摩爾線程這周上會，這些A股供應鏈企業已“上車”

這一輪科技牛市的軌跡早已清晰可見。過去不到三個月，千億市值的寒武紀股價飆漲1.5倍，一度超越茅臺，率先為國產芯片板塊打開了資本想象空間。

目前，又一家備受期待的標的正在加速就位中。據上交所官網披露，中國移動、紅杉等知名產投機構入股的摩爾線程，其首發事項已定于9月26日審議，按計劃擬登陸科創板。

作為國產全功能GPU新貴，摩爾線程的上市不只是單個企業的資本化事件，更將成為撬動國產GPU產業鏈萬億機遇的又一個關鍵支點。

為此，隨著其上市進程推進，A股市場早已聞風而動。日前，摩爾線程概念股和而泰、聯美控股逆勢走出兩連板，初靈信息、中科藍訊等跟漲，市場對國產GPU的投資熱情持續蔓延。

值得一提的是，在燧原科技、壁仞科技等GPU企業紛紛排隊上市的背景下，作為“先鋒”的摩爾線程，其市值表現將錨定后續同類企業的估值水平，也錨定了整個國產GPU產業的未來。

中國版英偉達，正從摩爾線程走來

作為科技股，要理解摩爾線程的投資價值，必須首先厘清其技術實力與產業定位。

在這個AI重塑生產力的時代，GPU已從早期的圖形渲染工具升級為科技時代的核心算力引擎。無論是AI大模型訓練所需的“億級參數并行計算”，還是所有視覺化應用的底層支持，GPU的性能迭代直接決定當前科技創新的推進效率。

需求端，得益于AI算力的驅動，全球GPU市場正迎來爆發。據權威機構預測，2025年-2034年全球市場規模將以13.8%的年均增速擴張1.4萬億美元。其中，中國市場潛力巨大且增速迅猛，2025年市場規模年增速預計達32.78%，全球占比升至18%。

相對尷尬的是，中國市場需求雖大，供給端卻仍薄弱，國產GPU市占率至今未超5%。顯著的供需落差，再加上隨著海內外科技博弈的持續加劇，英偉達供應的高算力芯片出口限制問題頻出，這些都在在倒逼國內算力自主化進程，也為摩爾線程等本土企業帶來歷史性機遇。

事實上，在供給側，國內企業已在高算力GPU領域分化出三條路線：景嘉微專注軍工與信創的專用GPU、沐曦、龍芯中科側重計算與圖形協同的GPGPU、還有摩爾線程與礪算科技選擇的全功能GPU路線，試圖復刻英偉達“圖形+通用+張量”三合一路徑。

其中，摩爾線程，根據天眼查APP數據，是一家成立于2020年10月的擁有自主知識產權的全功能GPU企業。

其獨特優勢在于濃厚的“英偉達基因”與全功能GPU路線。據招股資料，公司核心團隊均來自英偉達：創始人張建中原是英偉達中國區總經理、全球副總裁；聯合創始人周苑曾任英偉達市場生態高級總監；聯合創始人及董事張鈺勃、副總經理楊上山曾是GPU架構師；副總經理宋學軍曾任高級銷售經理。

這一基因深刻影響其技術發展。為了對標英偉達CUDA的生態，成立五年間摩爾線程自主研發了MUSA架構，可同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真及超高清視頻處理所需的計算能力，并完成了四代GPU芯片的迭代升級，形成了從芯片到顯卡到集群的完整智算產品線。

其中，2024年推出的第四代芯片“平湖”，增加FP8精度支持，大幅強化AI算力，成功使其夸娥智算集群實現了從千卡到萬卡規模升級，支持DeepSeek等前沿大模型預訓練。

同時其也推出面向智能終端的“長江”SoC芯片，據悉，該產品在汽車智能座艙市場的性能規格超越高通驍龍8295，預計2026年量產。顯示，其業務范圍將拓展至AIPC和智能汽車領域。

值得一提的是，摩爾線程是中國少數在B端和C端均有布局的國產GPU企業。其產品已應用于快手（千卡GPU集群）、三大電信運營商，以及多所大學和能源企業。中國信通院驗證了MTTS4000可用于大模型推理；其桌面級顯卡在電商平臺好評率超96%，兼容《原神》等游戲。

目前其新一代架構產品已進入研發階段，還同步在推進高性能GPU芯片和智算集群的前沿技術預研，以期加速推動計算產業的通用化與智能化。

截至2024年10月，摩爾線程已獲425項授權專利，穩居國內GPU企業專利數量首位，覆蓋處理器架構設計、AI應用、驅動軟件等關鍵技術領域，為其研發提供底層支撐。

對標寒武紀：技術路線分野下，誰是國產AI芯真龍頭？

基于寒武紀在國產AI芯片商業化以及資本化層面的引領性，隨著摩爾線程上市臨近，市場自然將其視為“寒武紀的最佳對標者”。

需明確的是，二者并非“零和博弈”，實則是國產GPU不同技術路線的路徑競爭。從技術、市場、供應鏈到商業落地，它們的差異清晰勾勒出行業當下的競爭格局。

最核心的差異在于技術路線，這直接決定了產品的應用邊界。摩爾線程走的是“英偉達式”全功能GPU路線，自研MUSA架構集成AI計算、圖形渲染、視頻編解碼、科學計算四大引擎，并試圖通過購買圖形加速部分加速推進圖形加速、通用計算、張量加速三部分整合，打造強通用性GPU產品。這種路線適配自動駕駛、工業質檢、游戲娛樂等多場景。

但其挑戰在于功耗較高，且全功能GPU需在多個領域均達到高性能，研發難度大，還需構建自主軟件生態以兼容主流開發框架，這進一步增加了研發復雜性與門檻。

寒武紀則采用ASIC專用芯片路線，聚焦張量加速部分，在AI大模型訓練等特定任務上能效比更優，主打“云邊端”全場景覆蓋。

這種路線雖然在通用性上有所局限，但可以集中資源針對特定場景進行優化，在降低成本和提高能效方面具有一定優勢。

目前，寒武紀云端訓練芯片MLU370-X8已支持萬卡集群，2025年上半年實現營收28.81億元，同比增長4347.82%，這背后離不開字節跳動等大客戶的訂單支撐。

這種路線分野源于團隊基因：摩爾線程核心團隊幾乎清一色來自英偉達，創始人張建中原為英偉達全球副總裁，聯合創始人周苑、張鈺勃等均曾任英偉達架構師或高管，天然攜帶“通用GPU基因”；寒武紀則背靠中科院，技術積累聚焦AI專用計算領域。

從市場定位看，兩者反而有望形成互補。寒武紀憑借先發優勢，已在大模型訓練等高端AI場景站穩腳跟，客戶包括字節跳動、國家電網、中國移動等巨頭。摩爾線程則側重于邊緣計算與消費級市場，其MTT系列桌面顯卡覆蓋游戲、辦公等場景，2025年在國產GPU市占率從15%提升至22%，貢獻了近一半增量。

供應鏈方面，兩者均依賴先進制程，但抗風險能力存在差異。摩爾線程芯片采用臺積電7nm工藝，若地緣政治導致代工受阻，將直接影響產能釋放；寒武紀思元370芯片雖同樣基于7nm，但已實現chiplet技術突破，在成本控制和供應鏈靈活性上更具優勢。

生態建設是共同的挑戰，但參考英偉達，摩爾線程更具后發潛力。目前摩爾線程MUSA架構已支持PyTorch、TensorFlow等主流框架，推出代碼遷移工具“musify”，適配200+國產軟件；寒武紀的生態則仍集中在AI專用場景，通用性較弱。

不同的技術選擇，也帶來明顯的商業化差異。寒武紀明顯占優勢，2025年上半年營收同比激增43倍，并首次實現半年度盈利10.38億元，終結連續8年虧損。有預測顯示，在字節跳動約800億元的年度采購規模中，寒武紀有望獲300-500億元訂單。

圖：寒武紀業績數據

摩爾線程近年營收也呈爆發態勢：從2022年的4608.83萬元，躍至2025上半年的7.02億元，三年復合年增長率超200%。2025上半年，其AI智算產品收入6.65億元，占比94.85%，毛利率從2022年的-70.08%大幅提升至69.14%，體現出強勁的商業化進展。

顯著的商業成果也是構成市場極具看好國產自研核心芯片機遇的關鍵支撐。

國產GPU上市元年開啟，這些A股公司早已“上車”

站在產業視角，隨著高算力需求市場的爆發與芯片鏈技術的日趨成熟，2025年已成為名副其實的“國產GPU上市元年”：除摩爾線程外，燧原、壁仞科技等企業也同樣在2024年下半年先后啟動A、港股IPO，后續預計也將陸續上市。

這意味，作為首家沖刺IPO的國產GPU新貴，摩爾線程的估值將成為行業重要“錨點”，其市場表現將直接影響壁仞、燧原等后續企業的定價預期。

當前市場對其估值預期分化明顯：樂觀預期達4000-5000億元，保守預期800-1000億元，多數分析認為合理區間在1500-3000億元之間。

這一估值區間與寒武紀的市值差距還是很懸殊的。截至目前，寒武紀市值約6000億元，基于2030年65倍EV/EBITDA模型，高盛更是兩度上調寒武紀目標價，最新目標價為2104元。

盈利確定性在一定程度上引發了兩者估值差異：寒武紀2025年上半年已實現盈利，而摩爾線程的盈利預期需等到2027年，且包含政府補助后才有望微利。不過，科創板對"硬科技"的估值偏好可能推高其上市初期股價。

而長期來看，國產替代的歷史機遇與成長彈性，仍是支撐“摩爾線程們”高估值的核心邏輯。其中，摩爾線程計劃募資80億元投入新一代芯片研發，若能在全功能GPU領域持續突破，有望承接英偉達留下的市場空白。

從產業鏈帶動效應看，其上市將直接利好上下游企業：和而泰據悉已承接30%以上GPU模塊代工且是A股唯一直接股權持有者（1.026%），勝宏科技獨家提供高速PCB產品且訂單排產至2026Q2，潤欣科技獨家負責封裝測試，麥捷科技批量供應體電感和繞線組合電感供貨……形成千億級供應鏈成長機遇。

其余受益者還包括直接或間接持股公司，如中科藍訊、聯美控股、初靈信息、圣元環保等。

整體來說，摩爾線程的上市時機選擇恰到好處。從去年11月啟動首發上市工作，到今年6月IPO申請得到上交所受理，再到近期的審議，正好踩在這波科技大牛市中。而寒武紀在下半年以來的強勢表現，也已為市場情緒預熱，為其估值營造了有利環境。

來源：松果財經