藍(lán)思科技，殺入機器人腹地！

9月18日，藍(lán)思科技的投資者互動平臺多了一則振奮人心的消息。

針對投資者“藍(lán)思科技是否參與供應(yīng)特斯拉Optimas人形機器人”的問題，公司給出了正面回應(yīng)。

根據(jù)回應(yīng)所說，藍(lán)思科技是北美大客戶（特斯拉）的一級核心供應(yīng)商，主供機器人頭部模組、關(guān)節(jié)模組、靈巧手等關(guān)鍵部件。公司甚至還在配合這位北美大客戶一同開發(fā)其他相關(guān)模組。

現(xiàn)在來看，曾經(jīng)的果鏈三巨頭——立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份，貌似只有藍(lán)思科技真正做到了“去蘋果化”。

去有風(fēng)口的行業(yè)，做有利于發(fā)展的事情

藍(lán)思科技雖然是果鏈巨頭之一，但它和立訊精密、歌爾股份存在根本性區(qū)別。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，立訊精密和歌爾股份分別負(fù)責(zé)部分iPhone、AirPods的整機組裝業(yè)務(wù)，而藍(lán)思科技是唯一一個沒有組裝業(yè)務(wù)，為蘋果提供超晶瓷玻璃、2.5D/3D玻璃等零部件的企業(yè)。

這樣的區(qū)別，為藍(lán)思科技帶來了“優(yōu)越”的盈利空間。

2024年及2025年上半年，藍(lán)思科技的毛利率為15.89%、14.22%，均超越了立訊精密和歌爾股份，在蘋果中國核心代工廠中排名第一。

但一加上費用端的成本，藍(lán)思科技的盈利水平立馬就有點“不夠看”了。

2025年上半年藍(lán)思科技實現(xiàn)總營業(yè)收入329.60億元，實現(xiàn)凈利潤11.43億元，凈利率為3.62%，遠(yuǎn)低于立訊精密的5.86%，甚至比歌爾股份的3.7%還低。

藍(lán)思科技身上為什么會出現(xiàn)毛利率最高而凈利率最低的矛盾點？

這其實與藍(lán)思科技的企業(yè)精神和發(fā)展史有關(guān)。

藍(lán)思科技創(chuàng)始人周群飛最早只是一家玻璃廠的鏡片打磨工人，她靠著玻璃行業(yè)的底層工作經(jīng)驗和不服輸?shù)母蓜旁?003年創(chuàng)辦了藍(lán)思科技，主營手機玻璃鏡片。

2007年，手機巨頭蘋果對iPhone外殼材質(zhì)提出了新要求，當(dāng)時大多數(shù)廠商依然想辦法在塑料材質(zhì)里尋求突破，只有藍(lán)思科技敏銳察覺到了玻璃鏡片的商機，最終拿下了這位大客戶。

從那之后，藍(lán)思科技幾乎參與了蘋果所有主力機型前后蓋和攝像模組玻璃組件的供貨。

可以說，藍(lán)思科技對行業(yè)發(fā)展趨勢的前瞻性判斷以及不甘于現(xiàn)狀的野心，造就了企業(yè)的成功。

過去十幾年，公司一直在強行要求自己技術(shù)更新。2017年至2024年，藍(lán)思科技的研發(fā)費用從15.76億元增長到了27.85億元，遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

到了2025年上半年，藍(lán)思科技的研發(fā)費用率更是達(dá)到了5%，超越工業(yè)富聯(lián)、立訊精密等頭部企業(yè)。

長期對高研發(fā)費用的堅持，雖然暫時使藍(lán)思科技失去了一部分盈利能力上的領(lǐng)先，但也幫公司真正做到了拓展商業(yè)版圖。

藍(lán)思科技此次進入特斯拉供應(yīng)鏈并非偶然。早在2016年，公司就在布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，參與關(guān)節(jié)模組、靈巧手、外骨骼設(shè)備等核心部件的研發(fā)與量產(chǎn)。

目前藍(lán)思科技自主研發(fā)的六維力矩傳感器、行星滾珠絲杠等關(guān)鍵部件已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)。

此外，今年1月份，藍(lán)思科技與智元機器人聯(lián)合交付全球首款全棧開源機器人靈犀X1，公司深度參與關(guān)節(jié)模組、DCU控制器、靈巧手等核心部件的生產(chǎn)組裝與測試控制。

預(yù)計在2025年人形機器人量產(chǎn)元年的影響下，藍(lán)思科技今年在機器人領(lǐng)域的收入能迎來一波增長。

2025年上半年，公司智能終端（包含人形機器人）業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.64億元，同比增長128.2%，是藍(lán)思科技非常有發(fā)展前景的一條線。

但要說藍(lán)思科技在人形機器人領(lǐng)域的成功，是否可以被視為完全“去蘋果化”了，其實也不算。

轉(zhuǎn)移壓力平衡發(fā)展，海外拓展謀求突破

即使藍(lán)思科技不像立訊精密、歌爾股份一樣從事部分產(chǎn)品的組裝服務(wù)，但它們一樣是服務(wù)于蘋果這個巨頭客戶，這注定了藍(lán)思科技在產(chǎn)業(yè)鏈中會長期處于弱勢地位。

截至2025年上半年，藍(lán)思科技的應(yīng)收賬款高達(dá)87.55億元，是其當(dāng)期凈利潤的7.33倍，這種先貨后款的交易模式就會為公司帶來很大的資金壓力。

同時，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司仍然呈現(xiàn)出依賴大客戶、收入單一性較強的特點。

2024年，藍(lán)思科技來自于智能手機與電腦類業(yè)務(wù)的收入占比在80%以上，其他所謂的多元化發(fā)展業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)程度還不足20%。

在下游客戶方面，2024年藍(lán)思科技來自于前五大客戶的收入金額已經(jīng)達(dá)到了567.07億元，占總收入金額的81.13%，其中光來自第一大客戶的收入比例就高達(dá)49.45%。

不過，針對這種特有的“困局”，藍(lán)思科技已經(jīng)找到了平衡點。

這里我們引入一個概念：一元收入需要營運資金=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營業(yè)收入。

2020年至2025年上半年，藍(lán)思科技一元營收所需的營運資金連續(xù)降低，從0.14元下降到了0.07元，縮減了50%。

也就是說，即使是在被下游客戶占用資金的情況下，藍(lán)思科技也依然資金的使用效率達(dá)到了最高，平均僅需要7分錢就能換來1元收入。

藍(lán)思科技采用的方法是轉(zhuǎn)移壓力。

2025年上半年，公司的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)金額為134.28億元，甚至比同期的應(yīng)收賬款還多46.73億元。

說白了就是，下游大客戶惹不起，藍(lán)思科技再通過同種先貨后款的方式無償占用上游供應(yīng)商的資金，將經(jīng)營風(fēng)險平移。

今年7月9日，藍(lán)思科技在港股上市成功實現(xiàn)“A+H”，也為公司發(fā)展找到了新的破局點。

從現(xiàn)實需求看，一方面港股上市能為其注入充足資金，加速特斯拉供應(yīng)鏈布局落地，為公司進入折疊屏、人形機器人、智能穿戴三大前沿戰(zhàn)場備足彈藥。

另一方面，還可以加速海外生產(chǎn)基地建設(shè)，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈，減少對單一市場的依賴，順便拓展融資渠道。

當(dāng)然，這僅僅是藍(lán)思科技“去蘋果化”的初級階段，未來幾年將是公司的關(guān)鍵發(fā)展期。能否借助全球化契機實現(xiàn)新興業(yè)務(wù)的規(guī)模化增長，將成為公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

總結(jié)

“最偉大的勝利，就是戰(zhàn)勝自己。”

過去幾年，藍(lán)思科技與大客戶之間處于一種“既依賴又突破”的巧妙平衡。

公司一邊繼續(xù)深耕消費電子供應(yīng)鏈，守住高毛利的核心零部件傳統(tǒng)，一邊借助國際平臺的國際影響力，吸引更多新客戶，逐步稀釋單一客戶帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

不過，藍(lán)思科技要徹底擺脫對大客戶的依賴絕非易事，完全落地可能還需要較長周期。

但憑借其多年積累的技術(shù)研發(fā)實力、供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗，以及對行業(yè)趨勢的前瞻性判斷，藍(lán)思科技這份“長途跋涉”的堅持，終會讓它在智能終端制造的廣闊天地里，找到屬于自己的全新增長曲線。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。