業(yè)績與AI共振，面板行業(yè)悶聲淘金

在資本市場，被高度簡化的邏輯往往會(huì)導(dǎo)致情緒走向極端，進(jìn)而忽視一些潛在的投資機(jī)會(huì)。

面板行業(yè)就是這樣的例子。上半年，盡管京東方、TCL科技等主要面板廠商業(yè)績飄紅，凈利潤取得可觀增長，但資本市場卻并未做出相應(yīng)反饋。背后原因或許在于，部分投資人對(duì)于行業(yè)長期增長的確定性存疑。

事實(shí)上，通過深入觀察，我們可以看到面板行業(yè)已經(jīng)悄然實(shí)現(xiàn)從價(jià)格競爭驅(qū)動(dòng)到供給、技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，頭部企業(yè)也正迎來一輪可持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L期。

結(jié)合面板行業(yè)供給格局的變化以及印刷OLED、AI等技術(shù)趨勢，我們可進(jìn)一步洞察該行業(yè)所蘊(yùn)含的確定性與成長潛力。

/ 01 /格局優(yōu)化，頭部企業(yè)悶聲淘金

如果橫向?qū)Ρ让姘迤髽I(yè)的半年報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的行業(yè)趨勢進(jìn)一步凸顯。

上半年，在八家主流面板企業(yè)中，行業(yè)TOP2 的增長勢頭尤為迅猛：京東方凈利潤同比增長42.15%，TCL華星凈利潤同比增長74%。

頭部企業(yè)加速增長的核心邏輯在于：大尺寸面板的頭部格局已基本成型，為頭部企業(yè)帶來了穩(wěn)定的利潤與現(xiàn)金流；同時(shí)，中小尺寸面板的供需格局也在持續(xù)優(yōu)化，為頭部企業(yè)貢獻(xiàn)了增量收入與利潤。

先看大尺寸面板領(lǐng)域。國內(nèi)面板廠商已在全球市場占據(jù)主導(dǎo)地位，其全球LCD電視面板的市占率已超七成，其中京東方與TCL華星的合計(jì)份額更是突破50%。

在面板行業(yè)進(jìn)入“少數(shù)賣方主導(dǎo)市場”的格局后，頭部企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn) “按需生產(chǎn)”，進(jìn)而掌握更強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。如下圖所示，自 2023 年，大尺寸面板價(jià)格其實(shí)已經(jīng)基本告別了此前大起大落的周期性波動(dòng)，大部分時(shí)間都保持穩(wěn)定。

在行業(yè)格局愈發(fā)集中的過程中，頭部企業(yè)在LCD領(lǐng)域還具備明顯高世代產(chǎn)線優(yōu)勢。以具體企業(yè)為例：TCL 華星擁有5條8代LCD面板產(chǎn)線、2條11代LCD面板產(chǎn)線；京東方則擁有6條8代LCD面板產(chǎn)線，2條11代LCD面板產(chǎn)線。而國內(nèi)外其他廠商產(chǎn)線則主要為少量8代或以下產(chǎn)線。

高世代面板在切割效率、成本控制等方面具備顯著優(yōu)勢，盈利性普遍優(yōu)于低世代產(chǎn)線，因此行業(yè)龍頭們?cè)谡莆崭呤来a(chǎn)能優(yōu)勢的同時(shí)也牢牢掌握了更大的盈利確定性，大尺寸面板也已成為頭部企業(yè)穩(wěn)定的利潤來源。例如，TCL華星的盈利能力持續(xù)改善，上半年凈利潤同比實(shí)現(xiàn)了74%的大幅增長。

在大尺寸面板貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利的同時(shí)，中小尺寸業(yè)務(wù)的成長正為頭部企業(yè)拓寬增長空間。依舊以TCL華星為例，上半年，其顯示器銷量同比增長18%、NB（筆記本電腦）銷量同比增長 71%、車載銷量同比增長61%、手機(jī)銷量同比增長51%，各項(xiàng)增速均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

TCL華星在中小尺寸面板領(lǐng)域的增長，是供需兩端共同作用的結(jié)果。

從需求側(cè)看，電競、車載等新興顯示場景的崛起，為中小尺寸面板帶來了明確的新增量。根據(jù)Future Market Insights的報(bào)告，預(yù)計(jì)未來十年，電競面板的年復(fù)合增長率約為6.6%；而Omdia數(shù)據(jù)則顯示，今年車載面板市場規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長8%。

供給側(cè)來看，中小尺寸面板的行業(yè)格局也在持續(xù)優(yōu)化。以TCL華星為例，其在電競顯示面板領(lǐng)域已占據(jù)全球超三分之一的市場份額。并且上半年TCL華星完成對(duì)LGD廣州面板及模組廠的收購，此舉一方面鞏固了其在大尺寸TV、商顯的市場地位，同時(shí)由于LGD廣州產(chǎn)線與TCL華星自建t9工廠臨近，因此兩個(gè)工廠可以從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等層面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，使得t9未來能更聚焦在中小尺寸面板領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)更大突破。

至此，大尺寸面板貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利，中小尺寸面板帶來新增長，以TCL華星為代表的頭部廠商有望迎來新一輪業(yè)績釋放期。

/ 02 /印刷OLED，陸廠問鼎全球顯示巔峰的秘密武器

如果說格局優(yōu)化為面板行業(yè)帶來了確定的業(yè)績?cè)鲩L曲線，那以印刷 OLED 為代表的技術(shù)創(chuàng)新，就為面板企業(yè)打開了更大的想象空間。

目前，OLED已是面板行業(yè)最確定的發(fā)展機(jī)遇。從數(shù)據(jù)上看，盡管今年二季度面臨關(guān)稅調(diào)整、廠商提前備貨等不利因素，但根據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，二季度全球 OLED 面板出貨量仍實(shí)現(xiàn)了5%的環(huán)比增長。

長期來看，OLED屏在各細(xì)分領(lǐng)域的增長同樣具備強(qiáng)確定性：在移動(dòng)PC領(lǐng)域，Omdia預(yù)測2023年至2031年，OLED顯示屏的需求年復(fù)合增長率將達(dá)到 37%；在顯示器領(lǐng)域，Trendforce預(yù)計(jì) 2025年OLED面板出貨量同比增長69%；而在中國報(bào)告大廳的預(yù)測中，2025年可穿戴設(shè)備、曲面顯示器等相關(guān)領(lǐng)域的OLED面板出貨量同比增長將達(dá)20%。

實(shí)際上，OLED需求爆發(fā)是下游終端高端化升級(jí)的必然結(jié)果。

從需求側(cè)來看，當(dāng)前折疊屏、車載屏幕與穿戴設(shè)備加速放量、AI 端側(cè)應(yīng)用成為面板行業(yè)的新增長點(diǎn)。而上述終端設(shè)備又對(duì)面板提出了更高性能。這給了OLED屏機(jī)會(huì)，OLED憑借在功耗、顯示效果、輕薄度、柔韌性上的全面優(yōu)勢，滲透率持續(xù)提升。

以功耗為例，目前AI設(shè)備對(duì)算力功耗的需求大幅提升，而OLED屏相對(duì)LCD屏的功耗更低，能夠?yàn)锳I設(shè)備節(jié)省功耗、保證算力需求。

終端廠商的布局更加直觀：蘋果推出搭載OLED屏幕的iPad Pro，并計(jì)劃2026年推出搭載OLED屏幕的新一代iMac；三星下一代電競顯示器（MNT）將轉(zhuǎn)向OLED，目標(biāo)2025年底量產(chǎn)并搶占高端電競市場30%份額；聯(lián)想發(fā)布的Y26 PRO系列筆記本電腦全面采用OLED屏幕，首銷當(dāng)日銷量突破5萬臺(tái)，隨后又將Y27 Air系列顯示器切換為OLED方案；以及其他廠商如戴爾、華碩、華為、小米、LG等廠商也紛紛跟進(jìn)，其中戴爾XPS系列、華碩ZenBook系列、華為MateBook X Pro系列均將OLED屏幕列為高端機(jī)型標(biāo)配，小米計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)旗下筆記本電腦OLED滲透率超50%。全球消費(fèi)電子頭部廠商們的一致動(dòng)作無疑意味著OLED 的市場機(jī)遇已清晰可見。

頭部屏廠們同樣早已洞察這一機(jī)遇，紛紛布局8.6代OLED產(chǎn)線，推動(dòng)OLED向高世代發(fā)展。

縱觀全球，當(dāng)前，頭部屏廠們?cè)诓季指呤来鶲LED時(shí)，技術(shù)路線的選擇上尚有不同，其中，TCL科技旗下TCL華星選擇了印刷OLED技術(shù)路線，這也是首個(gè)由中國企業(yè)引領(lǐng)全球進(jìn)入商用階段的技術(shù)路線。

根據(jù)TCL科技近期公告，TCL科技、TCL 華星、廣州市人民政府、廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署項(xiàng)目合作協(xié)議，計(jì)劃共同出資在廣州市建設(shè)一條第8.6代印刷OLED顯示面板生產(chǎn)線（簡稱“t8項(xiàng)目”）。

該產(chǎn)線的月加工能力約為2290mm×2620mm 玻璃基板 2.25 萬片，主要產(chǎn)品涵蓋平板、筆記本電腦、顯示器等應(yīng)用領(lǐng)域——很明顯，這條產(chǎn)線正是劍指發(fā)展?jié)摿薮蟮母叨薎T市場。

另外據(jù)此前資料，TCL華星位于武漢的G5.5印刷OLED生產(chǎn)線（t12），已于去年11月啟動(dòng)量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)交付，目前產(chǎn)線產(chǎn)能正從3k/月逐步提升至9k/月。

值得注意的是，盡管目前只有TCL華星宣布實(shí)現(xiàn)了印刷 OLED技術(shù)的量產(chǎn)，但這一技術(shù)路線其實(shí)并非小眾，反而是面板行業(yè)主流企業(yè)的共識(shí)——三星、CEC、聚華、京東方等頭部企業(yè)均保有對(duì)其研發(fā)的持續(xù)高投入。只是過去十余年時(shí)間里，在推動(dòng)印刷OLED產(chǎn)業(yè)化這條路上，由于材料、設(shè)備、工藝的研發(fā)進(jìn)展緩慢，大部分企業(yè)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，只有TCL華星選擇了在無人區(qū)堅(jiān)持探索，十年磨一劍，得以成為目前唯一實(shí)現(xiàn)印刷OLED產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

可以說，印刷OLED正成為TCL科技抓住產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)的最大差異化優(yōu)勢。

根據(jù)華安證券的數(shù)據(jù)，印刷 OLED 在提供更優(yōu)畫質(zhì)的基礎(chǔ)上，相比主流蒸鍍工藝不足30% 的材料利用率，能將材料利用率提升至90%以上；同時(shí)，印刷工藝無需依賴真空環(huán)境，大幅降低了對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的限制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更低的生產(chǎn)成本。

憑借高清晰度與成本優(yōu)勢，印刷OLED大概率能分享到OLED增長的最大紅利，TCL科技也獲得了極具成長性的增量機(jī)會(huì)。

除了推動(dòng)印刷OLED量產(chǎn)，在MiniLED、MicroLED等更多新興技術(shù)領(lǐng)域，TCL華星同樣積極領(lǐng)跑。比如近期TCL華星宣布其COB顯示屏實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，MLED產(chǎn)業(yè)化邁入新階段。

多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)的領(lǐng)先，正是TCL華星及TCL科技能在顯示科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮中保持優(yōu)勢的最大底氣。

/ 03 /AI打開了顯示企業(yè)天花板

“AI + 制造” 是資本市場的一條投資主線，在這一邏輯下，工業(yè)富聯(lián)憑借三年五倍的漲幅躋身萬億市值陣營，但相比之下，“AI + 面板” 的邏輯還鮮有人挖掘。

其實(shí) AI 正給面板行業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)價(jià)值和公司價(jià)值的雙重提升。

從產(chǎn)業(yè)端來看，AI 正推動(dòng)面板從傳統(tǒng)的信息顯示載體，加速向智能交互平臺(tái)演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)其交互能力與功能價(jià)值的深化，使其成為能夠理解用戶意圖、提供情景化服務(wù)的重要助手，這一轉(zhuǎn)變有助于面板行業(yè)迎來“量價(jià)齊升”的機(jī)會(huì)。

在“量”的方面，AI 與硬件融合引發(fā)了新一輪換機(jī)周期，為面板帶來增長新動(dòng)力，Canalys 預(yù)測，2023-2028 年，AI手機(jī)市場的年均復(fù)合增長率將達(dá)到63%；Gartner 數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，AI PC的全球出貨量將達(dá)到1.14億臺(tái)，占比約為43%。

在“價(jià)”的方面，隨著定位中高端路線的終端設(shè)備對(duì)面板在功耗優(yōu)化（省下面板能耗以確保算力提升）、輕薄化（適配移動(dòng)場景）等方面提出了更高要求，附加價(jià)值更高的LTPS、OLED等高端面板也迎來更大增長潛能。

在放大產(chǎn)業(yè)價(jià)值同時(shí)，AI 也讓面板企業(yè)自身價(jià)值發(fā)生了變化。

過去的面板行業(yè)面臨制造工序繁雜、海量工藝數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘不足等痛點(diǎn)，行業(yè)發(fā)展更多靠經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)；而AI能推動(dòng)面板制造從“經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”加速轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)智能驅(qū)動(dòng)”，比如通過分析溫度、濕度、蝕刻時(shí)長等海量生產(chǎn)參數(shù)，AI可實(shí)現(xiàn)對(duì)工藝的優(yōu)化。

在數(shù)智驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型上，TCL華星同樣走在前列，其推出了首款面向半導(dǎo)體顯示垂域的強(qiáng)推理模型 —— 星智 X-Intelligence 3.0，該模型在半導(dǎo)體顯示垂域的能力已超越 DeepSeek R1-671B。

依托星智大模型，TCL 科技在研發(fā)、制造、運(yùn)營等全流程實(shí)現(xiàn)了 AI 提質(zhì)增效。

在 AI + 制造方面，TCL 華星通過智能算子的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，使漏檢率下降 85%，良率提升 0.2%；在 AI + 研發(fā)方面，公司通過 AI 技術(shù)在全研發(fā)環(huán)節(jié)搭建數(shù)字孿生系統(tǒng)，部分環(huán)節(jié)效率提升超 90%；在 AI + 運(yùn)營方面，公司通過算法優(yōu)化，使端到端交付響應(yīng)周期降低 30%，客戶需求反饋速度從1天提升至分鐘級(jí)。產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營效益有所提升。

放眼展望，LCD為TCL科技筑牢了穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，印刷OLED“利刃出鞘”與中國資產(chǎn)整體競爭力提升的AI時(shí)刻恰好同時(shí)發(fā)生，TCL科技這份成長潛力亟待市場正視。