茅臺，風云突變！

貴州茅臺，也“剎車”了。

10月30日，貴州茅臺公布了三季報，報表顯示，今年前三季度公司共實現營收1284.54億元、凈利潤646.27億元，分別同比增長了6.32%及6.25%。

其中，公司在6-9月份僅收入了390.64億元，同比增速為0.56%，遠低于市場預期值425億元。

除了財務數據短暫承壓之外，貴州茅臺母公司茅臺集團也在10月28日宣布了重大人事調整：張德芹不再擔任茅臺集團董事長，另任他職，由陳華接任集團董事長一職。

一般來說，大型國企的董事長任期通常為3年，任期屆滿經考核合格的可以連任。比如在任近20年的濰柴動力董事長譚旭光，再比如執掌綠地控股33年的張玉良等等。

而張德芹自2024年4月份上任以來，只在任了545天，是茅臺上市20多年來任期最短的一位董事長，而且還是在公司發布第三季度財務報表前2天的關鍵時期。

能讓茅臺在三季報披露前夕緊急換帥，張德芹到底怎么了？

5年換4帥，只為穩價格

這次換帥看上去很突然，但其實已經是茅臺的“老黃歷”了。2020年至今五年多時間中，茅臺集團一共換過4任董事長，幾乎就是一年一換。

盡管張德芹的任期只有545天，甚至比被“雙開”的高衛東還少一天，但他在任內取得的卓著貢獻，卻遠勝于前幾任董事長。

張德芹算是茅臺的老人，自1995年畢業后就一直在茅臺工作，從基層制酒技術員一路官升至總經理助理。到了2010年，又兼任了貴州茅臺當時的子公司習酒的董事長。

在習酒工作的十幾年時間中，張德芹幫助企業推出了超級大單品習酒·窖藏1988，成功扛起業績半壁江山，將公司營收推上了200億元。

此后張德芹一戰成名，被業內人稱為懂茅臺、懂技術、更懂市場的好領導。于是2024年4月29日，張德芹正式接棒丁雄軍，成為了茅臺新一任董事長。

其實無論是高衛東、丁雄軍還是張德芹，他們改革的最終目的都是穩定茅臺的價格體系，只不過張德芹選擇的是從經銷商下手。

從貴州茅臺的數據來看，在張德芹任期內的2024年至2025年前三季度，公司經銷商數量一共凈增了200家；同時平均每個經銷商創造的收入也從2023年的3845萬元攀升至4469萬元，相當于每個經銷商一年多給貴州茅臺賺624萬元。

不得不承認，貴州茅臺的下游經銷體系確實被張德芹盤活了，但是茅臺酒價格止跌了嗎？

沒有。

單瓶價格蒸發47%，是誰的錯？

市場就像這些董事長們最嚴厲的“功績判官”，既認可他們帶來的革新，又不愿意耐心等待。

自張德芹上任后，飛天茅臺的價格除了在2024年6月份有短暫的回升外，就一路下滑。截至2025年10月30日飛天茅臺（原箱）報價僅為1680元/瓶，較巔峰時期的3180元/瓶蒸發了47%。

不過，這并不是張德芹的錯。茅臺價格不穩和消費下行、供求現狀、投資心理等多種因素有關。

一方面，過去很多人對茅臺具有“漲>跌”的預期，這也使得其資產配置屬性被放大了，渠道商因此大量囤積貨源，導致社會庫存量遠超市場需求。經銷商為緩解資金壓力會降價拋售部分庫存，形成“越跌越拋”的循環。

另一方面，年輕群體成為消費主力軍后，對白酒需求大大降低，疊加因消費下行而減少的商務宴請、禁酒令等，作為高端白酒代表的飛天茅臺直接在需求端被“殺死”了。

從2025年上半年開始，貴州茅臺的營收增速、凈利潤增速就沒再超過10%，同時公司在業績獲取方面，也越來越吃力了。

2020年至2025年前三季度，貴州茅臺獲得一元收入所需要的運營資本從0.15元增長到了0.35元。雖然也處在一個相對健康的范圍內，但很明顯，公司經營過程中需要自己墊錢的地方越來越多，賺錢效率明顯不如以前了。

可以說，現在茅臺面臨的是整個白酒行業需求衰退和講不出新故事的困局，只靠換領導班子也無法從根源上解決問題。

既然如此，為什么茅臺集團還要堅持讓沒有酒業從業經驗的陳華接任集團董事長呢？

從酒企龍頭，到區域經濟杠桿

陳華接任，無論是對茅臺集團來說還是對整個貴州省經濟發展來說，都是好事。

過去幾十年陳華一直從事能源行業，先后擔任過盤江精煤土城礦副礦長、盤江投資控股集團副總經理、林東礦業副董事長等。2014年之后，還積累了國企管理及體制內工作經驗，對貴州省的政企資源十分了解。

從宏觀層面來看，陳華的到來也會助力茅臺集團從“酒企龍頭”向“區域經濟杠桿”升級。

茅臺集團去年一共實現稅收817.4億元，大大促進了當地財政自給能力，與能源業共同戰略性支撐貴州省財政發展。

根據貴州茅臺今年半年度財務報表，公司除了要繳納25%企業所得稅之外，還需要20%、0.5元/500ml的消費稅及13%的增值稅等。

對茅臺集團來說，陳華“安全、穩中求進、結構優化”的管理風格也與茅臺的品牌調性及公司當下現狀十分契合。

一方面，茅臺歷來重視產品質量與生產安全，質量是茅臺的生命線；另一方面，在白酒行業周期下行的壓力下，茅臺也需要靠酒價、渠道秩序穩定其高端品牌價值。

10月28日，新任董事長在赤水河論壇作了首次談話，主要關鍵詞包括堅持質量、維護生態、擁抱世界、反哺社會。

有業內人士指出，陳華上任后，茅臺集團未來很有可能從人才管理、渠道管理機制、集團旗下子公司資源配置、貴州茅臺閑置資金及無形資產、探索股權投資和資本運作等內部管理方面發生變化。

在當下白酒行業下行周期中，這種內生變革更有利于集團蓄力迎接下一次回升。

客觀估計，在3-5年內茅臺大概率會一直處于“轉身”階段。今年茅臺新增產能達到1.6億瓶，疊加歷史存量基酒大約可勾兌約5.6億瓶，飛天茅臺總供應潛力超7億瓶，依舊遠超市場實際需求。

但長期來看，茅臺的稀缺性、生產工藝、品牌力都不會消失，隨著陳華的到來，茅臺集團或許可以從文旅融合、數字化探索抑或是資本運作等方面講點新故事。

總結

“但行好事，莫問前程。”

茅臺并非一個人的茅臺，其每一次換帥，都不僅僅是企業自身的人事更迭，更是一次在行業周期、市場壓力與戰略轉型之間的關鍵抉擇。

張德芹的離任，折射出在消費深度變革的當下，單一的酒企思維已難以應對茅臺所面臨的復雜局面。

短期內，茅臺仍將身處行業下行與庫存壓力的“轉身”陣痛期，價格體系的穩定仍需時日，陳華“穩中求進”的管理風格正是公司現在最需要的壓艙石。

長期來看，茅臺的品牌護城河依然堅固，新董事長的任務，就是在守牢質量與生態底線的同時，為茅臺打開新的敘事空間。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。