60億現金、80億凈資產、90億市值

內容引用出處：西南證券關于中遠海運國際（0517.HK）2024年半年報的點評報告

梗概：

中遠海運國際是國際前列的綜合船運服務公司。公司為聯交所主板上市公司，是中遠海運的全資附屬公司香港中遠海運的附屬公司。中遠海運國際旨在為全球客戶提供船舶全生命周期服務，并順應航運業綠色低碳智能發展趨勢，全力打造數字化智能船舶服務平臺，投資設立綠色數智船舶服務平臺和船用綠色新能源平臺，為航運企業、修船企業以及集裝箱制造商等客戶提供多元化及專業化的航運相關服務和產品，業務網絡遍及中國內地、香港、新加坡、日本、德國及美國等地。

全球修造船景氣度：

隨著航運市場的復蘇，船東公司經營情況大大改善，出于老舊船、非環保船的更新需求， 新造船意愿增加。集運市場的超景氣使得集運船東盈利增加，資產負債表進一步優化，而集 運船舶老化情況嚴重，因此 2021 年爆發大量的集裝箱船訂單。2022 年，集裝箱船新簽訂單 開始回落，但仍處于歷史高位水平，同時 LNG 船舶訂單增加。2023 年油輪訂單加速釋放， 2024 年受紅海繞行影響，集運再次爆發，隨之而來的是集裝箱船新一輪訂單。航運不同細 分板塊景氣度不同，新船市場船型輪動趨勢明顯。

船廠在手訂單趨于飽和，新造船市場火熱。隨著不同船型新船訂單接力，船廠在手訂單 持續累積，截至 2024 年 6 月，全球船廠手持訂單 4925 艘船，合計 13335.4 萬修正總噸， 船廠訂單趨于飽和，在船廠有限的產能下，船東新下的訂單需要等待空余產能，2023 年全球新船完工量為 3485 萬修正總噸，當前的在手訂單/完工量為 3.8 年，在手訂單的交付時間相較于之前變長，造船周期長度可期。

中國船廠保持接單優勢，市場份額的提升，穩居世界第一。除了新造船市場交付訂單持 續增長外，修船市場同樣表現較好，2023 年中國全年修船完工 7013 艘次，占全球的一半以上。

全行業綠色燃料轉型：

綠色低碳航運轉型加速。根據 IMO 最新溫室氣體研究（IMO 第四次溫室氣體研究）的計算，2018 年航運業排放了 10.8 億噸二氧化碳，經合組織估計 2022 年的二氧化碳排放量達到約 8.6 億噸，占全球排放量的 2.5%。2023 年 7 月，國際海事組織（IMO）在海洋環境保護委員會第 80 屆（MEPC 80）會 議上通 過了《2023 年船舶溫室氣體減排戰略》。戰略提出到 2030 年，使用零或近零溫室氣體排放技術、燃料和（或）能源使用占比，至少達到國際海運用能總量的 5％，并力爭達到 10％的量化目標。設置了兩個指示性校核點，即到 2030年，國際海運溫室氣體年度排放總量比 2008 年至少降低 20％，并力爭降低 30％；到 2040年至少降低 70％，并力爭降低 80％。

對于全球航運而言，實現真正的溫室氣體零排放，改變船舶使用燃料是必須的。氨、氫、甲醇、天然氣等燃料是當前航運市場關注較多的綠色燃料。對于船東而言，改變船舶燃料有兩個選擇，一是船舶整個燃料動力系統改造，另一個就是新造船。從船舶在手訂單來看，截至 2023 年底，非 LNG 船舶中雙燃料訂單占比 30.5%，在這 其中 lng 占比最大為 49.4%，甲醇占比為 29.6%，待這些雙燃料船舶交付后，全球預計將有 2028 條雙燃料船，在整個船隊中占比為 4.4%（不考慮期間拆船）。

各種考慮下，綠色甲醇成為當前市場比較熱門的環保燃料選擇。首先甲醇動力發動機已商業化，甲醇被廣泛生產，并且已經在全球范圍內運輸和使用了 100 多年。同時甲醇常溫下為液態，容易儲存和運輸，目前超過 100 個港口供應甲醇，其中 47個港口的儲存設施超過 5萬噸。環保安全性較高，泄漏對環境危害也比傳統燃料低。此外作為航運綠色燃料而言，國際海事組織已通過甲醇臨時安全導則。目前的甲醇雙燃料船是以集裝箱船型為主，因為集裝 箱船的航線固定，運營穩定，且來往港口均為 發達國家，具備較好的綠色甲醇生產能力。

股權結構：

主要業務：

業務占比：

公司綠醇燃料發展：

上海吉遠綠色能源將作為一家專注于包括綠色甲醇在內的可再生燃料的投資平臺，加快船用可再生燃料布局與推動航運業向綠色能源轉型。2023 年 12 月，公司與吉林電力股份有限公司及上港集團能源（上海）有限公司就成立合營企業上海吉遠綠色能源簽訂合作協議。根據合作協議的條款，上海吉遠綠色能源的注冊資本為人民幣 10 億元，其中吉電股份、公司以及上港能源將分別出資人民幣 5.5 億元、人民幣 3.5 億元及人民幣 1 億元，分別占注冊資本的 55%、35%及 10%。

上海吉遠綠色能源已于 2024 年 2 月成立。2024 年 5 月，上海吉遠綠色能源有限公司梨樹風光制綠氫生物質耦合綠色甲醇項目（化工部分）獲備案。上海吉遠綠色能源有限公司擬投資 25.6 億元，在吉林省四平梨樹縣，建設一套 20 萬噸級生物質氣化制取甲醇裝置，安裝40 臺 1000Nm3/h 堿液制氫+16 臺 200Nm3/h PEM 制氫設備，合計制氫能力 43200Nm3/h。項目計劃 2024 年 11 月開工。

船舶涂料業務：

中遠佐敦由公司和挪威佐敦集團合資，于 2009 年落戶山東省青島高新區。落戶十年間， 中遠佐敦在中國船舶涂料領域市場占有率排名居首，平均每年交付新船 300 余艘，修船超過 1500 艘。2023 年中遠佐敦新造船涂料銷售量為 7503 萬升，同比增加 22%；維修保養涂料 銷售量為 3424.7 萬升，同比上升 12%。船舶涂料銷售量總共相當于 14.8 萬噸，同比增加 19%。

在造修船市場訂單的增長下，船舶涂料需求有望進一步釋放。造修市場回升，推動船舶涂料市場發展，2023 年船舶涂料銷量為 25700 萬 L（約合 34.7 萬噸），較 2022 年上漲 12%。船舶涂料市場目前以外資品牌為主，Jotun、Hempel、CMP、IP、PPG、Nippon幾家企業的銷量可以占到約 90%的市場份額。

以上。

這種形式的分享，純屬客觀基本信息的羅列，沒有任何主觀色彩。基于我在調研路上看到了有趣的公司，就想著去深入剖析一下，看看能否從中找到具有安全+成長雙重素質的好公司。

以下為調研補充信息，僅供參考，自行驗證：

1、 綠醇項目26年試生產，成本毛利還無法測算，對利潤暫時沒有要求，還在試水期。

2、 航運科技板塊是做成幾大業務的互聯網數字平臺，用來構建用戶更便捷的使用平臺，去更好預測把握船東需求，所以短期虧損屬于投入期；目前以船舶備件數字服務為主。

3、 涂料市場份額40%，成本端原油價格下降利好涂料成本下降。船舶涂料和陸地涂料不一樣，有風險，船舶涂料脫落會面臨巨額罰款，需要船東的高度認可才行，行業壁壘很深。中遠佐敦去年1/3產能是外包來實現，今年開始擴產，但還是不夠，去年8000萬升，今年提升1.2億升，27年提升到1.6億升。未來需求量不成問題，去年8000萬升的產能，但已經有了1.2億升的銷量。

4、 船舶貿易交付迎來高峰期，去年交付30多艘，今年全年50多艘，集裝箱船交付量更高。今年半年度這個板塊業績已經接近去年全年。

5、 如果按照半年度凈利潤看全年利潤，有望達到10億左右體量，公司每年分紅比例為99%，那么當下股息率依然較可觀。

6、 雖然船舶設備配件采購占收入很大部分，但實際利潤體量很小，其實是一塊設備代購業務，只經手賺代購服務費而已。另外涂料業務營收增速非常快，利潤也同步增長；船舶貿易代理和船舶保險顧問業務則出現了利潤增幅大于收入增幅的情況。這些數據的變化和造船周期進入到密集交付階段有關。