三個月漲到千億，一天跌回原形，山高控股背后誰在炒作

出品｜達摩財經(jīng)

山東高速集團旗下產(chǎn)業(yè)投資平臺、 港股上市公司山高控股（0412.HK），今年蹭上了“華為概念”，股價突然爆發(fā)。從5月20日起三個月的時間里，山高控股的股價飆漲三倍，最高市值超過千億，幾乎是另一家投資控股型 港股 上市公司復星國際的兩倍。

但上周，山高控股突然暴跌，股價從17元左右直接跌到3塊多，尤其是被香港證監(jiān)局警示股權高度集中后，9月19日單日跌幅近80%，結結實實給中小投資者尤其是從港股通買入的內(nèi)地投資者上了一堂港股風險課。

山高控股的前身是中國新金融。2016年，時逢內(nèi)地公司赴港買殼熱潮，疊加業(yè)務多元化擴張，山東高速集團以16.21億港元收購中國新金融28.45%股權，成為中國新金融的第一大股東，此后又通過注入資產(chǎn)等方式逐漸將股權提高到43%左右。值得一提的是，在山東高速進入前后， 李少宇、劉央等香港知名炒家，以及黃如論黃濤父子，曾出現(xiàn)在中國新金融的股東名單中。

這家港股上市公司最初被定位為山東高速的金融投資平臺，并改名為山東高速金融；2022年重新定位為產(chǎn)業(yè)投資平臺后，又改名為山高控股。2022年-2024年，山高控股 收購控股了北控清潔能源（1250.HK，現(xiàn)名：山高新能源），并以2.99億美元收購了老牌數(shù)據(jù)中心公司世紀互聯(lián)（VNET）42%股權。據(jù)山高控股最新半年報，山高控股持有山高新能源60%股權、世紀互聯(lián)40%股權。

按照現(xiàn)在的時髦說法，山高控股這是坐擁“新能源”和“算力”概念了。但實際上，作為一家投資控股公司，山高控股在沾上“華為”概念之前，股價表現(xiàn)平平無奇，2023年至今年上半年一直徘徊在5、6塊港元。

但就在今年5月20日，山高控股突然大漲近15%，此后一條消息迅速被各大媒體傳播：當日，山高控股母公司山東高速與華為在港簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同打造“綠色算力+清潔能源”新發(fā)展模式。山高控股則將作為合作主要載體，提供算力支持設施及新能源底座。

達摩財經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，山東高速集團官網(wǎng)5月22日的一條消息稱： 集團 “與華為簽署戰(zhàn)略協(xié)議，加快推進交通基礎設施數(shù)字化協(xié)議；集團權屬單位山高控股與相關合作單位簽署協(xié)議，為集團在港及海外業(yè)務發(fā)展提供有力支持。”但值得一提的是，山高控股在當時并未發(fā)布任何相關公告，山高控股2025年半年報也沒披露任何相關信息。

但這并不妨礙山高控股的股價一路拉升，直到上周崩盤。

20個神秘股東

2025年9月1日，山高控股股價17.09港元，較 4月16日的5.82港元已上漲近200% 。 此時，山高控股股價已經(jīng)開始橫盤。

至9月16日，山高控股突然大跌24.22%，股價跌到了12.61港元。9月18日，香港證監(jiān)局就山高控股“股權集中于少數(shù)股東”發(fā)出警示：“鑒于股權高度集中于數(shù)目不多之股東，即使少量股份成交，該公司之股份價格亦可能大幅波動。”

香港證監(jiān)局查詢山高控股股權分布后發(fā)現(xiàn)，截至2025年9月1日，20名股東共持有公司14.45億股，占比20%，如果再加上兩名主要股東“山東高速集團”、“JS High Speed”分別持有的43.37%、25.09%，合計已達到92.46%，僅7.54%股權被其他股東持有。

山高控股顯然認為，香港證監(jiān)局所稱的持有20%股份的20名股東也屬于“公眾”，所以公告回應稱：“公司已發(fā)行股份至少25%由公眾持有”。

但9月19日真正的暴跌開始了。雖然 山高控股在當天以均價6.11元回購了370萬股（約占總股本0.06%），但收盤股價跌到了3.36港元，當天成交量12.96億股，約占總發(fā)行股份的18%。

值得一提的是，山高控股持股25%的第二大股東 “JS High Speed”背后是嘉實基金——2020年成為山高控股股東——嘉實基金又將9.5億股（15.78%股權）質押給了大豐銀行。股價大幅下跌后嘉實基金的股權還安然否頗惹市場關注。

港交所后續(xù)資料顯示，山高控股股東有所異動。9月23日，山高控股股東將股票從富中證券轉入港股通，轉倉市值近27億港元（約占10%）。9月25日，山高控股股東將股票由上海商業(yè)銀行轉入招商證券香港，轉倉市值約15億港元（約占5%）。

山高控股在2024年3月被納入港股通標的。從近幾日的交易情況看，港股通成了山高控股的主要買入渠道。在東財股吧和雪球等股民平臺上，依然不乏有人鼓動投資者繼續(xù)抄底山高控股，也不乏繼續(xù)炒作華為與山高控股合作的“小作文”。

本周山高控股股價有所企穩(wěn)，9月26日周五收盤，山高控股最新股價4.57港元，市值275億港元。

山高控股的泡沫究竟有多大？ 暴跌之后， 最新的市盈率仍高達55倍，市值比同為投資控股企業(yè)的聯(lián)想控股還要高，后者最新市值約250億港元。另一家在港上市的大型投資控股集團復星國際市值400多億港元。

股東僅享少數(shù)利潤

山高控股的基本面又如何？

今年上半年，山高控股實現(xiàn)收入25.02億元，同比下降11.6%；凈利潤4.75億元，同比增長506%，但高增長部分依賴金融資產(chǎn)公允價值變動。值得一提的是，山高控股凈利潤的大頭都分給了永續(xù)資本工具持有人及非控股權益，而本公司擁有人獲得的實際利潤還不足0.5億元。

財報顯示，去年5月，公司曾向獨立第三方發(fā)行本金總額9億美元的6.5%擔保永續(xù)證券，為再融資及一般公司用途籌集資金。

山高控股目前業(yè)務包括產(chǎn)業(yè)投資、標準化投資、非標準化投資及牌照金融服務。其中，主要收入來自對山高新能源與世紀互聯(lián)的投資，其他業(yè)務幾乎無實質性貢獻。

目前，山高新能源與世紀互聯(lián)是山高控股“電力+算力”協(xié)同戰(zhàn)略的核心，但兩者業(yè)績均未達預期。今年上半年，山高新能源實現(xiàn)營業(yè)收入24億元，同比下降0.22%，這已經(jīng)是該公司連續(xù)第四年營收持續(xù)萎縮。

報告期內(nèi)，世紀互聯(lián)營收雖然同比增長，但卻產(chǎn)生2.5億元的虧損。拉長時間來看，世紀互聯(lián)近十年來僅2021年和2024年實現(xiàn)盈利，其余年度均出現(xiàn)不同程度的虧損。

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