基金定投到底能不能提高收益？

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投資中的偽問題

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虧損怎么辦？

上一篇分析定投利弊的文章《》發布后，很多評論都提到了“止盈”，言下之意就是做好止盈，定投就可以高枕無憂。

我其實很想問一句：虧損怎么辦？

但我估計大家的回答應該是：繼續定投，定投不就是防止虧損嗎？一直投到盈利為止（腦子里應該浮現出的是下面的微笑曲線）。

好了，我已經想到下一篇文章的主題了，要說清楚這件事，還真得一篇文章。

我其實是想追問一個問題：你覺得堅持定投多長時間，就會不虧損了？

大部分人虧錢的原因就在于從來沒有仔細想過“虧錢怎么辦”，而是想當然的認為，投指數基金只要扛住虧損堅持投，總會盈利。比如下面的問題——

如果定投滬深300這樣的指數10年后還是虧損，你能接受嗎？本文首先來分析一下這個概率有多大。

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定投10年，收益歸零

我曾經多次分享過一個“定投10年，收益歸零”的案例。

下圖是一位上證50基金的定投記錄，黃線是平均成本，灰線是累計收益率，從2005年開始，在定投4年后，第一次收益歸零，最慘的是投了近10年后的2014年初，收益率再次歸零。

很多人覺得，這個案例講的不正是“止盈”的重要性嗎？如果投資者在2007年的高位止盈，就不會歸零了。

這話是沒錯，但止盈之后怎么辦？你原來的錢放在哪里？你新來的錢又投到哪里？

很多人可能會說，存銀行、買債券，等2008年底再入場。

這就是“后視鏡”了，如果你真的能做到，還需要看我寫的投資文章嗎？

就算你是擇時高手，也可能弄巧成拙。我看過很多高手，2007年高點止盈，2008年年中在3000點抄底，結果仍然大虧；有人2007年持股不動，2008年年中跌到3000點時絕望清倉，反而是小虧。

那些認為會止盈就萬事大吉的人，并不理解，賣出不是買入的結果，賣出才是一個新的開始——

投資是一個連續不斷的過程，不斷有錢進來，又不斷有賺到的錢要重新投，理想中的“止盈”根本不存在，你需要有一個系統性的配置資金的方法。

回到“定投10年，收益歸零”的案例，不要覺得這是一個小概率事件，下圖為滬深300的120月（即10年）的移動平均線，在2023年9月到2025年5月這20個月期間，月收盤價都是低于這條線的。

這代表了，如果你在2013年9月到2015年5月期間的某一個月開始定投，10年后，也就是2023年9月到2025年5月期間，你的成本就是此時的120月的平均線，你的10年定投收益都是負的。

滬深300指數從2015年開始有120月均線，迄今為止的128個月中有22個月低于這條均線，也就是說，“10年定投，收益歸零甚至虧損”這種悲慘的結果，出現的概率高達17%，而這段時間，滬深300漲了60%。

就算你做一些“高位少買，低位多買”的定投優化，也不過是略微降低了虧損的概率，我在上篇文章《》中分析過，你定投的越長，新增資金的攤薄作用就越低。

真正的問題還是在于定投的底層邏輯，很多人可能根本沒有意識到——定投并不能提高收益。

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定投收益低于一次性投資？

如果市場長期上漲，一次性投資的平均收益率通常高于定投，其原因就是大家常掛在嘴邊的——復利。

先鋒基金做過對1926-2022年的美國市場回測，一次性投資平均年化收益約 10.1%，定投平均年化收益約 8.5–9.5%，平均年化收益率高出約 2% 左右。

分階段看，一次性投資在約 2/3 的時間里勝過定投，但在大蕭條、2000年科技泡沫、2008年金融危機前夕，定投的表現好于一次性投資。

結論是，定投適合長期震蕩市場，而美股大部分時間都處于持續慢牛上漲中，所以定投并不適合長期投資美股。

這個道理其實很好理解，如果股票一直在上漲，定投不就是不斷在追高買入嗎？

澳大利亞、英國、日本的研究結果也類似，大多數情況下，定投的最終財富水平低于一次性投資。

再看A股的數據，以2005-2022年的滬深300數據為例，一次性買入在牛市（2006-2007、2020-2021）表現好，但很多人因波動大而半途止損退出；而定投在長期震蕩市中，比如2010-2019年期間，成本逐步攤低，中位數投資者的收益率反而優于“一次性投入+中途止損”的真實收益率。

先鋒基金的研究中還發現，定投投資者的“止損/贖回率”明顯低于一次性投資者，實際獲得的長期收益更接近指數本身。

所以，雖然純粹從數學期望上看，一次性投資勝率更高，長期平均收益也更高，但從實際投資體驗看，定投幫助投資者改善持有行為，實際長期收益往往比“一次性但中途止損”的投資者更好。

所以關于是否適合定投的結論就是：

美股、日股、歐洲市場整體以慢牛為主，適合一次性投入

A股、港股、韓股波動非常大，適合定投

但上一篇文章分析過了，無論是美股還是A股，定投的時間都不能超過兩年。

那就有一些更實際的操作問題：只能定投，因為錢來源于工資，怎么辦？未來有一筆錢到期，又應該怎么投？定投超過兩年怎么辦？

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投資中的“偽問題”

問題一：錢來源于工資，只能定投怎么辦？

那應該定投，這是好事。

定投首先是與上班族按時拿工資的特點相符合，很多人習慣把錢存到年末再投資，這從資金的利用效率上不如按月定投；

其次是可以克服人性的挑戰，再次也更符合A股波動比較大的特點，這兩點前面分析過了。

最后一個很重要的特點，定投的開始不用擇時，由于攤薄效應的遞減，長期定投的收益跟你什么時候開始投的關系非常小。

前面分析過，如果你在2013年9月到2015年5月期間的某一個月開始定投，十年后都是虧錢的，而這20個月包括了深度熊市、牛市初漲、牛市主漲、牛市瘋狂四個階段，不管你怎么擇時買入，都沒用。

問題二：未來有一筆錢到期，應該怎么投？

把到期存款或理財產品，投入到以股票為主的權益類金融產品時，首先你的投資理財的整體風險是在上升的，你要從權益產品占你的全部金融資產的比例來看，會不會太高？這筆錢是否是可以長期不用的資金？

如果可以的話，一般而言不建議把一筆完整的錢拆開定投，降低資金使用效率，特別是美股指數基金的話，絕大部分時候直接投就可以了。

如果是A股的話，只要指數當前點位不超過年線上方10%的位置，也可以直接一筆整投，如果超過年線10%，專業投資者有很多降低波動的“安全墊”，但不適合普通投資者，此時可以嘗試按季分4次定投，沒有投出去的錢先投成債券基金或ETF。

當然，之所以存在這個問題，是因為你沒有系統性的資產配置方案。一個完整的方案，已經包括了存款銀行理財這一類低風險資金，在一個完整的、動態的配置框架中，不存在到期的問題。

問題三，定投超過兩年后怎么處理？

上一篇文章，我的答案是兩年后從定投賬戶轉到資產配置賬戶管理——實際是一個“偽問題”的“偽答案”，只是為了方便大家理解。

大部分人在投資理財上的第一步就錯了，他們總是習慣于把投資看成一個個單獨的金融產品，股票、銀行理財、黃金、基金、存款、外匯，等等，再去考慮每一筆投資如何處理，缺乏整體的視角，這么做，神仙也理不清頭緒。

正確的做法是把資產分為三類：低風險資產（存款、銀行理財、短期債券等）和中風險資產（黃金、外匯、長期債券、可轉債等）和高風險資產（股票、股票基金、加密貨幣、金融衍生品等等）。

三類資產的比例才是資產配置的第一原則，要考慮是否符合你的個人風險偏好，是否符合你的年齡與家庭財務狀況，是否符合你對收益的預期，而不是該資產未來是漲還是跌。

其中的高風險資產是收益的主要來源，也是風險的主要來源，所以應該經常評估其風險收益比，既要考慮該資產未來的成長性，也要考慮當前估值的風險。

定投的資產是高風險資產中的一部分，它的風險并不會因為定投而降低，收益也不會因為定投而提高，所以一旦投入，就要按高風險資金進行管理，而不應該給予特殊待遇。

有了資產配置的意識之后，很多問題都是“偽問題”，比如說問題二，我前面給的答案是，如果估值高的話就“分期定投”，但實際上也是一個“偽答案”——如果估值高的話，你應該暫時放棄，去配置那些估值更合理的資產，而不是定投。

投資理財中，之所以不停地出現各種問題，是因為你沒有建立一個完整的、符合非專業人士的資產配置體系，才會陷入見招拆招的窘境，陷入每天都要問，今天該不該買，明天該不該賣的問題。

而我建立的“鋼大的財富新思維圈子”，每期分布的資產配置方案和理念，就是為了解決大家的這個問題，下面是介紹——

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