孕嬰世界IPO：研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于1% 毛利率持續(xù)下滑

　　《筆尖網(wǎng)》文/筆尖財(cái)經(jīng)

　　7月21日，成都孕嬰世界股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱孕嬰世界）北交所IPO收到了第一輪問(wèn)詢。10月9日，公司對(duì)第一輪問(wèn)詢給出回復(fù)。招股書顯示，孕嬰世界是一家數(shù)智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應(yīng)商、下游加盟商提供服務(wù)。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，此次IPO，孕嬰世界的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同期管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，其毛利率在持續(xù)下降。值得注意的是，孕嬰世界因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題遭消費(fèi)者頻繁投訴。此外，孕嬰世界的收入來(lái)源較為集中。而且，在生育率下降的情況下未來(lái)孕嬰世界或很難保持目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　研發(fā)費(fèi)用率不足1% 毛利率持續(xù)下降

　　招股書顯示，此次IPO，孕嬰世界計(jì)劃募集資金1.91億元，其中1.43億元用于銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，0.48億用于數(shù)據(jù)化中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　由此可見(jiàn)，孕嬰世界計(jì)劃75%的募集資金用于銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。從2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），該公司的銷售費(fèi)用分別為1954.95萬(wàn)元、2224.32萬(wàn)元和2813.4萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.24%、3.19%和2.81%，遠(yuǎn)超該公司的研發(fā)費(fèi)用。

　　報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界的研發(fā)費(fèi)用分別為321.86萬(wàn)元、418.8萬(wàn)元和438.99萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比率分別為0.53%、0.6%和0.44%；同期該公司的管理費(fèi)用分別為2027.12萬(wàn)元、2477.46萬(wàn)元和2750.14萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.36%、3.55%和2.74%。

　　此后孕嬰世界在回復(fù)第一輪問(wèn)詢中披露，2025年1-6月份，該公司的管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為2.25%和2.91%。

　　由此可見(jiàn)，孕嬰世界的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用。截至最新招股說(shuō)明書簽署日，該公司及其子公司總計(jì)取得3項(xiàng)發(fā)明專利，7項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，主要為數(shù)智化中臺(tái)軟件、公司品牌形象宣傳、門店裝修設(shè)計(jì)相關(guān)專利。

　　報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界的研發(fā)人員為19人，占員工總數(shù)的6.15%，同期管理人員數(shù)量為159人，占員工總數(shù)的51.46%，銷售人員數(shù)量為131人，占員工總數(shù)的42.39%。

　　由此可見(jiàn)，在孕嬰世界的研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量遠(yuǎn)低于該公司的銷售和管理費(fèi)用以及人員的同時(shí)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 23.82%、23.15%和 20.54%，呈下降趨勢(shì)。

　　此外，孕嬰世界的毛利率也遠(yuǎn)落后于同行可比公司，報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的毛利率均值分別為29.22%、28.97%和28.3%。

　　因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題遭消費(fèi)者頻繁投訴

　　從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，孕嬰世界主要以商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)，截至2024年末，孕嬰世界加盟門店數(shù)量有2200余家。

　　2024年，孕嬰世界實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比增長(zhǎng)約39.71%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為1.2億元，同比增長(zhǎng)26.92%；整體毛利率由上年同期的22.16%下滑至20.09%。孕嬰世界表示，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因是基于商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)的模式，依托自有的數(shù)智化中臺(tái)系統(tǒng)賦能母嬰商品銷售，持續(xù)深化開(kāi)拓市場(chǎng)和客戶并取得良好結(jié)果，“客戶數(shù)量和加盟門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)老客戶仍保持健康良好發(fā)展。”

　　在孕嬰世界的營(yíng)業(yè)收入中，母嬰商品銷售和數(shù)智化服務(wù)是孕嬰世界的主要營(yíng)收來(lái)源。其中，在母嬰商品銷售方面，孕嬰世界的客戶以加盟商為主，均為“買斷式”銷售。2024年，其母嬰商品銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.23億元，同比增長(zhǎng)40.73%；在總營(yíng)收中的占比約88.9%；毛利率同比下滑1.83%至11.97%。

　　當(dāng)加盟連鎖成為母嬰商品銷售的重要模式，孕嬰世界營(yíng)收增長(zhǎng)的背后并非沒(méi)有隱憂，該公司在年報(bào)中表示，“若加盟商因經(jīng)營(yíng)管理不善、食品安全事故等原因引發(fā)訴訟或受到行政處罰，公司存在作為共同被告或主要責(zé)任方被行政立案調(diào)查、面臨民事賠償、行政責(zé)任或刑事責(zé)任的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司商業(yè)信譽(yù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

　　除了上述不利影響外，加盟模式也讓孕嬰世界更難控制其銷售產(chǎn)品的質(zhì)量。近來(lái)孕嬰世界的產(chǎn)品頻繁遭到消費(fèi)者頻繁投訴。據(jù)新浪旗下消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，有23條投訴中包括孕嬰世界。

　　一個(gè)消費(fèi)者投訴孕嬰世界的奶粉是假奶粉，以下是該消費(fèi)者的描述：“我于2024年4月14日到孕嬰世界連鎖三號(hào)線廣場(chǎng)店購(gòu)買皇家美素佳兒奶粉，商家說(shuō)在促銷可以先把奶粉囤著參與滿3000送滑板車活動(dòng)。因不確定孩子是否要換奶粉表示拒絕，店內(nèi)工作人員說(shuō)可以先買了隨時(shí)換都沒(méi)問(wèn)題。后在其店內(nèi)購(gòu)買7罐奶粉，商家表示奶粉可以送貨上門，由于商家送的3段奶粉，送到過(guò)了一天還是想繼續(xù)給孩子吃2段的奶粉，跟商家說(shuō)換成2段，商家再拿到當(dāng)初送貨上門的3段說(shuō)不是她們的貨，是假奶粉，這期間我沒(méi)有買奶粉！我敢肯定就是她們送來(lái)的奶粉，現(xiàn)在卻誣陷是我換了貨！叫店員調(diào)取店內(nèi)監(jiān)控查奶粉出庫(kù)源頭說(shuō)店內(nèi)監(jiān)控壞了！我現(xiàn)在懷疑她們店里賣的都是假奶粉，想退款店家不干！我要求退款并且道歉！并要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查店內(nèi)奶粉來(lái)源！不要再出現(xiàn)三鹿奶粉事件坑害無(wú)數(shù)家庭了！”

　　另一消費(fèi)者也投訴孕嬰世界的奶粉是假奶粉，以下是該消費(fèi)者的描述“我于2025年2月6日在綦江萬(wàn)達(dá)孕嬰世界購(gòu)買佳貝艾特悅白3段，在3月23日早上七點(diǎn)喝出異物（鋁片），佳貝艾特客服回復(fù)只是鋁片而已并不是異物，侵犯了我的消費(fèi)者權(quán)益，我的訴求是賠償和道歉。”

　　生育率下降 未來(lái)難保持目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為69.43%、76.37%和84.29%，集中度較高。同時(shí)，該公司各期供應(yīng)商返利金額分別為8,593.31萬(wàn)元、11,803.08萬(wàn)元和20,040.47萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為18.77%、22.13%和25.24%。

　　另外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.03億元、6.98億元和10.03億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為8364萬(wàn)元、9472萬(wàn)元和1.2億元，可見(jiàn)，孕嬰世界的業(yè)績(jī)保持著增長(zhǎng)。

　　此后孕嬰世界在回復(fù)第一輪問(wèn)詢中披露，2025年1-6月份，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.98億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界來(lái)自母嬰商品銷售的收入占比分別為86.71%、87.87%和88.79%，其中來(lái)自食品的收入占比分別為71.98%、75.43%和79.39%，其余分別來(lái)自母嬰用品方面的服裝、 紙品和用品；此外，該公司來(lái)自客戶經(jīng)營(yíng)服務(wù)的收入占比分別為9.91%、9.45%和7.76%，來(lái)自供應(yīng)商推廣服務(wù)的收入占比分別為3.37%、2.68%和3.44%。

　　2024年，孕嬰世界西南區(qū)域營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.61%，營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)70%，仍是公司的主要銷售區(qū)域。

　　孕嬰世界未來(lái)的業(yè)績(jī)能否繼續(xù)增長(zhǎng)？從近年人口數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)出生率已進(jìn)入“低位平臺(tái)期”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)人口出生率自2016年高點(diǎn)的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年穩(wěn)定在6~7‰左右。

　　隨著我國(guó)生育率的下降，母嬰類企業(yè)的業(yè)績(jī)必將受到影響。以孩子王舉例，2021年至2023年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.49億元、85.2億元、87.53億元，同比分別+8.3%、-5.84%、+2.73%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比分別-48.44%、-39.44%、-13.92%。

　　孩子王的業(yè)績(jī)顯而易見(jiàn)地說(shuō)明了情況，未來(lái)孕嬰世界的業(yè)績(jī)能否維持增長(zhǎng)？