幣安是邪惡的嗎？數(shù)據(jù)告訴你意想不到的故事

文章作者：ltrd

文章編譯：Block unicorn

所有長期持續(xù)盈利的人都知道，不帶偏見、不帶情緒的決策是交易生涯持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。你必須打破固有思維模式，不斷重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和不利選擇的可能性。正因如此，一個(gè)結(jié)構(gòu)良好的研究過程對(duì)每一位成功的交易者來說都至關(guān)重要。

但我為什么以這種方式跟你說話——而且為什么我把這篇文章叫做“幣安是邪惡的嗎？”

原因很簡單。過去幾周，我看到了圍繞幣安和其他交易所的強(qiáng)烈情緒。一些針對(duì)交易所（尤其是幣安）的論點(diǎn)確實(shí)有理有據(jù)，但我不斷看到一些充滿偏見的推理和結(jié)論，因此我決定針對(duì)一個(gè)假設(shè)進(jìn)行一個(gè)簡單透明的研究：

H?：“幣安是邪惡的，對(duì)交易所上市的項(xiàng)目來說是負(fù)面的?！?/strong>

激勵(lì)我進(jìn)行這項(xiàng)研究的第一件事是Scott Phillips 的一張文章（我其實(shí)很喜歡你的帖子和你的思維方式——這里沒有針對(duì)個(gè)人的意思，希望你能原諒我）。他發(fā)布了一張很好看的圖表，展示了幣安上線后前 300 天所有幣種的平均價(jià)格走勢(shì)。圖表本身沒有任何問題——我也喜歡這種分析——但有一點(diǎn)讓我不太舒服：“幣安是行業(yè)的毒瘤”這句話。

我只是看不出圖表中的數(shù)據(jù)和該結(jié)論之間有什么聯(lián)系。

想象一下，你走進(jìn)我的辦公室（每天都有很多人這樣做）并告訴我：“湯姆，看看這張圖表——幣安是這個(gè)行業(yè)的毒瘤?！?/p>

你最好已經(jīng)把你工作筆記本上的所有東西都備份好了，因?yàn)槟阍僖才霾坏剿恕＿@篇文章其實(shí)不是關(guān)于幣安的——它關(guān)于測(cè)試一個(gè)假設(shè)并驗(yàn)證它是否正確。它關(guān)于方法論的完整性，以及如何說服人們相信你提出的假設(shè)是有效的。

在我們開始之前，我希望你能通過分析來批評(píng)我的觀點(diǎn)。這正是我們?cè)谘芯繒?huì)議上所做的。我不會(huì)生氣——我已經(jīng)習(xí)慣了建設(shè)性的批評(píng)，甚至都不在乎了；我只是想確保我的分析正確，這樣我才能從中吸取教訓(xùn)。你唯一的目標(biāo)就是仔細(xì)研究一下，指出我推理中每一個(gè)可能的錯(cuò)誤。我在這里不是為了證明幣安不是邪惡的。我只是想驗(yàn)證一下這個(gè)假設(shè)是否成立。

當(dāng)我看到這種類型的圖表時(shí)，我總是會(huì)想：這里缺少一個(gè)隨機(jī)校正。

這是什么意思？意思是我想查看其他類似交易所的隨機(jī)上幣數(shù)據(jù)，然后從幣安數(shù)據(jù)集中減去這些結(jié)果。這就是消除偏差的方法。在我們的案例中，它實(shí)際上并不是隨機(jī)的，因?yàn)槲覀兛梢暂p松計(jì)算與其他交易所上幣相關(guān)的所有因素。通常，在高頻交易中，你無法“計(jì)算所有內(nèi)容”，所以我稱之為隨機(jī)校正。

當(dāng)你進(jìn)行研究時(shí)，你需要清楚地陳述你的假設(shè)：

• 我選取了 2022 年 1 月 1 日起在幣安（現(xiàn)貨市場(chǎng)）上市的所有產(chǎn)品。為什么選這個(gè)日期？因?yàn)槲也幌胍驗(yàn)檫x取 2020 年至 2021 年的數(shù)據(jù)而產(chǎn)生確認(rèn)偏差，因?yàn)槲乙呀?jīng)知道結(jié)果會(huì)明顯偏向正面，且不代表當(dāng)前市場(chǎng)。

• 我只包括USDT 交易對(duì)。

• 我只選取交易超過 90 天的產(chǎn)品。

• 我排除了第一天（這就是為什么所有圖表都從 0 開始）。

為什么？因?yàn)榻灰姿幚黹_盤的方式不同。有些交易所會(huì)“人為地”制造一個(gè)遠(yuǎn)低于公允價(jià)值的首單，只是為了讓圖表顯示上市時(shí)的大幅上漲——這完全是假的。有些交易所會(huì)在上市前很久或上市時(shí)就宣布上市消息，因此你無法有效地區(qū)分公告效應(yīng)。

剔除第一天可以使分析更清晰，更具可比性。當(dāng)然，你也可以提出自己的處理方法。

在完成分析后，我得到了以下結(jié)果：

這是所有符合我標(biāo)準(zhǔn)的代幣在幣安現(xiàn)貨市場(chǎng)上市后前 90 天的累計(jì)收益。我們看到了什么？從一開始就存在巨大的——絕對(duì)巨大的——拋售壓力。幾天后，情況稍微穩(wěn)定下來，然后我們進(jìn)入穩(wěn)定的下跌趨勢(shì)。為什么會(huì)這樣？部分原因是由于整體加密貨幣市場(chǎng)趨勢(shì)。平均而言，代幣在上市后往往會(huì)向下波動(dòng)。此外，我選取了 2022 年 1 月 1 日之后上線的所有代幣，當(dāng)時(shí)正值牛市之后，因此整體環(huán)境并不十分有利。

現(xiàn)在，讓我們談?wù)勎?strong>最擔(dān)心的問題——沒有隨機(jī)校正。對(duì)我來說，沒有隨機(jī)校正就談不上真正的研究。即使你給我看你最近 100 次的運(yùn)行結(jié)果，平均值 10.50，我也無法評(píng)判，除非我看到它與整體市場(chǎng)的對(duì)比。沒有基準(zhǔn)，就沒有判斷力。

在這種情況下，“整體市場(chǎng)”應(yīng)該是指其他可比較的交易所——例如Coinbase和Bybit。因此，為了正確執(zhí)行此操作，我們需要對(duì) Bybit 和 Coinbase 進(jìn)行完全相同的計(jì)算（在相同條件下）。讓我們來看看下面的圖表。

正如你所看到的，Coinbase的圖表看起來比幣安的要糟糕得多。上線約 20 天后，預(yù)期回報(bào)率降至約 -25%（而且上置信區(qū)間仍在-20%左右！）。此后，我們?cè)俅慰吹搅送瑯拥哪Ｊ健虝旱姆€(wěn)定后是一個(gè)緩慢的下跌趨勢(shì)，就像在幣安上一樣。

Bybit的情況略有不同。90 天后，預(yù)期回報(bào)仍然會(huì)大幅下跌，但最初的拋售壓力沒有那么大?；跀?shù)據(jù)和直覺，我認(rèn)為Coinbase 與幣安的可比性遠(yuǎn)高于Bybit。

現(xiàn)在，讓我們將這些交易所與幣安進(jìn)行實(shí)際比較。為了進(jìn)行隨機(jī)校正，只需從幣安的主要分析中減去上述結(jié)果即可。下圖顯示了這一點(diǎn)。直觀地講，我們現(xiàn)在得到的是幣安與每家交易所（Bybit / Coinbase）進(jìn)行基準(zhǔn)比較時(shí)的凈影響。

你可以清楚地看到——尤其是在 Coinbase 的例子中——幣安的影響是正面的，而不是負(fù)面的。Coinbase 上的拋售壓力遠(yuǎn)大于幣安。當(dāng)然，一旦考慮到置信區(qū)間，這種差異在 95% 的置信水平上不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義——但結(jié)論仍然相當(dāng)明確：幣安上幣的表現(xiàn)優(yōu)于 Coinbase 上幣。

對(duì)于 Bybit 來說，我們可以看到它在上市后的最初幾天表現(xiàn)明顯更好。然而，差異迅速增大，雖然我們可以說 Bybit 在短期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于幣安，但效果并不是特別明顯。

經(jīng)過隨機(jī)校正后，我們絕對(duì)不能斷定幣安與其他交易所（尤其是 Coinbase）相比是“邪惡的” ，因?yàn)樵?Coinbase 上市的項(xiàng)目的表現(xiàn)明顯更差?，F(xiàn)在，我們來談?wù)勔粋€(gè)重要的事情——一個(gè)我們討論得還不夠多的事情。

成為終極目標(biāo)的詛咒

想象一下，你和一個(gè)還沒上線的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)溝通。你會(huì)期望從他們那里聽到什么？答案幾乎總是如下：

“我們的終極目標(biāo)是在幣安（或Coinbase、Upbit）上市。”

當(dāng)我們談?wù)搸虐采鲜袑?duì)一個(gè)項(xiàng)目的影響時(shí)，這句話非常重要。每個(gè)人都在等待這一刻。如果你是主要投資者或項(xiàng)目創(chuàng)始人，并且你真的相信自己最終會(huì)登陸幣安、Coinbase 或 Upbit ，那么在 Bybit 上線后，你有什么動(dòng)力出售代幣呢？我認(rèn)為幾乎為零——除了一些運(yùn)營費(fèi)用迫使你出售一小部分代幣。

這就是為什么你會(huì)看到幣安和 Coinbase 面臨巨大的拋售壓力，而 Bybit 幾乎沒有拋售壓力（Bitget、KuCoin 或 Gate 可能也沒有）。不過，根據(jù)我們的方法論，即使剔除公告日的影響，幣安的上幣表現(xiàn)也優(yōu)于 Coinbase 的上幣表現(xiàn)。現(xiàn)在，我肯定會(huì)問你的問題是：

“你估計(jì)一個(gè)普通的大型投資者或創(chuàng)始人在終極目標(biāo)上市后想賣出的代幣百分比是多少？”

我們無法直接回答這個(gè)問題——目前沒有清晰的數(shù)據(jù)。但你至少應(yīng)該在心中有一個(gè)估算，思考一下其中的邏輯，然后給出一個(gè)數(shù)字。我之前提到過，Upbit也是一家“終極目標(biāo)”交易所，人們喜歡在韓國上市。不幸的是，我們?nèi)匀豢吹缴鲜腥蘸髲?qiáng)勁的拋售壓力。對(duì)于項(xiàng)目來說，這幾乎總是一個(gè)終局——可能不如幣安那么嚴(yán)重，但仍然顯著——你可以在數(shù)據(jù)中清楚地看到這一點(diǎn)。下圖顯示了Upbit 的表現(xiàn)以及幣安和 Upbit 之間的差異。

90 天后，Upbit 的表現(xiàn)略優(yōu)于幣安，但差異如此之大，以至于我們無法合理地聲稱 Upbit 是更好的上市平臺(tái)。在這兩種情況下，我們都看到了強(qiáng)勁的拋售壓力——如果你深入思考，這實(shí)際上是完全合乎邏輯的。

如何為流動(dòng)性定價(jià)？

有一件事幾乎沒人考慮過。

在幣安上市后，流動(dòng)性遠(yuǎn)超其他任何交易所。幣安允許創(chuàng)始人和投資者根據(jù)需要部分平倉，或者在需要回購時(shí)進(jìn)行更大規(guī)模的增持（說實(shí)話，我希望這種情況能經(jīng)常發(fā)生）。那么，項(xiàng)目方或投資者應(yīng)該如何為這種顯著的流動(dòng)性提升定價(jià)呢？

這是（幾乎）只有幣安才能提供的東西——而且絕對(duì)是該市場(chǎng)的每個(gè)參與者都應(yīng)該愿意直接或間接支付的東西。

我們都希望獲得深度流動(dòng)性，以及獲得做空或做多永續(xù)合約的能力（當(dāng)然，我們?cè)谶@里分析的重點(diǎn)是現(xiàn)貨交易所，而不是永續(xù)合約，但這是一個(gè)值得一提的重要功能）。

測(cè)試幣安流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的簡單方法

我一直在思考一種簡單的方法來檢驗(yàn)幣安的流動(dòng)性是否真的優(yōu)于其他交易所，并且避免引入重大偏差。以下是我的想法：

• 找到在 Bybit 和 Coinbase 上市的代幣。

• 找到在幣安上市的代幣，但前提是它們已經(jīng)在 Bybit 和 Coinbase 上市之后（理想情況下時(shí)間間隔盡可能長）。

• 比較在幣安上市幾天后，幣安、Bybit 和 Coinbase 的流動(dòng)性。

在這種設(shè)置下，Bybit 和 Coinbase 擁有成熟的市場(chǎng)，而幣安則是一個(gè)新興市場(chǎng)。如果幣安的流動(dòng)性仍然明顯優(yōu)于其他平臺(tái)，我們可以自信地說，幣安上線帶來的流動(dòng)性盈余是真實(shí)且有實(shí)質(zhì)性的。

該圖顯示了往返成本的分布，即執(zhí)行 10 萬美元市場(chǎng)買入和 10 萬美元市場(chǎng)賣出的成本。成本越高，流動(dòng)性越低。對(duì)于在 Bybit 和 Coinbase 上線一個(gè)多月后才在幣安上線的代幣LA來說，我們發(fā)現(xiàn)，五天后，幣安上的往返成本比 Bybit 低 184 個(gè)基點(diǎn)，比 Coinbase 低 110 個(gè)基點(diǎn)。

就ONDO而言，幣安和 Coinbase 之間的往返成本大致相似 - Coinbase 略有優(yōu)勢(shì)（僅相差1.77個(gè)基點(diǎn)，可能是由于最小變動(dòng)價(jià)位差異造成的）。

現(xiàn)在讓我們來看看流動(dòng)性較差的產(chǎn)品AXL。在這里，成本差異巨大。對(duì)于一筆10 萬美元的交易，與 Bybit 相比，成本差異為309 個(gè)基點(diǎn)，與Coinbase 相比，成本差異為 207 個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于一筆2 萬美元的交易，成本差異仍然分別為 41 個(gè)基點(diǎn)和 46 個(gè)基點(diǎn)。從任何現(xiàn)有或潛在持有者的角度來看，這些數(shù)字都是驚人的。

下一步是什么？

這顯然不是研究這個(gè)話題的唯一方法——但它是一個(gè)有偏見的起點(diǎn)。如果我們想更深入地探討，這里有一些開放性的問題（我現(xiàn)在不會(huì)回答——時(shí)間一如既往地有限）：

• 我們應(yīng)該如何結(jié)合更廣泛的市場(chǎng)走勢(shì)及其與上市表現(xiàn)的關(guān)系？

• 我們?nèi)绾?strong>量化公告效應(yīng)并將其納入分析？

• 我們應(yīng)該如何權(quán)衡個(gè)別案例？ONDO 是否比 AXL 更重要？如果是，那么以什么指標(biāo)（也許是市值）來衡量？

• 我們應(yīng)該讓分析更穩(wěn)健嗎——例如，通過對(duì)異常值進(jìn)行縮尾處理？

• 如果我們將 BSC 代幣從幣安數(shù)據(jù)中排除，結(jié)果會(huì)發(fā)生重大變化嗎？

我們可以永遠(yuǎn)不斷地問這樣的問題——這就是研究的魅力所在。

改進(jìn)的空間總是存在的，但最終，創(chuàng)造力和研究倫理比任何特定的模型都更重要。進(jìn)行幾乎無偏見的研究比任何機(jī)器學(xué)習(xí)方法都能讓你走得更遠(yuǎn)。這始終關(guān)乎你的想法、你的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備和你的推理文化。

結(jié)束語

我們?cè)谶@里不僅僅是為了討論研究，我們來這里是為了討論幣安。

你是否認(rèn)為幣安是“邪惡的”或“行業(yè)的毒瘤”，完全取決于你自己。請(qǐng)批判性地審視自己。不要讓偏見和情緒束縛你。因?yàn)槟遣皇琴嶅X的地方。

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