于結(jié)構(gòu)性支持，例如通過(guò)專項(xiàng)再貸款支持科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型，而非全面放水。

在匯率政策方面，央行堅(jiān)持 “底線思維”，既要防范一致性貶值預(yù)期，也要避免單邊升值投機(jī)。8月銀行代客結(jié)售匯順差維持高位，顯示市場(chǎng)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，但監(jiān)管層通過(guò)逆周期因子調(diào)節(jié)，抑制匯率超調(diào)。此外，香港金管局設(shè)立的 “人民幣業(yè)務(wù)資金安排”，通過(guò)貨幣互換協(xié)議提供長(zhǎng)期融資，增強(qiáng)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步穩(wěn)定人民幣匯率。

深度評(píng)論：全球貨幣周期下的人民幣角色重構(gòu)

此次美聯(lián)儲(chǔ)降息標(biāo)志著全球貨幣政策進(jìn)入新階段，人民幣在波動(dòng)中加速融入國(guó)際貨幣體系。從歷史視角看，1990年以來(lái)的六輪降息周期中，預(yù)防式降息往往伴隨資產(chǎn)價(jià)格重構(gòu)，而人民幣正從被動(dòng)跟隨轉(zhuǎn)向主動(dòng)定價(jià)。例如，跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）使用率提升，緩解了新興市場(chǎng)債務(wù)壓力，而香港作為最大離岸人民幣樞紐，通過(guò)發(fā)行更多人民幣債券、探索本幣交易等舉措，增強(qiáng)了人民幣的全球輻射能力。

對(duì)中國(guó)而言，需在三個(gè)層面把握機(jī)遇：一是利用美元信用弱化的窗口期，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，例如在大宗商品定價(jià)、跨境貿(mào)易結(jié)算中擴(kuò)大人民幣使用；二是優(yōu)化資本市場(chǎng)開(kāi)放機(jī)制，通過(guò) “債券通”“滬港通” 等渠道吸引長(zhǎng)期資金，同時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理防范風(fēng)險(xiǎn)；三是深化匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)彈性的同時(shí)保持穩(wěn)定性，避免成為地緣政治博弈的犧牲品。

這場(chǎng) “不眠之夜” 揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：在經(jīng)濟(jì)全球化深度調(diào)整期，人民幣的穩(wěn)定不僅關(guān)乎國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，更牽動(dòng)全球金融秩序。唯有以開(kāi)放的姿態(tài)、穩(wěn)健的政策和市場(chǎng)化的機(jī)制，方能在美聯(lián)儲(chǔ)政策周期與國(guó)內(nèi)發(fā)展需求之間找到平衡，推動(dòng)人民幣從 “跟隨者” 向 “塑造者” 轉(zhuǎn)變。