存儲(chǔ)新坐標(biāo)：長存集團(tuán)1616億資本局揭幕

9月25日，長江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司（下稱長存集團(tuán)）召開股份公司成立大會(huì)，歷時(shí)5年的混改與股改正式收官。

1616億元估值、15家戰(zhàn)投入局、雙重身份切換，既為IPO按下加速鍵，也宣告中國存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)從“政策單輪”駛?cè)搿百Y本+市場”雙輪時(shí)代。

章程、三會(huì)一層、獨(dú)董制度一步到位

股改的核心訴求只有八個(gè)字：治理升級、上市鋪路。

長存集團(tuán)用兩次工商變更把活一次干完。

2025年6月，公司由內(nèi)資有限責(zé)任公司變更為“外商投資企業(yè)與內(nèi)資合資”，注冊資本由1118億元增至1132億元，外資通道打開。

9月25日，發(fā)起設(shè)立股份公司，選舉首屆董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，董事長陳南翔連任，章程、三會(huì)一層、獨(dú)董制度一步到位。

更關(guān)鍵的是，股份化改造一次性繞開評估、審計(jì)、折股等上市必經(jīng)環(huán)節(jié)，可隨時(shí)向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO材料，上市周期縮短6-9個(gè)月。

身份切換同步也帶來了戰(zhàn)略升級。

此前，長存集團(tuán)的公司定位是“國家存儲(chǔ)器基地專項(xiàng)平臺(tái)”，任務(wù)偏向基建。

股改后明確為“全球化公眾公司”，為跨境并購、股權(quán)激勵(lì)、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作留出制度空間，順利完成從 “項(xiàng)目公司” 到 “資本平臺(tái)” 的能級提升，開啟資本化發(fā)展的新篇章。

15家戰(zhàn)投、80億元債轉(zhuǎn)股

此次引資采用“老股轉(zhuǎn)讓+增資擴(kuò)股”雙通道。股東數(shù)由7家增至23家，整體估值1616億元，對應(yīng)2024年凈資產(chǎn)1100億元，PB約1.5倍。

總的來說，以2024年靜態(tài)凈資產(chǎn)計(jì)算，這個(gè)數(shù)據(jù)低于國內(nèi)NOR/DRAM龍頭的2.5-3.0倍，略高于三星的1.1倍，恰好踩在“技術(shù)溢價(jià)”與“盈利折價(jià)”的平衡線。

資金結(jié)構(gòu)也暗藏了政策與市場的平衡術(shù)。

五大行AIC合計(jì)出資約80億元，占股4.9%，其中一半為“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”。

若2027年底前未IPO可按8%單利回售，既降低資產(chǎn)負(fù)債率6.8個(gè)百分點(diǎn)，又為銀行系提供退出兜底。

養(yǎng)元飲品通過泉泓投資出資16億元拿下0.99%股份，以消費(fèi)現(xiàn)金流押注半導(dǎo)體國產(chǎn)替代。

湖北科投、國家大基金二期等老股東同步跟投，穩(wěn)住控制權(quán)。

多元股東帶來三重資本紅利。

一是信用背書，銀行系加持把綜合融資成本拉低80bp。

二是工具箱，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、并購基金等成熟市場武器可快速啟用。

三是估值錨，1616億元定價(jià)為后續(xù)輪次提供參照，降低博弈成本。

國產(chǎn)替代需求年增30%

資本故事能否兌現(xiàn)，最終要看技術(shù)成色與需求節(jié)奏。

技術(shù)端，長存集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)232層3D NAND量產(chǎn)，與三星236層同處第一梯隊(duì)，自研“Xtacking混合鍵合”技術(shù)節(jié)省15%掩膜版、縮短20%生產(chǎn)周期。

若2025年與三星達(dá)成專利交叉許可框架，有望實(shí)現(xiàn)中國存儲(chǔ)技術(shù)首次反向授權(quán)，屆時(shí)也將標(biāo)志著中國存儲(chǔ)技術(shù)完成從“輸入”到“輸出”的拐點(diǎn)。

需求端，AI服務(wù)器、智能汽車、邊緣計(jì)算三大場景推動(dòng)NAND容量年增30%，美光預(yù)測2026年全球產(chǎn)能缺口12%，價(jià)格進(jìn)入回升通道。

國內(nèi)數(shù)據(jù)中心集采明確“國產(chǎn)NAND占比不低于30%”，給出確定性市場。

供給缺口疊加國產(chǎn)替代，長存集團(tuán)順勢啟動(dòng)武漢二期、北京基地、深圳三期，總規(guī)劃產(chǎn)能100萬片/月，總投資2400億元。

股改后IPO、可轉(zhuǎn)債、并購基金等工具箱同步打開，為產(chǎn)能爬坡提供“彈藥”，助力2027年中國大陸NAND自給率沖至50%（2024年僅18%，長存占其中80%）。

資本與產(chǎn)業(yè)節(jié)奏精準(zhǔn)卡位，把“擴(kuò)產(chǎn)”與“融資”做成閉環(huán)。

帶動(dòng)國產(chǎn)存儲(chǔ)鏈整體重估

盈利端已現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)：現(xiàn)貨市場256Gb 232層TLC晶圓年內(nèi)漲24%，長存合約價(jià)滯后1-2季度，2026年ASP繼續(xù)抬升。

成本端，長存集團(tuán)層面在母公司基礎(chǔ)上并表了北京、深圳等新基地后，2025年折舊預(yù)計(jì)接近360億元，這也意味著折舊高峰將于2025年見頂，2026年產(chǎn)能利用率自55%升至80%，單位成本下降15-20%，毛利率有望轉(zhuǎn)正至18%以上。

敏感性測算顯示，若2026年?duì)I收達(dá)650億元，按半導(dǎo)體制造25倍PE估算，股權(quán)價(jià)值約2250億元，較當(dāng)前1616億元溢價(jià)40%。

IPO節(jié)奏亦步亦趨。

公司滿足科創(chuàng)板紅籌標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2026年二季度前完成首發(fā)，募資300-400億元用于擴(kuò)產(chǎn)，填補(bǔ)A股純正NAND IDM空白，為萬潤科技、兆易創(chuàng)新、深科技等配套企業(yè)提供估值錨，帶動(dòng)國產(chǎn)存儲(chǔ)鏈整體重估。

風(fēng)險(xiǎn)方面，美國設(shè)備管制、NAND價(jià)格周期、高資本開支及300+層技術(shù)競賽仍存有不確定性。

不過，股改完成已把長存集團(tuán)從“政策驅(qū)動(dòng)”推向“資本+市場”雙輪，短期看IPO催化，中期看盈利兌現(xiàn)，長期看國產(chǎn)替代，一條清晰的半導(dǎo)體曲線正在向上延展。

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