美國(guó)卡住了，通脹在換氣

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

這段時(shí)間，我在研究黃金。

買完之后，發(fā)現(xiàn)一件挺有意思的事：每天看的新聞，變了；以前看AI、看大模型，現(xiàn)在也開(kāi)始盯美元指數(shù)、美債利率。

一路看下來(lái)，最近又聽(tīng)說(shuō)一個(gè)跟黃金有關(guān)的報(bào)告：美國(guó)CPI，對(duì)，昨晚發(fā)的。

我趕緊去搜了一圈，結(jié)果網(wǎng)上信息都挺碎：有人說(shuō)通脹又回來(lái)了，有人說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)要降息；每條都對(duì)，但拼在一起，又對(duì)不上。

于是我干脆去美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，把原報(bào)告下了下來(lái)；昨晚熬了個(gè)夜，讓AI陪我一點(diǎn)點(diǎn)拆著看；看完才發(fā)現(xiàn)，CPI 這玩意兒，背后藏著生活、政策，還有錢的流動(dòng)方向。

01

很多人聽(tīng)過(guò) CPI，但真要說(shuō)清楚它是什么，其實(shí)挺抽象的。它聽(tīng)起來(lái)像個(gè)金融名詞，但本質(zhì)上，是一張「生活賬單」。

CPI，全稱是「消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)」（Consumer Price Index）。

每個(gè)月，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（Bureau of Labor Statistics，簡(jiǎn)稱 BLS）都會(huì)發(fā)一份報(bào)告，統(tǒng)計(jì)美國(guó)城市居民買到的商品和服務(wù)的價(jià)格變化。

比如：

吃飯、看病、住房、交通、教育——這些東西的價(jià)格漲沒(méi)漲、貴沒(méi)貴。它其實(shí)在回答一個(gè)特別日常的問(wèn)題：這一個(gè)月，生活有沒(méi)有變貴？

換句話說(shuō)，CPI在間歇性回答一個(gè)問(wèn)題：同樣的錢，這個(gè)月，還能不能買到上個(gè)月那一籃子?xùn)|西？

如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)是一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，那CPI是儀表盤上的「溫度計(jì)」；溫度太高，美聯(lián)儲(chǔ)就擔(dān)心「過(guò)熱」；溫度太低，又怕「熄火」。

所以，每次CPI數(shù)據(jù)一出，全球市場(chǎng)幾乎都會(huì)抖一下。

那它到底怎么算出來(lái)的呢？

其實(shí)，CPI 就像一個(gè)籃子?；@子里裝著各種常見(jiàn)的商品和服務(wù)，住房大約占 35%，食品 14%，交通和能源約 20%，剩下的醫(yī)療、教育、娛樂(lè)、服裝、保險(xiǎn)……

統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月都會(huì)派人去上萬(wàn)個(gè)零售點(diǎn)、商場(chǎng)、醫(yī)院、學(xué)校采樣價(jià)格，最后才匯成那個(gè)看似冰冷的百分比。

有時(shí)候，我們會(huì)聽(tīng)到另一個(gè)詞：核心CPI

它是剔除了食品和能源后的版本，因?yàn)檫@兩項(xiàng)太容易波動(dòng)了，一桶油、一顆菜，就能帶著數(shù)據(jù)一起上躥下跳。

所以，核心CPI更像「剔除噪音」后的體溫，能看出通脹到底穩(wěn)不穩(wěn)、有沒(méi)有趨勢(shì)性下行。美聯(lián)儲(chǔ)在決定加息還是降息時(shí)，看的主要就是它。

除了CPI，美國(guó)還有兩個(gè)親戚：

一個(gè) PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)），看企業(yè)端成本；另一個(gè)是 PCE（個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)），是美聯(lián)儲(chǔ)自己最偏愛(ài)的指標(biāo)。

要打個(gè)比方的話，智遠(yuǎn)認(rèn)為：

PPI 像出廠價(jià)，PCE 像批發(fā)價(jià)，而 CPI 就是零售價(jià)；而零售價(jià)的變化，最貼近普通人的感受，也最容易影響市場(chǎng)。

所以，CPI之所以重要，不在于復(fù)雜度，是它連接了三個(gè)層面：生活、政策、市場(chǎng)。

它能決定美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏、美元強(qiáng)弱、黃金價(jià)格、房貸利率，甚至，會(huì)影響到每一個(gè)人手里的錢，說(shuō)白了，它是一張「關(guān)于生活成本的月度體檢報(bào)告」。

02

理解完這些基礎(chǔ)知識(shí)，我們來(lái)看看這一次報(bào)告，到底說(shuō)了什么？

先看總的。

9 月 CPI 環(huán)比上漲 0.3%，同比上漲3.0%；核心 CPI（去掉食品和能源）環(huán)比，同比也在3.0%

從圖上看，表面在穩(wěn)，實(shí)則「卡著不動(dòng)」；價(jià)格沒(méi)再暴漲，但也降不下來(lái)，通脹像憋在半空的氣球，上不去，也下不來(lái)。

再結(jié)合底下那張表：能源漲 1.5%，住房漲 0.2%，服務(wù)業(yè)還在死撐，看似平靜，實(shí)則三股力量在暗中較勁。

就像人的體溫一直維持在 37.8℃——沒(méi)高燒，但也退不了。

先看食品。

9 月食品價(jià)格整體漲了 0.2%，家庭食品漲 0.3%，外出就餐漲 0.1%。谷物、飲料漲得快，乳制品反而跌。就像你去超市——面包、飲料、罐頭都在漲價(jià)，牛奶反而打折。

賬單看著差不多，但心里還是那句話：怎么還是這么貴？這就是「結(jié)構(gòu)性通脹」的樣子，明面上沒(méi)漲多少，可體感一點(diǎn)沒(méi)降。

我更愿意叫它「賬單沒(méi)變厚，但錢包沒(méi)變輕」。

再來(lái)看能源。

能源指數(shù)漲了 1.5%，其中汽油一個(gè)月就漲了 4%，它是這次 CPI 上漲的最大推手。

要知道，油價(jià)一動(dòng)，飛機(jī)票、運(yùn)輸費(fèi)、物流成本全跟著動(dòng)，連外賣配送費(fèi)、打車費(fèi)，也可能被這股風(fēng)帶起來(lái)。

你可以把能源想成通脹的「快變量」，一調(diào)高一度，全屋都熱；一調(diào)低一度，房間馬上涼下來(lái)，它決定短期波動(dòng)，但方向并不長(zhǎng)久。

第三個(gè)是住房。

住房?jī)r(jià)格環(huán)比漲，租金（BLS 里叫 owners’ rent）只漲 0.1%，是 2021 年以來(lái)最小的漲幅，這是個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，說(shuō)明高利率終于開(kāi)始?jí)鹤》渴袌?chǎng)了。

房租的變化總是慢半拍。

就像慢動(dòng)作鏡頭，當(dāng)貸款變貴、買房的人減少，租金才會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)松動(dòng)。這意味著通脹的「壓艙石」開(kāi)始降溫了。

CPI 的核心力量，第一次出現(xiàn)了「往下的趨勢(shì)」。

但別高興太早，通脹還有一塊最頑固的地方：服務(wù)。醫(yī)療、娛樂(lè)、機(jī)票、家居維修這些項(xiàng)目還在漲，它們被工資和人工成本支撐著，不是原材料問(wèn)題。

理發(fā)、看病、打車、請(qǐng)小時(shí)工，這類價(jià)格一旦提上去，幾乎不會(huì)降，就像門票漲價(jià)：游客少了，景區(qū)也很少真降價(jià)。

服務(wù)業(yè)通脹，就是「慢變量」——最難調(diào)，也最磨人。

如果把這份報(bào)告畫成一張圖，會(huì)是這樣的：能源在拉升，住房在降溫，服務(wù)在死撐。

所以，這次的CPI不是簡(jiǎn)單「漲」或「跌」問(wèn)題，是告訴我們，通脹驅(qū)動(dòng)力變了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)，正在悄悄換氣。

03

為什么是換氣？

因?yàn)橛械牡胤皆跐q，有的地方在跌；一邊釋放熱氣，一邊吸入冷空氣。

如果說(shuō)過(guò)去兩年美國(guó)的核心CPI像一鍋粥，那現(xiàn)在更像一個(gè)三角形。

上邊是能源，變動(dòng)最快；下邊是住房，最沉、最穩(wěn)；中間撐著的是服務(wù)業(yè)，最頑固、最難降；它們彼此牽制，又互相影響，像三股呼吸的力量：一冷一熱，一快一慢。

能源是整個(gè)系統(tǒng)里最容易「帶節(jié)奏」的角色。

9 月油價(jià)的上升看似突然，其實(shí)是老問(wèn)題。中東緊張、歐佩克減產(chǎn)、美國(guó)庫(kù)存下降，每次油價(jià)一沖高，CPI 就跟著被拽上去。這叫「外部輸入型通脹」。

我打個(gè)比方：

你可以把能源想象成家里的電閘：一旦跳閘，全屋都黑；問(wèn)題在線路，同樣，美聯(lián)儲(chǔ)能調(diào)利率，卻管不了油價(jià)。

所以每次油價(jià)一動(dòng)，央行也只能「看著辦」，它能調(diào)節(jié)貨幣政策，卻很難直接壓能源。

能源麻煩在于，它來(lái)的快，也去得快，就像你家電壓波動(dòng)，燈閃一下，全屋人都緊張；他不能決定通貨膨脹的方向，卻像情緒一樣，影響耐心。

相比能源，住房就笨重多了。

在 CPI 里，它權(quán)重最高，占三分之一。但反應(yīng)總是慢半拍?，F(xiàn)在看到住房?jī)r(jià)格漲幅放緩，其實(shí)是去年的加息效應(yīng)在延遲顯現(xiàn)。

貸款貴了，買房的人少了，租金才會(huì)慢慢松。CPI 里的「住房」，反映一個(gè)美國(guó)人住一套房要花多少錢。

如果說(shuō)能源是「外界的風(fēng)」，那住房更像「地基的熱度」，它冷下來(lái)，整棟樓才穩(wěn)，現(xiàn)在這塊正在降溫，說(shuō)明通脹底層壓力確實(shí)在慢慢減弱。

最頑固的部分是服務(wù)，「黏變量」，黏在工資上。

比如：

理發(fā)、看病、機(jī)票、娛樂(lè)、維修、請(qǐng)保姆。這些服務(wù)的價(jià)格一旦提上去，就很難再降。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)還緊，失業(yè)率低、工資穩(wěn)，這讓服務(wù)業(yè)的成本始終居高不下。

你可以讓貸款變貴，但你沒(méi)法讓理發(fā)師降薪；這也是美聯(lián)儲(chǔ)最頭疼的地方：加息能壓需求，卻壓不住工資。只要工資不松，通脹就不會(huì)真散。

所以，把這三部分放在一起，就是一「通脹三角」。

能源在上，決定短期波動(dòng)；住房在下，決定長(zhǎng)期穩(wěn)定；服務(wù)居中，決定黏性和心理預(yù)期。

過(guò)去兩年，美國(guó)通脹的主角是能源——油價(jià)跌，CPI就涼；油價(jià)漲，CPI就熱；現(xiàn)在主角變成了服務(wù)業(yè)，通脹從「沖動(dòng)型」變成「慣性型」。

你可以把它想象成跑步：

能源像起跑那一腳，速度快但不持久；住房像步伐的節(jié)奏，穩(wěn)而慢；服務(wù)像呼吸，決定能跑多遠(yuǎn)。

所以，說(shuō)它「換氣」更像一種狀態(tài)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正在進(jìn)行一次體內(nèi)循環(huán)，熱的地方在散熱，冷的地方在補(bǔ)氣。

04

理解到這里，問(wèn)題就來(lái)了：當(dāng)通脹的呼吸節(jié)奏變了，接下來(lái)，美元、黃金、美債、股市，它們的反應(yīng)會(huì)發(fā)生什么變化？

先說(shuō)結(jié)論，智遠(yuǎn)判斷是：

美元還會(huì)穩(wěn)著，黃金會(huì)慢慢漲，美債要憋一會(huì)兒，股市開(kāi)始分化。

為什么這么說(shuō)呢？

通脹沒(méi)完全退，市場(chǎng)卻已經(jīng)在押注，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在 10 月底降息，大約 25 個(gè)基點(diǎn)。但聯(lián)儲(chǔ)自己還在觀察；官員的口風(fēng)都很謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄冎溃悍?wù)通脹還在撐，價(jià)格壓力沒(méi)徹底消。

所以，美元短期還能穩(wěn)住，但勁兒已經(jīng)沒(méi)以前那么足了。

舉個(gè)參考：

10 年期美債收益率在 10 月中旬大約是 4.00%。這個(gè)高利率環(huán)境，支撐了美元，也讓它變得有點(diǎn)「重」。

它現(xiàn)在的狀態(tài)，像一個(gè)跑完馬拉松的人，臉還紅著，氣還在喘，但沖刺的那股勁兒沒(méi)了；過(guò)去兩年，它幾乎是唯一的錨；現(xiàn)在，仍是避風(fēng)港，但不再是唯一的。

美元走不弱，也走不遠(yuǎn)。

第二個(gè)是黃金了。

黃金不會(huì)暴漲，但很難跌，數(shù)據(jù)顯示，10 月中旬黃金一度摸到「4,360 美元／盎司」，但隨后小幅回落，目前仍穩(wěn)在 4,000 美元上方。

這種走勢(shì)不叫暴漲，也不算跌，是典型的「穩(wěn)盤子」行情。

資金在等：等一個(gè)信號(hào)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)真正確認(rèn)降息、或者美元明顯轉(zhuǎn)弱，那些機(jī)構(gòu)的錢就會(huì)再度涌回來(lái)；到那時(shí)，黃金是「被推上去」的。

這波穩(wěn)盤，更像在蓄力，就像拳手站在臺(tái)邊喘口氣，在找節(jié)奏。

至于美債的話，最先喘口氣的，可能是它。

從走勢(shì)上看，美債的壓力確實(shí)在慢慢釋放。過(guò)去兩年，加息周期拖得太久，美債幾乎被「嚇麻」了。

我查了下數(shù)據(jù)，10 年期收益率在 10 月中旬一度沖上 4.2%，現(xiàn)在又回落到 4% 附近，2 年期收益率在 3.8% 左右。

這說(shuō)明，市場(chǎng)開(kāi)始相信——利率，見(jiàn)頂了。

高利率壓得債券價(jià)格一直抬不起頭。TLT（長(zhǎng)期美債 ETF）年內(nèi)還跌了 5%，但橡皮筋有個(gè)規(guī)律：拉得越久，反彈越大。

現(xiàn)在通脹換氣，意味著不確定性在減少。市場(chǎng)的焦慮在慢慢消化，美債可能會(huì)是第一個(gè)真正「喘口氣」的資產(chǎn)。

短期看，它還在壓力下；長(zhǎng)期看，它的價(jià)值正在回歸。

那句老話說(shuō)得對(duì)：對(duì)債市來(lái)說(shuō)，最危險(xiǎn)的時(shí)刻，往往就是離拐點(diǎn)最近的那一刻。

股市的邏輯徹底變了。

過(guò)去兩年，美股靠「流動(dòng)性幻想」——大家都賭降息；現(xiàn)在，市場(chǎng)開(kāi)始回到現(xiàn)實(shí)，看結(jié)構(gòu)、看盈利、看分化。

我查了下，10 月以來(lái)，標(biāo)普 500 指數(shù)上漲約 0.6%，納斯達(dá)克漲了 1.5%，道瓊斯幾乎原地踏步，這說(shuō)明，市場(chǎng)已經(jīng)在重新「選人」。

科技、AI、能源類還在動(dòng)，但消費(fèi)、地產(chǎn)、金融板塊開(kāi)始乏力。通脹換氣，意味著資本也在換氣；大家都在找新空氣，誰(shuí)能在高利率環(huán)境下仍然賺錢，有空間，誰(shuí)就有資金追。

你可以把它想象成一場(chǎng)音樂(lè)會(huì)：有人還在調(diào)弦，有人已經(jīng)開(kāi)始唱，只有各唱各的調(diào)，不會(huì)再有“全場(chǎng)大合唱”的牛市了。

這也是一個(gè)信號(hào)。

說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性邏輯正在退場(chǎng)，而產(chǎn)業(yè)邏輯、利潤(rùn)邏輯、結(jié)構(gòu)邏輯重新登上舞臺(tái)。

所以，結(jié)合一起看，美元在喘，黃金在穩(wěn)，美債在等，股市在分；四個(gè)方向，看似各走各路，實(shí)則是一場(chǎng)「氣息重組」。

好了，一口氣說(shuō)完了。

CPI，只是一份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的一個(gè)月度報(bào)告?？擅恳淮螖?shù)據(jù)波動(dòng)，都藏著生活、政策與人心的方向。

有人看數(shù)字，有人看趨勢(shì)，而我更關(guān)心：黃金下周漲不漲？降息降多少？

這些東西聽(tīng)起來(lái)確實(shí)有點(diǎn)抽象，但我希望通過(guò)這個(gè)「鳥瞰視角」，能幫你更清楚地看到這場(chǎng)通脹的結(jié)構(gòu)。

參考資料:

[1].美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（U.S. Bureau of Labor Statistics）：《Consumer Price Index – September 2025》月度報(bào)告，發(fā)布時(shí)間為 2025 年 10 月 24 日; 數(shù)據(jù)來(lái)源：https://www.bls.gov/news.release/cpi.htm

[2].美國(guó)財(cái)政部（U.S. Department of the Treasury）：10 年期國(guó)債收益率公開(kāi)數(shù)據(jù)（截至 2025 年 10 月 24 日）; 數(shù)據(jù)來(lái)源：https://ycharts.com/indicators/10_year_treasury_rate

注：本文所涉數(shù)據(jù)與圖表均來(lái)自美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局與美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)公開(kāi)資料，部分分析與判斷為作者個(gè)人理解與推演。