以價換量救不了天潤乳業：促銷費狂增仍難阻下滑，疆外市場成棄子

2025年上半年，國內乳制品行業的“寒意”持續蔓延，而作為新疆液態奶龍頭的天潤乳業（600419.SH），正深陷銷量增長與營收下滑的矛盾漩渦中。半年報數據顯示，公司營收同比下滑3.30%至13.95億元，歸母凈利潤雖實現21.68%的同比減虧，但仍虧損2185.64萬元。從單季度表現看，一季度7330.36萬元的巨額虧損，更是讓全年盈利目標蒙上陰影，即便二季度凈利潤回暖至5144.72萬元，也難掩公司在市場競爭與成本控制上的雙重困境。

銷量逆勢增長難掩營收頹勢，價格戰擠壓利潤空間

在全行業乳制品銷量同比下滑0.3%的背景下，天潤乳業上半年16.23萬噸的乳制品銷量同比增長8.89%，這份“逆勢增長”的成績單本應是亮點，卻被持續發酵的價格戰徹底沖淡。作為區域乳企，天潤乳業在規模效應上遠不及伊利、蒙牛等全國性頭部企業，成本控制能力的短板在行業寒冬中被無限放大。國海證券研報指出，激烈的市場競爭導致天潤乳業產品噸價下滑，直接拖累整體營收表現，形成“銷量漲、收入跌”的反常局面。

從產品結構來看，天潤乳業的兩大核心品類均未能抵御市場壓力。其中，常溫乳制品收入同比下滑5.38%至7.38億元，低溫乳制品收入同比下滑3.79%至5.58億元。進入二季度后，市場競爭的壓力進一步傳導至終端，公司主力產品的營收下滑幅度同步擴大，常溫和低溫乳制品收入同比降幅分別增至6.1%和6.17%。值得注意的是，當前乳制品行業“低溫優于常溫”的需求趨勢，本應成為天潤乳業的發力點，但公司顯然未能抓住這一機遇，低溫產品的下滑軌跡與行業趨勢背道而馳，反映出其在產品創新與市場響應速度上的滯后。

疆外市場成“拖油瓶”，渠道與品牌短板凸顯

區域收入的分化，成為天潤乳業上半年營收承壓的核心癥結。數據顯示，公司疆內收入實現2.96%的同比增長，達到7.48億元，而疆外收入則同比大幅下滑12.87%，僅為6.07億元。更令人擔憂的是，這一頹勢在二季度進一步加劇，疆外營收同比降幅擴大至17.21%，與疆內10.65%的同比增速形成鮮明對比，“疆內獨撐”的局面愈發明顯。

疆內市場的穩健增長，得益于天潤乳業多年深耕建立的渠道優勢——以烏魯木齊為核心，覆蓋全疆縣級市場的銷售網絡，再加上奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶等8款特色新品的推出，以及針對工廠店開發的冷萃希臘酸奶、奶啤特調等即飲產品，精準契合了本地消費者對新鮮、特色乳制品的需求。但走出新疆后，天潤乳業的品牌與渠道短板暴露無遺。相較于全國性乳企數十年積累的品牌認知度，天潤乳業在疆外市場的品牌影響力微弱，消費者對其產品的接受度有限；而在渠道建設上，無論是商超貨架的鋪貨率，還是線上電商的運營能力，天潤乳業都與頭部企業存在明顯差距。在行業整體承壓、企業紛紛加大疆外市場投入的背景下，天潤乳業的疆外業務不僅未能成為增長引擎，反而淪為營收“拖油瓶”，若后續未能找到破局之法，其全國化布局恐將陷入停滯。

成本高企與資產減值雙重夾擊，利潤空間持續壓縮

利潤端的減虧，并未讓天潤乳業的盈利前景變得樂觀，反而暴露出公司在成本控制與資產管理上的深層問題。上半年，天潤乳業為優化牛群結構，加大低生產價值牛只淘汰力度，一季度末牛只存欄量從2024年末的6.48萬頭降至5.63萬頭，單季淘汰8500頭，日均淘汰約94.4頭；至上半年末，牛只存欄進一步降至5.44萬頭，二季度再淘汰1900頭。盡管公司表示二季度起已恢復正常淘汰率，但大規模淘汰牛只產生的損失，直接導致報告期內非流動性資產處置損益虧損1.65億元。疊加2024年的虧損，一年半時間內該科目累計虧損已達2.79億元，成為吞噬利潤的“黑洞”。

原料奶過剩的行業現狀，進一步加劇了天潤乳業的成本壓力。為消化過剩奶源，公司不得不銷售大包奶粉，但受乳制品行業價格下行影響，奶粉售價持續走低，上半年公司計提存貨減值準備778.24萬元。同時，生產性生物資產減值523萬元、固定資產減值134萬元、壞賬準備減值129.63萬元，各項資產減值合計約1566萬元，進一步壓縮了本就有限的利潤空間。

在費用端，天潤乳業為維持市場份額，不得不加大促銷投入。上半年銷售費用同比增長3.07%，其中促銷費用達2472.17萬元，同比增幅高達15.54%，在銷售費用構成中僅次于職工薪酬。這種“以價換量”的策略，雖然在一定程度上支撐了銷量增長，卻也讓公司陷入“增收不增利”的惡性循環，長期來看難以持續。

原奶價格下行周期拉長，全年扭虧難度陡增

對于天潤乳業而言，下半年的經營環境依舊嚴峻。據公司董事長劉讓在半年度業績說明會上透露，截至2025年8月，原料奶價格已連續28個月同比下跌，創下2010年以來最長下跌周期，主產省平均收購價格僅為3.02元/公斤，同比下跌5.6%。盡管華泰證券預測行業將于2026年重回供需平衡，但短期內原奶價格低位運行的態勢，仍將持續擠壓天潤乳業的利潤空間。

作為區域乳企，天潤乳業的核心優勢在于靠近奶源地的成本優勢，但在原奶價格持續下行、行業價格戰愈演愈烈的背景下，這一優勢正被不斷削弱。未來，公司能否憑借疆內市場的穩健增長鞏固基本盤，同時通過產品創新與渠道優化打開疆外市場局面，成為實現扭虧為盈的關鍵。但從目前情況來看，疆外市場的頹勢短期內難以逆轉，成本壓力與資產減值問題也并非一朝一夕能夠解決，天潤乳業想要走出困局，恐怕還需要跨越更多障礙。