英偉達(dá)市值突破5萬(wàn)億美元，“AI泡沫”在什么情況下會(huì)破裂？

截至目前，英偉達(dá)總市值已經(jīng)突破5萬(wàn)億美元，一家英偉達(dá)公司的市值約等于美國(guó)2024年GDP的16%。

過(guò)去三年，成為英偉達(dá)股價(jià)與市值大漲的重要時(shí)間點(diǎn)。10月29日，英偉達(dá)2025年的年內(nèi)漲幅為54.13%，2023年和2024年的年內(nèi)漲幅分別為242.63%和171.05%。三年前，英偉達(dá)的總市值不足4000億美元，如今已經(jīng)成為全球第一高市值公司，短短三年時(shí)間，英偉達(dá)的總市值增長(zhǎng)了10倍以上。

英偉達(dá)突破5萬(wàn)億美元市值的背后，或意味著AI正掀起了新一輪的全球技術(shù)革命。前幾輪的技術(shù)革命分別是PC時(shí)代、智能手機(jī)時(shí)代、電動(dòng)車時(shí)代等。如今，AI和機(jī)器人正成為全球市場(chǎng)炒作的新風(fēng)口。

AI到底存不存在泡沫？公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理，但在什么情況下才能夠稱得上“泡沫”？

第一種判斷方法，新技術(shù)會(huì)否帶動(dòng)大量企業(yè)發(fā)展，并且形成相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。如果只局限于某幾家公司的發(fā)展，并未帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，沒(méi)有形成規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化的協(xié)同效應(yīng)，那么局部炒作的現(xiàn)象，可能會(huì)形成泡沫。

第二種判斷方法，觀察該行業(yè)領(lǐng)域是否存在龐大的市場(chǎng)需求，是否與各產(chǎn)業(yè)深度捆綁聯(lián)系。

一項(xiàng)新技術(shù)，可能會(huì)顛覆原有的商業(yè)模式，帶來(lái)更高效率的生產(chǎn)。當(dāng)新技術(shù)誕生之后，往往會(huì)產(chǎn)生出龐大的市場(chǎng)需求，從而帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展。其中，我們可以從相關(guān)龍頭公司的資本支出可以獲知市場(chǎng)的實(shí)際需求情況。當(dāng)資本支出持續(xù)增長(zhǎng)，甚至呈現(xiàn)出資本支出增速提升的趨勢(shì)，那么也說(shuō)明了市場(chǎng)潛在的需求比較旺盛。

第三種判斷方法，要看上市公司或者行業(yè)板塊的盈利增速水平，可否跟得上估值提升的速度。

針對(duì)高速成長(zhǎng)的企業(yè)，判斷它們的估值水平不局限于常規(guī)的PE或PB指標(biāo)，可以引入PEG、遠(yuǎn)期市盈率等指標(biāo)。判斷它們估值是否合理，一方面觀察PEG指標(biāo)是否維持在一個(gè)比較合理的數(shù)值，例如PEG為1左右，50倍的估值對(duì)應(yīng)的是50%的年盈利增速；另一方面觀察上市公司的遠(yuǎn)期市盈率是否顯著下降。例如，今年某上市公司的市盈率（TTM）為120倍，但2026年和2027年遠(yuǎn)期市盈率會(huì)否顯著降至5、60倍，甚至是3、40倍的水平。

雖然英偉達(dá)總市值已經(jīng)突破了5萬(wàn)億美元，但隨著公司盈利能力的顯著提升，相應(yīng)的估值水平也明顯下滑。按照目前英偉達(dá)的市盈率（TTM）計(jì)算，已經(jīng)高達(dá)近60倍的估值水平。然而，如果公司的盈利能力保持較快的增速，那么明后年公司的遠(yuǎn)期市盈率可能會(huì)降低至3、40倍的水平。

第四種判斷方法，內(nèi)外部政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境是否支持估值溢價(jià)的長(zhǎng)期存在。

目前，英偉達(dá)等科技巨頭獲得較高的估值溢價(jià)，除了自身所處的行業(yè)屬于高景氣領(lǐng)域外，還與美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球?qū)捤深A(yù)期等因素有關(guān)。

繼去年三四季度美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，今年9月、10月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)開(kāi)展降息的動(dòng)作。在美聯(lián)儲(chǔ)步入新一輪降息周期的影響下，高景氣行業(yè)更容易獲得更高的估值溢價(jià)空間，特別是對(duì)英偉達(dá)、博通等公司，估值溢價(jià)優(yōu)勢(shì)更加明顯。

在多方面因素的刺激影響下，進(jìn)一步推動(dòng)AI龍頭公司的估值提升。若美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐放緩，甚至?xí)和Ａ私迪⒌牟椒ィ敲纯赡軙?huì)導(dǎo)致龍頭公司的估值溢價(jià)下降，無(wú)法享受高溢價(jià)的估值定價(jià)。

在現(xiàn)階段內(nèi)，AI依然是高景氣的行業(yè)領(lǐng)域，從各巨頭的資本支出、市場(chǎng)實(shí)際需求來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)AI仍處于高增長(zhǎng)狀態(tài)。什么時(shí)候公司的盈利增速水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上公司的估值提升速度，而且兩者之間的差距越來(lái)越大，那么這個(gè)時(shí)候需要警惕估值泡沫的破裂。除此以外，經(jīng)歷了高速發(fā)展之后，在大規(guī)模擴(kuò)張的影響下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)需求顯著減少，產(chǎn)能明顯過(guò)剩時(shí)，也將意味著投資風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)。