關鍵股東“六度出逃”，熊貓乳品核心業務的已然失速

當實控人一致行動人年內第六次拋出減持計劃，“煉乳第一股”熊貓乳品集團股份有限公司（以下簡稱“熊貓乳品”）的資本市場信任危機已難以掩飾。

在關鍵股東持續“用腳投票”的背后，是營收連續五個季度下滑、核心業務失速的經營困局。這家承載著一代人童年記憶的乳企，深陷“主業萎縮、信任流失”的雙重困境。

年內已出現六次減持

2025年9月26日，據熊貓乳品發布的公告顯示，實控人一致行動人陳秀芝及大股東郭紅、周煒合計減持204萬股，套現約5514萬元，至此公司年內累計減持已達682萬股。

實際上，熊貓乳品的股東減持潮自2025年初便已拉開序幕，可謂是呈現出“高頻次、規模化、核心化”的特征。

從2025年2月熊貓乳品實控人一致行動人陳秀琴減持50萬股，到5月多位大股東及高管聯合拋出295萬股減持計劃，再到同年9月陳秀芝與郭紅、周煒的204萬股減持。

短短九個月內，熊貓乳品內部關鍵利益相關方已完成6次減持操作，累計減持股份占總股本比例超5%。

其中，陳秀琴單輪減持套現便達1255萬至1399萬元，寶升投資更是通過減持將持股比例降至5%以下，徹底退出重要股東行列。

獨立乳業分析師宋亮指出：“持續套現減持本質上來說就是管理層，隨著上市要求逐步解禁后，對于管理層來說迎來成功，所以就按照自身利益最大化原則進行套現，把自己的股權套出來、變現；但管理層套現也是對熊貓乳品的未來發展信心不足，所以趁著股價如今形勢不錯的情況下，盡可能的實現自身利益最大化。”

而股東的密集“出逃”無疑會引發資本市場的對熊貓乳品信心的減弱。即便公司在公告中反復強調“減持不會影響控制權與持續經營”，但市場早已給出“用腳投票”的答案。

截至9月30日，熊貓乳品股價報收25.63元/股，較2024年12月13日的39.32元/股的高點下跌34.8%，較2020年10月16日上市當日58.01元/股的收盤價已然腰斬，總市值也僅余31.78億元。

值得一提的是，招股書顯示，熊貓乳品實控人為李作恭、李錫安與李學軍父子，而多次參與減持的陳秀琴不僅是實控人配偶的妹妹，還在子公司擔任財務人員，陳秀琴的減持行為可能會讓市場對熊貓乳品信心進一步削弱。

而股東減持的“底氣”，可能源于熊貓乳品持續惡化的經營基本面。2024年，公司營收在7.64億元左右，同比大致下滑19.3%。這是自2016年以來熊貓乳品的首次年度營收下滑。同時，熊貓乳品的凈利潤也同比下滑6.0%至1.02億元。

進入2025年，熊貓乳品的凈利潤頹勢進一步加劇，2025年上半年其凈利潤同比大致下滑12.76%，此外，經營活動現金流凈額也由正轉負，同比大致下滑141%，錄得-2682.9萬元左右。

核心主業的失速

公開資料顯示，1996 年，浙江熊貓乳品有限公司成立，由浙江糧油、澳華乳品和應子才先生共同出資。

1997 年，熊貓乳品從德國 GEA 公司引進年產萬噸煉乳全自動生產線，從美國 FMC 公司引進全自動灌裝線，實現煉乳生產的自動化、全封閉生產。

2010 年，浙江糧油所持有的熊貓乳品 42% 股權以及 “熊貓” 商標所有權，被國有控股企業東日股份所收購。

2012 年，民營企業定安澳華通過公開競價的方式獲得股權，并將 10% 股權轉讓給李錫安，自此，浙江熊貓乳品有限公司轉變為家族控股企業。

2014 年，熊貓乳品成功改制為浙江熊貓乳業集團股份有限公司；2015 年，公司在新三板掛牌上市；2020 年，熊貓乳品集團股份有限公司在深交所創業板上市。

而熊貓乳品核心主業的失速可能是近年來其業績崩塌的原因之一。作為“煉乳第一股”，2024年熊貓乳品約76.6%的收入依賴濃縮乳制品，而這一業務與新茶飲行業高度綁定。

2024年以來，古茗、茶百道等新茶飲品牌掀起價格戰，終端門店擴張放緩，導致上游供應鏈訂單量驟減。

據中國連鎖經營協會數據，我國現制茶飲店行業規模雖然保持增長，但新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

而熊貓乳品所依賴的濃縮乳制品可能也會受到沖擊。更嚴峻的是，伊利、蒙牛等乳業巨頭也紛紛加碼濃縮乳制品賽道，熊貓乳品面臨的挑戰亟待解決。

值得注意的是，為擺脫對煉乳業務的依賴，熊貓乳品近年來先后布局奶酪、植物基、健康飲品等賽道，推出椰達大米厚乳、酪酪爆米花等新品，并收購海南廠房組建椰達食品科技公司，試圖打造第二增長曲線。

但這些舉措并未轉化為實際業績，反而引發新的經營風險。2024年，熊貓乳品乳品貿易業務在 1.26 億元左右，同比大致下降 38.4%，成為營收下滑的重要推手。

熊貓乳品在投資者調研中表示，乳品貿易涉及大宗商品交易和匯率波動風險，為控制風險，公司交易策略較為謹慎，導致貿易業務規模下降。

對此，宋亮指出：“在整個頭部企業全面介入到B端業務，通過分離技術做乳深加工發展方向的如今，頭部企業利用自身的規模化優勢以及原料低價的優勢，對如熊貓乳業的一些企業的市場造成很大的沖擊。”