買半導體是最大的價值投資

大家好，我是初善君。

作為全網(wǎng)最早深度梳理半導體企業(yè)的大V，我從2023年開始幾乎把半導體行業(yè)所有企業(yè)看了一遍。我查了下歷史，光word就有44M，文字超過10萬字，從上游的零部件、設備，到中游的芯片制造、封裝測試，再到各種類型的芯片，存儲、邏輯、模擬、交換等等。雖然分析半導體需要一定的專業(yè)基礎，我也基本算入了門。

相關文章大部分都在gzh發(fā)過，感興趣的可以搜一下看看。

從個股來看的話，我買過很多半導體個股，包括兆易創(chuàng)新、豪威集團、海光信息、華電科技、甬矽電子等等，大部分細分都搞過。至于賺了多少這種傷感的話題，我們就交流了。

最近看到不少人討論價值投資的話題，很多人覺得買半導體不是價值投資，這里我必須要給半導體說句話，買半導體才是最大的價值投資。

1、什么是價值投資

首先我們來簡單聊一聊什么是價值投資，正所謂名正言順，大家要先對價值投資有一個相對統(tǒng)一的認識。

我認為價值投資很簡單，就是以相對合理或者偏低的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)。價值100塊的優(yōu)秀企業(yè)，50塊買、80塊買都算價值投資。

那么什么是優(yōu)秀企業(yè)？

我有一套評價企業(yè)優(yōu)秀與否的標準，涉及五個指標，沒有絕對的標準，任何企業(yè)都要結合商業(yè)模式來判斷，具體的我就展開了。簡單來說，就是成長性要快、盈利能力要強、盈利質(zhì)量高、報表質(zhì)量好和管理層要6。

對于絕大部分半導體企業(yè)來說，除了芯片制造、封裝測試等細分行業(yè)盈利能力低之外（商業(yè)模式?jīng)Q定的），大部分的行業(yè)龍頭基本滿足了成長性快、盈利能力強、盈利質(zhì)量高、報表質(zhì)量好這些條件，至于管理層6不6，就仁者見仁了。

2、成長性快

從2023年下半年開始，我就發(fā)現(xiàn)不少半導體企業(yè)業(yè)績開始好轉，體現(xiàn)了真正的成長性快。

對于芯片設計公司來說，大部分公司的業(yè)績從24年開始好轉，25年繼續(xù)保持增長，除了部分下游需求一般之外，很多公司都保持了非常不錯的增長。

比如豪威集團，23年下半年收入開始恢復高速增長，利潤在24年Q1開始爆發(fā)增長，這種增長保持到了2025年上半年，豪威業(yè)績增長的原因cis芯片在高端手機市場市占率的大幅提升以及cis芯片在新能源汽車市場應用的爆發(fā)。

比如海光信息，從23年Q4收入開始爆發(fā)增長，利潤更是從23年年初就保持了不錯的增長，單季度利潤從2億不到，25年Q2已經(jīng)超過6億。海光信息業(yè)績增長邏輯更簡單，就是國產(chǎn)化芯片的最大受益者。

更不用說寒武紀了。

3、盈利能力要強

芯片設計公司的毛利率基本都是60%以上，有些稀缺的產(chǎn)品毛利率更是90%以上。凈利率可能因為研發(fā)投入和產(chǎn)能利用的問題存在較大差異甚至虧損。

但是只要收入快速增長，凈利率的提升就是數(shù)字游戲，遲早的事情。

比如寒王，25年上半年扣非凈利率已經(jīng)來到了32%，去年這個數(shù)字還是-74%，考慮到公司未來收入繼續(xù)爆發(fā)增長，凈利率很可能來到45%，甚至更高。

寒王可能比較特殊，我們看另一個經(jīng)典案例——瀾起科技，23年扣非凈利率才16%，25年上半年已經(jīng)到了41%。

當然，有些細分行業(yè)由于行業(yè)屬性，盈利能力很低，核心差異點是行業(yè)是否是重資產(chǎn)行業(yè)，比如芯片制造、封裝測試都是重資產(chǎn)行業(yè)，折舊攤銷規(guī)模很大，毛利率、凈利率都比較低，這是行業(yè)屬性決定的，沒什么值得詬病的。具體企業(yè)我就不說了，你們肯定都知道。

又不是所有的半導體盈利能力都低，對不對。

4、盈利質(zhì)量高&報表質(zhì)量高

這一點沒啥說的，半導體企業(yè)的現(xiàn)金流都是杠桿的，前提是有收入、有利潤，有些企業(yè)上市了，還沒收入，那肯定沒有什么盈利質(zhì)量啊。

報表質(zhì)量高也沒啥好說的，除了芯片制造和封裝測試這類重資產(chǎn)企業(yè)需要借款建固定資產(chǎn)，大部分純芯片設計企業(yè)報表質(zhì)量都很不錯，賬面全是錢毫不夸張。

比如瀾起科技貨幣資金84億，交易性金融資產(chǎn)7億，合計91億了，同時沒有一毛錢的銀行借款，準現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例為70%。

所以我們基本可以得出一個結論，半導體龍頭企業(yè)很多都是優(yōu)秀的企業(yè)。

5、合理&偏低價格

合理或者低估價格買入半導體企業(yè)就是價值投資，既然半導體龍頭企業(yè)很多都是優(yōu)秀企業(yè)，那么只要合理價格買入，就是優(yōu)秀企業(yè)。

至于什么是合理或者偏低價格，這一點仁者見仁、智者見智了。

我在24年6月寫過一段話，可以分享給大家：如果參考美股科技股的話，從歷史來看，任何時候買入都是賺錢的，而且是賺大錢的，看起來科技股投資很簡單。

但是回到A股，我們會發(fā)現(xiàn)，賺取科技股的核心收益是買在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜，買在業(yè)績爆發(fā)之前，而不是等到業(yè)績爆發(fā)后才去買入。但是這也是難點，科技股的爆發(fā)前夜究竟在什么時間，買早了可能就要長期等待了。

所以我在23年甚至24年9月之前一直都很困惑，明明半導體企業(yè)業(yè)績開始反轉，明明大家報表又那么好，為什么股價一直不漲，我一直覺得，那時候買入半導體，才是最大的價值投資。