儲能狂飆，陽光能否二次騰飛？

【一鍵三連贏干貨禮包！】對本篇文章完成“點贊 + 推薦 + 評論”一鍵三連，并截圖發送給小助手（微信：dolphinR124），可獲得海豚投研本周所有研報文章PDF合集一份。（參考圖例）

2025 年 10 月 28 日晚，陽光電源公布了 2025 年三季報。陽光電源交出了一份基本符合市場預期的業績，具體來看：

1. 三季度收入端略低于預期：三季度總收入 229 億，環比下滑 6.7%，同樣也要低于市場預期 248 億，環比下滑的主要原因在于電站投資開發收入的大幅下滑。

儲能業務雖然整體收入環比略有下滑，但考慮到二季度有針對關稅問題的海外搶裝潮，三季度效應已大幅減弱，公司能在儲能上基本維持二季度的體量已經很不錯，出貨量也基本與二季度持平。

分業務板塊來看：

a. 儲能業務仍然表現不錯，成為公司第一大收入來源：2025 年前三季度儲能系統收入 288 億，同比達到了 105% 的高增趨勢，儲能業務已經成為了陽光的第一大收入來源。

從出貨量和儲能單價來看，前三季度儲能發貨 29Gwh, 同比增速達到 70%，基本與全球儲能裝機增速保持一致（前三季度全球儲能裝機同比增長 68% 至 170Gwh）, 陽光通過技術 + 渠道 + 品牌三重優勢，在全球儲能的市占率也繼續保持穩步提升的趨勢。

陽光電源的儲能高增仍然主要由海外儲能出貨的高增所帶動，而國內儲能市場仍然競爭激烈，單 wh 盈利仍然比較差，因此陽光的業務重點仍然以海外為主。

其中前三季度海外儲能出貨 24Gwh, 國內僅出貨 5Gwh, 海外儲能出貨占比從 2024 年同期 63% 進一步提升至 83%，也因此帶動了平均銷售單價同比提升 21% 至 0.99 元/Wh。

b. 光伏逆變器業務保持平穩增長：2025 年前三季度光伏逆變器收入 234 億，同比增速 12%，仍然保持了比較平穩的增長。

但 136 號文發布后，由于取消保障性收購電價 + 電價市場化，光伏項目短期收益下滑和收益不確定性提升，國內光伏裝機需求受到壓制，三季度陽光受到了國內光伏搶裝退坡影響，光伏逆變器整體出貨出現了環比下滑。

c. 新能源電站開發業務下滑較大：2025 年前三季度電站開發業務實現收入 113 億，同比下滑 13%，同樣由于 136 號文發布光伏電站受益不確定性加大，三季度新增開發規模環比下降明顯，導致了新能源電站開發業務收入環比下滑大。

2. 三季度毛利率端繼續提升，主要由于海外占比提升：三季度陽光的毛利率 33.8%，環比提升 2 個百分點，同樣也高于市場預期的 31.6%，而毛利率提升的主要原因仍然是由于海外業務收入占比的提高，海外光伏逆變器和儲能業務相比國內相對 “內卷” 的市場，仍然都具備更高的單價和毛利率。

三季度海外業務收入 154 億，海外收入占比已經從 2025 年上半年的 57% 繼續提升至三季度 67%，海外收入占比的提高一方面由于儲能業務海外發貨占比的進一步提升，另一方面主要由于 136 號文后，三季度國內的光伏逆變器業務受到搶裝退坡的負面影響，國內發貨占比已經從 48% 下滑至 40%。

3. 三季度凈利潤端略超預期，主要由于毛利率的提升：三季度陽光歸母凈利 41.5 億元，同比增長 57%，略高于市場預期 39 億，而歸母凈利率達到了 18.1%，環比上行了 2.1 個百分點，主要由于海外業務占比提升帶動的毛利率端超預期，疊加三費投入的環比減少。

海豚君點評：

整體來看，陽光電源交出了一份基本符合預期的成績單，雖然總收入端由于新能源電站業務收入的大幅環比下滑，導致了整體收入端不及市場預期，但毛利率端由于海外業務收入的占比還在繼續提升，整體毛利率又繼續環比回升，帶動了毛利和凈利端本季度超預期的表現。

而市場真正關心的還是陽光電源的儲能業務的表現和未來增長趨勢，其中儲能業務收入前三季度繼續保持高增趨勢，同比增速達到了 105%，已經替代光伏逆變器業務成為公司的核心增長引擎。

從今年的儲能整體出貨量來看，前三季度已經出貨 29Gwh，陽光電源繼續保持 40-50Gwh 出貨量目標不變，海豚君保守預計陽光電源 2025 年儲能出貨量能達到 42Gwh, 儲能系統出貨量保持了接近 50% 的高增長。

而展望 2026 年，陽光預計全球儲能市場繼續保持 40%-50% 的高增速 ，全球儲能爆發的核心驅動因素仍然主要由于：

1）新能源發電滲透率提升：新能源發電（風電 + 光伏）由于間歇性 + 波動性特征，需要配備儲能 “充電寶 “去滿足電網平衡的剛性需求（儲能有調頻，備用容量保障，輸電阻塞緩解的功能），當新能源占比超 20% 時需儲能平衡，而儲能又為新能源拓展發展空間。同時海外電網因服役周期較長，從安全穩定性角度產生剛性配儲需求。

2）經濟性突破：儲能系統成本下降（2023 年至今儲能系統降幅超 50%，截至目前儲能系統價格已經降至 0.54 元/wh）

3）部分國家商業模式優化（如中國推出容量電價/現貨價差，進行電力價格的市場化改革，美國/歐洲均有容量市場/輔助服務），儲能項目 IRR 顯著提升；

4）數據中心等新型需求帶動配儲需求增加：根據 IEA 等第三方數據測算，數據中心電力需求到 2030 年將翻倍，推動配儲需求持續增長。

數據中心作為高能量密度負荷，具有可靠性要求高、負荷波動大、用電成本高（電力成本占到運營成本一半）三大特點，而儲能可為數據中心解決并網容量不足、支撐負荷波動、峰谷套利降低電費等作用。

陽光電源作為全球儲能系統集成龍頭，會直接受益于此輪全球的儲能需求的爆發，同時由于陽光自身的構網型和三電融合技術（適應海外弱電網需求）+ 渠道和運維優勢 + 品牌力加成，海豚君預計陽光全球市占率整體能保持繼續增長的趨勢，預計 2026 年儲能系統出貨量將達到 61Gwh，出貨量繼續保持 47% 的同比高增速。

//轉載開白

本文為海豚投研原創文章，如需轉載請添加微信：dolphinR124 獲得開白授權。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。

研報不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~