上海的超級IPO、中國版AMD，要讓投資人賺翻了？

這不是摩爾線程十一前過會被大家強勢圍觀嘛，如果摩爾線程是“中國版英偉達”，那剛剛過會的沐曦股份，妥妥就是“中國版AMD”了。

沐曦創(chuàng)始人陳維良曾在AMD工作多年，是AMD多代GPU設計與產(chǎn)品線的全球總負責人，這個是真GPU的祖師爺。

聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉也在AMD任職多年，歷任圖形架構(gòu)師、系統(tǒng)架構(gòu)師、首席芯片（SoC）架構(gòu)師等職務，還成為AMD全球首位華人女性企業(yè)院士。

另一位聯(lián)合創(chuàng)始人楊建也在AMD工作了十四年。

一位曾與陳維良在AMD共事的老同事回憶起他出走時的情景說：

“他在AMD時，年薪少說也是百萬美元級別，資源頂尖、前途光明。當時他選擇離開，我們都覺得他瘋了，這簡直是扔了金飯碗，跑去一個幾乎空白的戰(zhàn)場從零開始。”

這場豪賭，進展快得驚人。

沐曦的首款智算推理芯片曦思N100在2023年4月就實現(xiàn)了量產(chǎn)；更厲害的訓推一體芯片曦云C500系列，則在2024年2月殺入市場，如今已是公司收入的頂梁柱。

小新翻了翻招股書，沐曦的營收從2022年的42.64萬元，一路飆到2024年的7.43億元，再到2025年上半年直接干出9.15億元——已經(jīng)超過去年全年，三年復合增長率高達4074.52%。

不過，高增長背后也藏著“燒錢”的現(xiàn)實。2022到2024年，歸母凈虧損累計超過30億元。當然啦，這類硬科技企業(yè)前期投入大，虧錢咱也能理解。這也是芯片行業(yè)的常態(tài)，就像家里雞娃，雞出來一個“牛娃”，前期投入巨大，但一旦技術突破，回報是指數(shù)級的。

盡管虧錢，資本卻依然愛得深沉。除了國家隊的真金白銀，還有紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、國調(diào)基金、聯(lián)想創(chuàng)投等一眾大佬紛紛押注，就連游資大佬葛衛(wèi)東都等不及它上市了直接加碼。最后一輪Pre-IPO融資后，估值已沖上210億元。

市場研究機構(gòu)估算，沐曦在2024年中國AI芯片市場中份額大約在1%。雖然這個份額不高，不過沐曦自己強調(diào)，NVIDIA產(chǎn)品時不時被“禁售”，反而為他們撕開了一片天。現(xiàn)在，大家往往會將沐曦、摩爾線程拿來與寒武紀對標，感覺紅利就在眼前。“投出我們自己的英偉達”，也是無數(shù)投資人的夢想。

但話說回來，熱鬧之余，也有市場聲音提醒：沐曦的業(yè)務結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)得有點“陡”。業(yè)務結(jié)構(gòu)和主要產(chǎn)品換得有點太快。2023年，沐曦還靠“IP授權(quán)”撐起43.12%的收入，到了2024年，重心猛地轉(zhuǎn)向“訓推一體芯片”曦云C500系列， 曦云C500占主營業(yè)務收入的比重更是夸張地沖到97%以上。

首款智算推理GPU曦思N100系列，不僅在23年底停產(chǎn)，現(xiàn)在還得計提存貨跌價準備（說明更新?lián)Q代太快，已經(jīng)有賣不出去的勢頭了）。

更讓人捏把汗的是現(xiàn)金流和負債。

2022年至2024年及今年一季度，沐曦股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6.65億元、-10.17億元、-21.48億元和-5.31億元。與此同時，沐曦股份的應收賬款占營收比例居高不下，2023年、2024年及今年一季度分別達到69.97%、64.52%和191.96%。這就說明，每賣出1元產(chǎn)品，就有近2元掛在賬上，應該是部分要收的款項還存在逾期情況，東西賣出去了，錢還沒完全收回來。

有息債務的情況也不樂觀，從2022年的2349萬元一路膨脹到2024年的22.91億元——兩年漲了近百倍，到2025年一季度，短期債務占比從23%猛增至92%，償債壓力眼看就要“迎面撲來”。

再不上市，可真要來不及了！

作者丨冰河

編輯丨墨墨

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