發車！金銀暴漲告訴我們什么？

本周三，懶貓全球配置組合時隔兩周再度發車，主要買入A股寬基、中概、標普500、美國科技板塊、日本、印度和新興市場。

自上一次發車以來，全球市場波動率顯著提升，中國股市成長板塊明顯回調。

（上圖來自wind，數據統計時間為2025年9月24日-2025年10月14日）

對美股來說，十月也是名副其實的“詭異季節”。從長期統計數據看，10月的美股最容易大起大落，波動性比其他11個月平均水平高約33%。

1929年、1987年、2008年的“股災”，都發生在10月。

（上圖來自彭博）

但我們依然維持全球股市繁榮至少持續到明年春季的判斷。

在懶貓投后服務群里發布的策略會紀要中，我們曾提到，任何一個市場，大漲之后出現回調都是正常且健康的走勢，回調并不意味著市場即將崩盤。

短時間內極大的漲幅可能縮短牛市周期、催生泡沫，但就目前而言，我們暫時沒有看到崩盤的跡象。

通常，股市崩盤可能由以下幾個因素引發：

1，中美貿易戰重新升溫。

雖然近期關稅摩擦有所加劇，但從雙方最新表態來看，都有意在緊張邊緣尋求緩和。目前更像是一場談判博弈，而非全面對抗。

值得注意的是，中國打出了“稀土”這張戰略王牌，使局勢進入微妙的均衡狀態。

稀土中的每種金屬都在科技與制造業中扮演著關鍵角色——鈧用于飛機零部件與半導體，釔用于充電電池與激光器，镥用于醫療掃描儀和特種玻璃，鏑、鋱、釤是電動車和風電機所需強效磁體的核心材料，釓則被用于核磁共振儀和計算機芯片。

海外分析指出，即便僅有10%的供應受阻，也可能導致相關領域總產出下降0.2%；若中斷比例達到25%，損失或擴大至0.6%，相當于數十萬就業崗位消失、數百億美元產值蒸發。對于清潔能源、半導體與國防等關鍵行業而言，這足以引發連鎖反應。

（上圖來自彭博）

若美聯儲突然轉向緊縮，確實可能刺破市場泡沫。但從目前來看，這種風險較低。

9月降息后，市場普遍預期10月再度降息的概率高達95%。鮑威爾在最新講話中釋放出明顯的鴿派信號，甚至提到未來數月可能暫停縮表，意味著流動性仍將保持寬松。這為市場提供了短期支撐。

（上圖來自blokland）

3，AI熱潮出現拐點。

部分投資者擔心，AI產業的高速增長或已接近尾聲，進而引發估值回調。但從技術創新周期來看，這一擔憂或許為時尚早。

AI仍處在產業滲透的中早期階段，算力基礎設施、軟件應用和商業模式的迭代都在持續推進。短線波動難免，但長期趨勢并未結束。

總體而言，最近的下跌更多是因為市場漲太多了，估值過高，浮盈過多，需要進行調整，并不是基本面的徹底逆轉。

隨著美股牛市進入四周年，根據歷史數據，市場仍然還有上漲空間：1950年以來，有7次牛市持續時間超過了4年，在第四個年頭，標普500的平均漲幅是12.8%。

對于這輪牛市，投資者普遍的心態是，可能有泡沫，但泡沫還沒那么大，所以每個人都在往里沖。

根據美銀最新的基金經理調查，54%的基金經理認為股市估值過高，然而，對美股的配置已升至八個月高點。華爾街的專業人士們，一邊承認泡沫，一邊投入大量的資金。

（上圖來自美銀）

接下來美股的核心關注點還是會回到企業盈利上。

進入財報季，投資者最關心的將是——企業能否在成本壓力和需求放緩的環境下維持利潤增長。

過去兩個季度，盈利增長主要依靠大型科技股和AI相關企業的超額表現來支撐，但這種集中度過高的結構使市場更加脆弱。如果盈利擴張無法從少

數龍頭向更廣泛的行業擴散，指數層面的上行空間將受限。

同時，企業利潤率在高利率背景下仍承壓，薪資成本上升與融資成本居高不下，使得利潤修復的可持續性成為關鍵變量。

換句話說，未來幾周財報結果不僅會決定市場短期方向，也將成為驗證“軟著陸”能否持續的核心信號。

當前，華爾街對標普500成分股三季度的盈利預期增速在 8% 左右。FactSet 的報告指出，在財報季中，如果多數公司業績超預期，實際增速有可能被拉高至13%。

本期發車我們還買入了A股、日本、印度和新興市場。

印度市場在連續回調之后，有一些好轉的跡象，來自宏觀層面：

首先，彭博報道，印度正加快與美國的貿易談判，目標是希望在 11 月底前達成協議，若成功將顯著緩解當前關稅壓力；

其次，印度通脹率已回落至央行目標區間以下，給予印度央行一定調降利率的空間。若未來降息落地，將有助于進一步釋放流動性、提振國內投資與消費動力。

在商品層面，在金銀快速沖高之際，本期發車我們暫時觀望。

目前，黃金總市值現已突破28萬億美元，超越英偉達、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、Meta、博通及標普500指數前十大成分股總市值（24.3萬億美元）之和。

這意味著，這種最古老的貨幣形態正跑贏所有現代資產類別。

（上圖來自M平方）

今年以來，國際黃金現貨價格暴漲了60%，白銀暴漲了75%，漲幅是標普500的4倍多。

黃金和白銀究竟在告訴我們什么？

傳統的避險資產與風險資產共同大漲，這說明了一件事：對原有金融秩序和法定貨幣的信心正在減弱，投資者在追求收益的同時，也在買保險。

還有一組數據相信很多小伙伴都看過了，

持續擴張的財政赤字與儲備貨幣的地緣政治武器化，正共同驅動全球官方資本配置發生結構性轉變。

目前，世界各國央行的黃金儲備占外匯儲備總額的27%，為29年來的最高水平。換句話說，自 1996 年以來，全球各國央行持有的黃金數量首次超過美國國債數量。

這一趨勢始于十年前，并在七國集團經濟體凍結俄羅斯外匯儲備后于2022年加速。

自 2015 年以來，中國的黃金持有量從儲備的 1.0% 上升至 6.5%，而美國國債持有量則從 44% 下降至 22%。

外國官方持有的美國國債占總額比例，已從超過45%的歷史高位持續下滑至15%左右。

（上圖來自彭博）

我們長期看好黃金、白銀、銅這類大宗商品的前景，尤其是黃金，央行需求驅動下具有長期上升趨勢，9月我們分批配置了一點。但大漲容易產生（FOMO）情緒，也容易放大波動，本期我們選擇暫時觀望。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。

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