海外收購遭遇大敗局，哈藥股份的凈利潤降了又降

哈藥能否走出困局

有點數·數字經濟工作室原創

作 者 | 有 叔

微信ID | yds_sh

上個世紀90年代到本世紀初，是中國經濟高速發展的年代，各大產業也經歷了從單純外來加工到自主產品研發的轉型。媒體廣告與企業發展是伴生關系，隨著企業對產品和品牌的重視，中國廣告行業迎來了重要的轉型時刻，從粗糙展示轉變為品質化內容傳播。

隨著廣告形式和傳播渠道的完善提升，廣告造就了一批明星企業，這些廣告和企業也成了那個時代的記憶。

其中，“哈藥”“三精”“蓋中蓋”“護彤”“瀉利停”……可以說是當時的“網紅”品牌，這些品牌廣告曾經一度鋪天蓋地，背后的哈藥股份是全國醫藥行業首家上市公司?，同時也是?黑龍江省首家上市公司?。然而這家曾經的“補鈣專業戶”遭遇海外收購GNC的敗局之后，營收利潤出現不同程度的下滑，不知能否走出發展困境。

“廣告轟炸”打開市場

作為黑龍江省老牌醫藥企業,哈藥集團的歷史可以追溯到1947年，可以說哈藥是一個與新中國共同成長的老品牌。作為黑龍江省支柱企業，1993年6月公司在上海證券交易所上市，既是黑龍江省首家上市公司，也是全國醫藥行業的首家上市公司。

世紀之交，市場上“缺醫少藥”的問題并沒有完全解決，當時藥企對研發也不是很看重，主要還是比誰能夠以更快的速度搶下更大的市場。而搶市場最快的手段，莫過于“廣告轟炸”。據測算，2000年前5個月，哈藥六廠僅蓋中蓋和嚴迪兩個產品的電視廣告費用總額就達5.7億元。算下來，哈藥六廠全年投入的電視廣告費估計在7億-10億元之間。

這在當時是一個相當驚人的數字。一代標王“秦池”的投標額也不過才3.2億元，并且僅投中央電視臺一家。而蓋中蓋、嚴迪、瀉利停等，不光上了央視，還在各省級地方臺輪番上陣，勢頭兇猛，短時間內就全國皆知。

該戰術的直觀結果就是業績躥升：1999年，哈藥六廠的營業額放大了4倍多，達到10.7億元。不過稅后利潤僅2483萬元，增幅為46%，就是因為廣告費用占比太高了。由于利潤增幅遠遠趕不上營收，彼時很多人對哈藥的前景并不看好：花大價錢打出個知名度，然后到資本市場上去兌現，是一種不可持續的短期行為。

讓人沒想到的是，廣告效應帶來的收入和利潤持續拉升了十年之久。2005年，哈藥集團旗下的哈藥股份凈利潤達到了4.56億元，后續更是不斷增長，2007-2010年凈利潤增速分別為27%、46%、8%和21%。2010年，哈藥股份實現營業收入125.35億元，凈利潤首次突破兩位數，達到了11.3億元。哈藥管理層用最為直白粗暴的方式爭搶“標王”，將哈藥打造成家喻戶曉的品牌，無疑是一種洞悉時代的戰略。

只不過隨著新時代的到來，老戰略漸漸失效，哈藥的短板便慢慢暴露了出來。

2010年后，哈藥股份漸漸步入下行周期。

2011年開始，為了應對抗生素過度使用造成的細菌耐藥性日益加重問題，相關部門開始了一系列專項整治活動，導致抗生素產品量價齊跌，哈藥股份作為國內抗生素原料藥和制劑的龍頭企業，自然受到了嚴重沖擊。

收入下降，廣告費用卻不斷上漲，原有模式自然難以維系。再加上集采、兩票制等新政策的推行，更是難上加難。“強撐”到2013年達到收入高峰（當年全年營收181億元）后，哈藥的業績就進入了下行通道。

2014-2018年間，哈藥的業績一路下降，降幅從個位數逐漸到了兩位數。2018年，哈藥股份全年實現營業收入108.14億元，同比下降10.02%，歸母凈利潤3.46億元，同比下滑14.95%，哈藥的經營變得愈發困難。

海外收購失誤造成重大損失

在業績頹勢之下，哈藥開始了“自救”之路。收購GNC股權，是其緩解自身困境的重要舉措之一。

GNC是一家擁有近百年歷史的專業保健品零售商，也是美國最知名的保健品品牌之一。GNC最早可以追溯到1935年，前身是一家小型保健品商店Lackzoom，1960年更名為General Nutrition Centers。2003年，GNC的全球門店增至近5000家；2015年，GNC門店數量達到了9000家，是名副其實的保健品零售巨頭。

不過，當GNC在全世界開疆拓土的時候，保健品行業的渠道模式越來越趨向多樣化。一方面，沃爾瑪、CVS和Costco等零售連鎖店搶走了GNC的市場份額；另一方面，電商的興起的也削弱了GNC的地位，消費者轉向亞馬遜或其他折暴網站買保健品，不再只是去GNC的直營店或加盟店。

近年來GNC的經營狀況并不好，2016年-2017年公司分別虧損19.86億元和9.73億元。在這種情況下，2018年哈藥集團還是與GNC簽訂了《證券購買協議》，認為GNC可以豐富公司產品線，帶來協同效應。截至2019年2月，哈藥共分三次斥資3億美元收購GNC 40.1%股權，成為其最大單一股東。對于為何會選擇購買GNC的優先股，哈藥表示由于優先股股息穩定，公司可以在參與GNC經營的同時獲取固定收益。

成為GNC的單一最大股東后，為加快開展GNC在中國大陸的業務，哈藥股份與GNC在上海及香港成立合資公司。哈藥股份對GNC在上海新設立的外商獨資企業PRCJV進行增資，投資金額為等值于2000萬美元的人民幣，取得PRCJV65%的股權。此外，對GNC在香港已注冊的獨資公司GNCHK進行增資，投資金額為1港幣，取得GNCHK65%的股權。哈藥股份期望借此快速成為中國膳食補充劑及保健品行業領軍企業。

實際上，在2020年之前，GNC就已經面臨銷售增長乏力的困境。2019年6月時，GNC就關閉了旗下約900家店面。由于GNC多數的門店都是在購物中心與街邊，因此在2020年之后，更是被迫面臨客流量下滑、銷售進一步減少的情況。2020年第一季度的銷售額下降了10.1%，第一季度的凈虧損為2.001億美元，比上年同期的凈虧損的12倍，疫情直接導致GNC 1.575億美元的資產減值。

簽約收購僅僅兩年之后，2020年6月24日，GNC表示，已申請破產保護，稱計劃關閉7300家門店中的1200家。這導致哈藥因該項并購帶來的累計損失超過20億元，2020年凈利潤虧損10.78億元。

單季度利潤同比大幅下跌7成

經歷了這樣的收購敗局之后，在越發競爭激烈的醫藥市場中，哈藥股份更是難以擺脫發展困境。2025年半年報的發布，讓哈藥股份的業績問題暴露無遺，曾經的輝煌逐漸遠去，投資者和消費者都對其未來充滿擔憂。

從財務數據來看，哈藥股份的營收和利潤表現令人擔憂。2025年上半年，公司營業收入為81.25億元，同比下降0.21%。雖然降幅看似不大，但在市場競爭日益激烈的當下，哪怕是微小的下滑，也可能意味著失去大量市場份額。利潤總額同比大幅下降22.92%，這樣的利潤下滑幅度，無疑給公司的發展蒙上了一層陰影。

（圖片來源：2025年上半年財報）

如果說上半年的數據只是讓人警惕，那么第二季度的數據則令人震驚。第二季度，哈藥股份歸母凈利潤僅為4678萬元，同比下降71.9%；扣非歸母凈利潤為4017萬元，同比下降73.7%。利潤下滑超7成，如此大幅的下跌，使得投資者對哈藥股份的信心受到嚴重打擊。

經營現金流凈額也不容樂觀，為-1.41億元，同比下降291.84%。一家企業的現金流就如同人體的血液，現金流凈額大幅下降，表明企業在經營過程中面臨著資金周轉的困境。哈藥股份對此解釋稱，一是醫藥工業板塊營業收入減少影響經營活動現金流入減少；二是本報告期應付票據到期解付，影響經營活動現金流出增加。然而，這樣的解釋并不能完全消除投資者和市場的疑慮。在行業整體向前發展的大背景下，為何哈藥股份卻在營收和現金流上雙雙受挫？

面對業績下滑，哈藥股份將原因歸結于醫藥行業結構性調整和轉型深化期影響，市場競爭加劇。不可否認，醫藥行業正處于變革之中，帶量采購范圍的持續擴大，在降低社會醫療成本的同時，也對企業的利潤空間形成一定程度的擠壓。創新藥研發周期長、投入大的特性使得短期效益難以顯現。但這并非哈藥股份一家企業面臨的問題，眾多同行都在積極應對，努力尋找新的發展機遇，而哈藥股份卻未能及時跟上步伐。

除了業績問題，哈藥股份還面臨著產品宣傳的質疑。旗下產品“山楂雞內金益生菌咀嚼片”因宣傳功效被媒體質疑。市場部分熱賣的雞內金產品，實際上只是壓片糖果或凝膠糖果，其中一款山楂雞內金益生菌咀嚼片指向了哈藥股份。哈藥股份回應稱，該產品屬于普通食品，不是保健食品；商品介紹中提及的“不愛吃飯”“挑食厭食”等描述僅為產品原料的科普內容，不代表產品實際功效。

然而，這樣的回應并沒有平息消費者的質疑。在信息傳播迅速的今天，產品宣傳一旦出現問題，就會對企業的品牌形象造成嚴重損害。消費者購買產品，很大程度上是基于對品牌的信任和產品宣傳的引導。哈藥股份的這一事件，讓消費者對其品牌的信任度大打折扣。

結語：哈藥能否破局？

曾經，哈藥股份憑借著眾多知名產品，在醫藥市場中占據著重要地位。但如今，在業績和品牌形象的雙重打擊下，哈藥股份未來的路充滿挑戰。

回顧歷史，哈藥股份如今的困境既有特殊性，也蘊含著某種普遍性。

普遍性在于，早年相當一批藥企都賺慣了快錢，重渠道輕研發，靠著廣告轟炸贏取了市場份額。與眾多同行相比，哈藥多年的廣告投入至少沉淀下了巨大的品牌資產，不算完全失策。雖然利潤下跌，但哈藥的經營基本盤還在。

然而哈藥的研發投入一直是短板，低研發投入，使得哈藥的產品結構一直未出現明顯變化，只能鞏固傳統優勢，持續發力OTC保健品。但是，如今的醫藥市場與媒體環境已經發生了巨變，傳播媒介正變得分散化、碎片化，早已不是當初僅靠在央視爭搶“標王”就能全國出名的年代。這意味著只要哈藥不從研發角度破局，再怎么優化營銷模式，發展天花板都定住了。

哈藥需要在產品研發、市場拓展、品牌維護等多個方面做出努力，才能重新找回昔日的輝煌。如果不能及時調整戰略，積極應對市場變化，哈藥股份或許將在激烈的市場競爭中逐漸被邊緣化。

從哈藥說開去，如果一個藥企不專注研發自己的創新藥，而是靠保健品營銷發展壯大，其實是這個行業的悲哀……

THE END

出品人：曉東

作者：有叔運營：風輕言重

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