揚杰科技，操刀22億并購！

高溢價并購的好戲又登場了！

2025年9月，揚杰科技發(fā)布公告，擬以22.18億現(xiàn)金將貝特電子100%股權(quán)收入囊中，成為其厲兵秣馬史上的最大手筆并購。

一邊是全球功率半導體巨頭，另一邊是電力電子保護元器件“隱形冠軍”，這場“聯(lián)姻”注定不簡單。

為什么揚杰科技愿意斥資22億，收購2024年凈利潤僅1億多的貝特電子呢？

其實，揚杰科技最初并未計劃以如此高的現(xiàn)金代價完成收購。

這場交易最早可追溯到2025年3月，彼時的揚杰科技原本計劃以“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的方式來收購后者。

但貝特電子股東結(jié)構(gòu)復雜，為了順利推進交易，揚杰科技最終選擇了更直接的現(xiàn)金收購。

根據(jù)公告，貝特電子賬面凈資產(chǎn)約5.9億元，但評估機構(gòu)計算后認為其市場價值高達22.18億元，增值超過16億元，溢價率高達270%。

從表面看，揚杰科技似乎做了筆“不劃算”的買賣，但事實上，交易方案設(shè)計得相當精妙。

首先，設(shè)置了頗具挑戰(zhàn)性的業(yè)績目標。

2025-2027年，貝特電子累計凈利潤不低于5.55億。如果完成率低于90%（4.995億），則需要支付最高11.08億元的補償。

其次，為確保承諾兌現(xiàn)，揚杰科技還設(shè)計了一套“質(zhì)押機制”。

貝特電子需要拿出7.16億元真金白銀用于質(zhì)押。若貝特電子未完成業(yè)績，這些抵押將用于彌補揚杰科技損失。

算上這7個多億的“回血”保障，揚杰科技實際現(xiàn)金支出其實是15億元。

也就是說，從資金安排來看，這場交易不論輸贏對揚杰科技都是筆不虧的買賣。

那么，從業(yè)務(wù)的角度，收購貝特電子對揚杰科技又有什么好處呢？

第一，戰(zhàn)略協(xié)同，實現(xiàn)“1+1>2”。

揚杰科技作為功率半導體龍頭，在整流橋二極管市場市占率常年穩(wěn)居全球第一。

而貝特電子深耕電力電子保護元器件二十余年，其產(chǎn)品與揚杰科技的產(chǎn)品在電流電壓處理方面具備天然的互補性。

例如，在光伏逆變器中，揚杰科技的功率器件負責最大化電能轉(zhuǎn)換效率，而貝特電子的保護器件則保障系統(tǒng)在雷擊、過壓等異常情況下穩(wěn)定運行。

而且，雙方客戶群體高度重合，均覆蓋美的、比亞迪以及一系列國際巨頭。

考慮到電力電子保護元器件行業(yè)供應(yīng)商認證時間為6-24個月，因此貝特電子的客戶黏性高。

一旦收購完成，揚杰科技可借此快速導入自身產(chǎn)品，壓縮自行開拓市場的時間成本，搶占先機。

第二，加速出海。

由于半導體市場的海外毛利率常年高于國內(nèi)，因此揚杰科技對于出海是很重視的。

2025年上半年，揚杰科技首個海外封裝基地——越南一期工廠進入量產(chǎn)，首批兩個封裝產(chǎn)品良率達到99.5%以上，二期也已通線。

這直接帶動了同時期揚杰科技的海外營收增長，同比增長34.95%，達到8.34億元。

而貝特電子本身在海外也有子公司——德國艾德樂，2023年公司海外營收占比為26.88%，具備一定的海外業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，并購后或?qū)⒓铀贀P杰科技的出海步伐。

總而言之，這場交易能使揚杰科技與貝特電子在產(chǎn)品品類、下游客戶、業(yè)務(wù)拓展等方面都形成互補關(guān)系，有助于提升公司的綜合競爭力。

不過，緊接著問題又來了：從揚杰科技的角度來說，此舉可行。但三年賺5億的目標對于貝特電子來講并不輕松，為什么它也甘愿入局呢？

因為貝特電子更要解決當下的“燃眉之急”。

在被收購前，貝特電子曾兩度沖刺IPO，但種種原因下，公司于2024年主動撤回了上市申請。

之所以三番五次急切上市，是因為公司在2016年首次嘗試上市期間，引入了多家戰(zhàn)略投資者，并與其中9家簽有對賭協(xié)議。

雖然有3家后續(xù)退出使得相關(guān)條款解除，但剩余6家在2022年底簽署補充協(xié)議，明確約定：若公司在2024年12月31日前未能上市，實際控制人將恢復回購義務(wù)。

上市道路的頻頻折戟，使得貝特電子面臨不小的回購壓力，可謂“騎虎難下”。

如今對賭期限已過，進一步延宕的空間十分有限。此時，接受揚杰科技的收購成了它一舉兩得的明智之選：既化解了對賭危機，還實現(xiàn)了“曲線上市”的目標。

但問題仍未完全解決：貝特電子能完成后續(xù)的業(yè)績嗎？

從現(xiàn)有情況看，希望較大。

一方面，有壓力也有動力。揚杰科技設(shè)置了最高4000萬元的超額獎勵，如果貝特電子表現(xiàn)超出預期，那么將獲得豐厚回報。

2022年-2024年，貝特電子的凈利潤分別為9025.17萬元、1.1億元和1.48億元，三年累計凈利潤約3.48億元，年復合增長率為18%。

若按以上18%的年增長率計算，貝特電子未來三年約有5.29億的合計凈利潤，實現(xiàn)業(yè)績目標并非無稽之談。

另一方面，并入揚杰科技體系后，貝特電子可借助揚杰科技的渠道資源、品牌影響力和供應(yīng)鏈體系，加速市場拓展與產(chǎn)品升級，進一步增加業(yè)績達成的可能性。

最后，總結(jié)一下。

在這場高溢價收購中，揚杰科技以有限的實際支出，鎖定了一家在產(chǎn)品與客戶層面都協(xié)同的“隱形冠軍”，有效強化了競爭力。

而對貝特電子而言，被收購不僅是現(xiàn)實困境下的最優(yōu)解，更是一次融入大平臺、實現(xiàn)跨越發(fā)展的關(guān)鍵機遇。

在半導體行業(yè)競爭日趨激烈的今天，兩者聯(lián)手，或許正能開啟一段共贏的新征程。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。