豪擲43億，滬電股份，猛攻AI！

PCB行業，再現造富神話！

10月24日，生益電子披露2025年前三季度凈利潤同比暴增約500%，驚艷眾人；與此同時勝宏科技市值逼近2700億元，再次迎來高光時刻。

相比之下，滬電股份這個曾經的PCB行業盈利之王，就顯得黯然失色。

2024年，滬電股份憑借高端PCB產品布局，毛利率達到34.54%，位列行業第一。但2025年上半年，滬電的業績增速、盈利能力被勝宏科技全方面超越。

不禁令人疑惑，這究竟是滬電股份的階段性陣痛，還是經營上的一蹶不振？

穩定的多元化經營

我國PCB行業，主要分為三大陣營。

一是以鵬鼎控股、東山精密為主的老牌龍頭；二是勝宏科技、滬電股份等立足高端的PCB廠商；三是深南電路等主營封裝基板的企業。

雖說滬電股份沒有被歸于老牌廠商，但實際上公司成立于1992年，深耕電路板超30年，比鵬鼎控股、東山精密都要早。

之所以這樣劃分，是因為滬電股份成名較晚。

2019年，當鵬鼎控股、東山精密在傳統消費電子領域廝殺時，滬電股份前瞻性地研發5G通訊用PCB，搭上了5G通訊商用的快車，成為華為、中興等全球通信巨頭的長期合作伙伴。

與此同時，公司還是國內少有能提供800G交換機PCB的供應商，并在汽車電子領域進入了比亞迪、博世等企業供應鏈。

多元布局讓滬電股份在2023年全球PCB產值同比下滑15%時，成為我國頭部PCB廠商中唯一實現凈利潤正增長的企業。

這種穩定的經營模式不僅幫助滬電股份熨平周期波動，還降低了對單一客戶的依賴。

2024年，公司第一大客戶占比僅為14.08%，而鵬鼎控股高達81.94%，東山精密也有51.28%。

鵬鼎控股和東山精密的PCB產品主要應用于消費電子，通過打入蘋果供應鏈而取得業績快速增長和市占率的領先。2024年兩家企業市占率分別位列全球第一、第三，但這也讓它們對大客戶較為依賴。

在生產工藝方面，2024年滬電股份就已經量產18層以上多層板，且良品率高達92.29%，是行業內極為少見披露這一數據的企業。

公告顯示，公司人工智能芯片配套高端印制電路板項目第一、第二階段的HDI單價分別高達1.67和1.64萬元/平方米。

產品的高附加值和高良率，使滬電股份2024年毛利率超過鵬鼎控股、勝宏科技等同行，成為國內行業第一。

不過，2025年勝宏科技異軍突起，打了滬電股份一個措手不及。

2025年上半年，滬電股份實現營收84.94億，同比增長56.59%；實現凈利潤16.83億，同比增長47.5%。

同期，勝宏科技營收、凈利潤分別同比大增86%、366.89%，還通過搶占高端市場，將毛利率提升至36.22%，反超了滬電股份。

這背后，既是滬電股份2025年上半年因泰國工廠產能爬坡，導致虧損0.96億的階段性陣痛，也反映了勝宏科技押注HDI（高密度互連板）的成功。

技術之戰，誰能占領高端PCB市場？

無論在哪個行業，掌握高端技術才能擁有一席之地。

PCB是電子產品的“骨架”，也是芯片的“高速公路”，用于實現電子元器件之間的連接和傳輸。

在高端PCB市場，滬電股份和勝宏科技的側重點并不相同。隨著AI快速發展，AI服務器相較于普通服務器新增了GPU模組，對連接帶寬要求更高，使PCB層數從之前的14-24層提升至20-30層。

而且，加大了對HDI的應用，最典型的就是英偉達GB200。勝宏科技因具備70層以上高多層PCB的量產能力，和100層以上高多層PCB的技術儲備，切入英偉達供應鏈實現業績爆發。

滬電股份則是在數據中心交換器領域發展迅猛。

2025年上半年，滬電股份第一大收入來源是企業通訊板，占比超80%。所謂企業通訊板并不只是單純的通訊用PCB，而是包括了針對數據中心、AI服務器的PCB產品。

同期，公司AI服務器和高性能計算用PCB同比增長25.34%；交換機及配套路由相關PCB同比大增161.5%，占通訊板營收比重約為53%。

隨著數據中心交換機從100G升級到800G，單通道數據傳輸速率也從56Gbps升級到112Gbps，交換機PCB層數達到38-46層，復雜層疊結構阻擋了大部分PCB廠商的高端化之路。

目前，滬電股份800G交換機產品已批量供貨，可支持更高的224Gbps速率；1.6T交換機已進入客戶打樣及認證階段；NPO和CPO架構的交換機產品正配合客戶進行開發。

技術突破由高研發投入支撐。2025年上半年，滬電股份研發費用為4.82億元，同比增長31.36%，且公司將研發投入全部費用化，彰顯研發決心。

除了這兩種主流發展路線外，生益電子、景旺電子另辟蹊徑，前者抓住ASIC定制芯片市場，預計2025年前三季度凈利潤同比增長約500%；后者深耕智駕領域，成為2024年全球最大的汽車PCB供應商。

整體看，滬電股份、勝宏科技的高端化之路已走上正軌，而生益電子、景旺電子在ASIC、汽車電子等細分領域也有不錯發展。不管是哪個廠商想要完全占據高端市場都絕非易事。

產能之戰，誰先完成全球化布局？

中低端廠商低價廝殺，高端產能供不應求，是當前PCB市場的真實寫照。

近年來，海外云計算廠商加快資本開支節奏。Meta、谷歌紛紛上調2025年全年資本開支指引，預計達到約700億美元和850億美元，爭相布局AI基礎設施。

相應地，上游PCB企業的海外產能之戰也已打響。

2022年，滬電股份斥資2.8億美元建設泰國工廠，2025年第二季度進入小規模量產階段。勝宏科技、鵬鼎控股、景旺電子、深南電路等基本是2023年紛紛計劃在泰國建廠。

不過，勝宏科技隨后便取消了自建計劃，轉而在2023年、2024年分別豪擲4.6億美元、2.79億元收購柔性電路板龍頭MFS和泰國APCB。

此舉直接幫助勝宏拿下馬來西亞和泰國工廠，省去新建產能爬坡期，僅需短時間的技改，就可以獲得較為成熟的海外產能。2025年上半年，公司泰國一期工廠已投產。

可見，滬電股份是最早一批建設海外產能的企業，而勝宏科技通過收購實現彎道超車。

從擴產方式上，能看出兩家公司經營策略的差異。

勝宏科技通過收購擴張更加激進。2025年上半年公司商譽已超過12億，并且2022-2024年收購標的APCB一直處于虧損，接下來如何在整合中幫助APCB扭虧為盈，是勝宏科技的關鍵課題。

滬電股份擴產更加穩扎穩打。從公司披露情況看，擴張大多來源于自有資金。

2020-2024年，滬電股份購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金從3.75億增至21.48億，幾乎翻了7倍。2025年上半年，這一數據更是同比大增93.3%。

這份穩健由公司的造血能力支撐。2025年上半年，公司經營活動現金流凈額達20.97億，同比增長75.63%，凈現比為1.25，凈利潤增長的“含金量”較高。

泰國基地的順利運營，也是滬電股份海外布局的關鍵一環。

2025年上半年，公司外銷收入達68.93億，占比為81.16%。且外銷業務毛利率為37.83%，明顯高于內銷業務的28.96%，表明公司在海外市場具備更強的成本控制與溢價能力。

而且，公司泰國產能集中在AI服務器和交換機用PCB領域，能夠與國內43億高端AI芯片產線項目協同，構建更完善的全球化供應鏈體系，提升交付能力。

9月19日，滬電股份公告擬籌劃赴港上市。對公司來說，接下來的發展重點就是加速高端產能釋放，以及通過港股上市，擴大在海外市場的影響力。

如今，PCB行業的競爭不只在于技術的追趕，更在于高端產能的配套。滬電股份以自有資金擴產是基于穩健的發展和良好的造血能力，勝宏科技則更為果斷，直接通過收購掌握海外高端產能。

結語

面對質疑時，滬電股份回復：“企業的經營和發展就像人的成長，一時的快慢在我看來并沒有那么重要，但終究都會長成自己該有的樣子”。

滬電股份該有的樣子，應該就是以穩定為內核，打磨技術，按計劃擴大產能。既有在激流中穩進的韌性，亦具備堅定駛向遠方的定力。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。