首份三季報出現“雙降”，白酒三季報要“崩盤”？

文丨酒眼觀酒團隊

10月24日下午，金徽酒股份有限公司（以下簡稱“金徽酒”）對外發布公告，白酒行業2025年首份三季報出爐。

報告顯示，金徽酒今年前三季度實現營收23.06億元，同比微降0.97%；實現利潤總額4.23億元，同比增長5.48%；實現凈利潤3.24億元，同比微降2.78%。

今年前三季度，金徽酒的凈利潤率為14.04%，同比微降0.26pcts。合同負債為6.32億元，同比大增32.73%；實現銷售收入25.91億元，同比增長4.19%；毛利率為64.65%，同比微增0.51pcts；銷售費用率為19.83%，同比微降0.55pcts。

從上述數據可以看出，雖然金徽酒的營收、凈利潤出現了微降，但利潤總額仍然出現了增長，而合同負債、銷售收現等重要指標也出現了增長，并降低了銷售費用率。這說明金徽酒的經營正在進一步健康化，企業仍處于上行階段，

從產品層面來看，金徽酒300元以上產品實現營收5.37億元，同比增長13.75%，占酒類營收比例24.19%；100-300元的產品實現營收12.28億元，同比微增2.36%，占酒類營收比例55.24%；100元以下產品實現營收4.57億元，同比下降23.60%，占酒類營收比例20.57%。

300元以上產品的營收仍在以兩位數以上增長，同時100元以下產品繼續大幅下滑，說明金徽酒產品結構在持續優化，是企業品牌價值提升、經營持續向好、企業競爭力增強的表現，金徽酒仍然走在正確的道路上。

分地區來看，今年前三季度，金徽酒省內市場實現營收16.89億元，同比微降2.00%，占酒類營收比例76.01%；省外市場實現營收5.33億元，同比微降2.46%，占酒類營收比例23.99%。

今年二、三季度是白酒的特殊困難期，金徽酒的市場下滑在意料之中，但省內、省外市場僅僅出現微降，說明金徽酒的市場掌控力不低。

渠道層面，傳統經銷渠道實現營收20.93億元，同比微降2.74%，占酒類營收比例94.17%；互聯網銷售為0.73億元，同比增長25.22%，占酒類營收比例3.28%；直銷（含團購）實現營收0.57億元，同比下降6.06%，占酒類營收比例2.54%。

傳統的批發代理以及直銷渠道都在下滑，而電商渠道大增25.22%，這是否預示著電商渠道還在加速？但是，外部電商（平臺電商、直播電商）等對白酒的價格體系沖擊甚大，這不見得是一件好事。

金徽酒作為白酒行業里業績一直非常穩定的優質企業，也是今年白酒企業首個發布三季報的企業，營收、凈利潤出現“雙降”，預示著白酒上市公司三季報怕是不會那么好看。

前段時間，申萬宏源、國信證券、華創證券等多個券商對白酒上市公司三季報的業績進行了預測。這些預測顯示，除貴州茅臺外，包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份在內的白酒上市公司，營收、凈利潤大部分會出現“雙降”趨勢。

以瀘州老窖為例，申萬宏源、國信證券、浙商證券、廣發證券等機構均預測瀘州老窖的營收將下滑15%，而華創證券則預測瀘州老窖的營收將下滑25%，高盛和招商證券則預測營收下滑20%和17%。

利潤層面，上述機構預測瀘州老窖第三季度將下滑18%—37%不等。作為中國白酒利潤最穩定的企業之一，如果瀘州老窖出現營收、凈利潤兩位數以上的“雙降”，全年業績下滑則將不可避免。

作為近年來中國白酒業績最穩定的上市公司山西汾酒，申萬宏源和華創證券預測其三季度的營收能夠持平，而廣發證券、浙商證券將下滑5%和7%，國信證券、招商證券和高盛則預測會下滑10%。凈利潤層面多個券商預測會下滑8%—24%不等，華創證券則預測山西汾酒的凈利潤將與去年持平。

而泛全國名酒、省級龍頭層面的上市公司，大部分的情況只會比上述企業更差，從上述證券機構預測的情況來看，這些企業三季度的營收降幅都在20%以上，凈利潤降幅則在5%—45%不等。

但是，浙商證券預測舍得酒業、酒鬼酒等此前業績表現不那么亮眼的酒企，將在三季度實現營收、凈利潤的雙增長。

凈利潤層面，國信證券、招商證券預測舍得酒業三季度將增長25%，廣發證券預測增長20%，但浙商證券預測增長86%，華創證券更是預測舍得酒業的凈利潤增幅將達到150%。

今天，還有一則重磅信息在行業內流傳。茅臺鎮本土媒體《山榮說酒》爆出重磅權威消息：10月25日，茅臺集團召開大會宣布重大人事調整：貴州省能源局局長陳華接任茅臺集團董事長，張德芹離任。

距離貴州茅臺發布三季報還有4天，茅臺爆出張德芹離任，讓人不得不往業績方面聯想。

國信證券、浙商證券、申萬宏源、廣發證券、華創證券等多個券商都預測，三季度貴州茅臺的營收增幅將在2%—5%之間，利潤增幅將在2%—3%之間，如果4天后茅臺三季度的業績真如上述機構預測的這樣，那將是貴州茅臺近十年來最差的一次。

多家白酒上市公司被預測營收、凈利潤核心指標將出現“雙降”，白酒真要在三季度“崩盤”？

但是，即便上市公司在三季度出現較大面積業績不佳的情況，我們也依舊相信白酒行業的韌性。第四季度和元旦、春節是白酒消費的旺季，相信春節過后白酒企業的業績依舊能夠實現反彈，并逐步回歸正軌。

一起努力吧！

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