不缺錢卻融資，長春高新港股IPO背后是資本的陽謀？

今年38歲的梅西目前效力于美國大聯盟的邁阿密國際隊，一般認為，足球巨星進了美國大聯盟就是半退役狀態了。

不過，梅西的狀態保持的還不錯，甚至稱明年還想參加世界杯。

梅西走到這一步，需要感謝一款藥物：生長激素。

在11歲的時候，梅西被診斷出一種生長激素缺乏的侏儒癥，當時生長激素非常昂貴，他的家庭無力承擔，河床隊和紐維爾老男孩隊也不愿支付治療費用。

他14歲進入巴塞羅那后，接受了規范的生長激素治療。從1.27米長到1.69米，盡管還偏矮，但已經遠超醫學預期。

梅西使用的藥物叫Protropin，是美國著名創新藥企業基因泰克生產的。

1990年，一個叫金磊的中國留學生憑借優異的成績進入基因泰克工作。

他本科畢業于北京大學，研究生畢業于中科院物理所蛋白質結構化學專業，博士畢業于加利福尼亞大學。

1996年，金磊辭去美國的高薪工作，賣房賣車回國創立金賽藥業，建立起了國內第一條生長激素生產線。

2008年，長春高新收購金賽藥業70%股權，成功進入生長激素賽道。2019年，長春高新再次收購金賽藥業29.5%的股權，持股99.5%。

如今，長春高新八成營收來自金賽藥業。從某種意義上講，長春高新就是金賽藥業。

2025年9月29日，長春高新向港交所遞交H股發行上市申請。

一、不缺錢的融資計劃

然而，從財報數據看，長春高新并不缺錢。

截至2025年上半年末，公司貨幣資金達43.65億元，交易性金融資產16.41億元，兩項合計60.06億元，短期借款和一年內到期流動負債合計僅4.01億元，短期償債壓力微乎其微。

數據來源：iFind

公司資產負債率長期維持低位，2024年末僅15.94%，2025年中期也僅有18.75%，完全是不差錢的主。

那么問題來了，公司為什么要去港股上市呢？

主要有三個原因。

一是研發管線長期投入需求。40余種在研藥物中，14種處于III期臨床或NDA階段，15種為1類創新藥，這些項目需要持續資金支持。盡管公司現金充裕，但研發費用占比已從2020年的5.53%提升至2025年上半年的20.21%，按此測算，未來三年研發支出將超過80億元。

二是國際化布局資金需求。金賽藥業與丹麥ALK合作引入脫敏治療產品，最高需支付15億元里程碑款；同時，公司計劃在海外組建商業化團隊，建設海外銷售網絡，這些都需要大量資金支持。

三是市場情緒與投資者信心。盡管公司現金充足，但A股市場對公司業績持續下滑的擔憂已反映在股價上。通過港股上市，可以引入新投資者，提升市場對公司未來轉型的信心。

二、黯淡半年報

2022-2023年，公司仍保持增長，營收分別為126.27億元和145.66億元，同比增長17.50%和15.35%；凈利潤分別為41.41億元和45.32億元，同比增長10.19%和9.47%。

然而2024年成為業績拐點，營收和凈利潤首次雙降，營收134.66億元同比下降7.55%，凈利潤25.83億元同比暴跌43.01%，這是2004年以來首次營收下滑。

2025年上半年業績進一步惡化，營收66.03億元微降0.54%，凈利潤9.83億元同比大降42.85%，凈利率從2023年的32.79%驟降至2025年上半年的14.11%，近乎腰斬。

數據來源：iFind

公司80%以上業績依賴金賽藥業，而隨著市場競爭的加劇，金賽藥業的業績每況日下。

2024年，金賽藥業凈利潤45.14億元，同比增長7.04%，增速明顯放緩；2025年上半年，金賽藥業凈利潤11.08億元，同比下降37.35%，成為拖累公司整體業績的主要因素。

公司多元化轉型的疫苗業務也進展不順利，子公司百克生物的疫苗業務表現更加糟糕，2024年營收12.29億元，同比暴跌32.64%；凈利潤2.32億元，同比暴跌53.67%。

三、神話的破滅

生長激素一度成為長春高新的高成長神話，然而近年來，這個神話破滅了。

長春高新的核心競爭力來自金賽藥業的生長激素產品。自2021年5月傳出"生長激素要納入十七省集采聯盟"消息以來，公司股價就開始了四年持續下跌。集采對高毛利藥品的降價壓力直接沖擊了公司的盈利模式，而這一影響在2024年開始全面顯現。

2022年，廣東聯盟、福建、河北等省份已將生長激素納入集采；2023年，浙江集采中金賽藥業水針劑中標，價格管控進一步收緊。

2025年5月特寶生物同類長效生長激素獲批上市，打破了金賽藥業在該領域的壟斷地位。維昇藥業、諾和諾德等國際巨頭也紛紛入局，長春高新的"護城河"正被競爭對手逐步侵蝕。

在公司所有在研的產品線中，星空君唯一看好的是GenSci134。

GenSci134是金賽藥業自主研發的一款治療用生物制品1類藥物，擬用于生長激素缺乏癥（GHD），包括成人生長激素缺乏癥（AGHD）、兒童生長激素缺乏癥（PGHD）和特發性身材矮小（ISS）等適應癥。該藥物有望成為全球首個長效生長激素（LAGH）月制劑，對現有周制劑形成技術代差。

然而，GenSci134仍處于I期臨床試驗階段，商業化進程尚不明確。根據丹麥流行病學數據，成人生長激素缺乏癥（AGHD）的年發病率約為1.9/10萬男性、1.4/10萬女性 1PDF ，中國患者基數約12-15萬，但治療率極低。這一市場空間雖存在，但遠小于兒童生長激素市場（約700萬矮小患兒） ，難以完全替代集采后萎縮的生長激素收入。

假如能夠順利上市，可能需要3-5年甚至更久的時間才能轉化為營收和利潤。而在這段時間中，公司賴以生存的生長激素大概率被各省納入集采。