口子窖業績“蒸發”：“區委書記”二股東套現18億，凈利暴跌九成

作者：學慧老記

口子窖2025年三季度業績大幅下滑

近兩天白酒行業突然炸響的一顆“地（方）（大）雷”在驚倒眾多徽酒同行時，也令得7.31萬戶股東受到不小的驚嚇。

安徽省曾排名第二的“口子窖（603589.SH）”在10月30日披露了2025年第三季度報告。數據顯示，公司前三季度主營收入31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降43.39%；扣非凈利潤7.25億元，同比下降42.77%。

尤其是第三季度，公司主營收入6.43億元，同比下降46.23%；歸母凈利潤2696.51萬元，同比大降92.55%。

更令人感到吃驚的是，由于前9個月口子窖銷售量大幅下滑，收到的現金減少，公司經營活動產生的現金流量凈額降幅高達208.91%。期末現金及現金等價物余額僅剩6.67億元，同比降46.34%。

然而，對于口子窖7萬多名股東來說，上述業績數據還不算最糟糕的，“大雷”還在后面。就在2025年三季報發布之前，口子窖原董事長、第二大股東劉安省減持于8月25日減持1000萬股，套現約3.54億元，加上前三次減持和轉讓股權所得7.44億元，合計套現約11億元。

目前不清楚劉安省減持用途，而口子窖的說明是“個人資金需要”。而投資者將其減持行動視為悲觀信號，被解讀為“不看好口子窖的未來”。

根據公司公告，劉安省與現任董事長徐進同為口子窖初期創始人，于2020年退休。在加入口子窖之前，劉安省歷任安徽省淮北市濉溪縣農機二廠副廠長，濉溪縣副縣長、縣長，淮北市烈山區區長、區委書記，1996年調任濉溪縣口子集團總經理。

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需求轉向 業績驟降

隨著高端酒市場的大敗退，“百億口子窖”已然遠去。對投資者而言，“100億”終究是夢幻泡影。

2025年前三季度，口子窖主營收入僅為31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降43.39%。2024年，公司實現營業收入60.15億元，同比增長0.89%，在達到這一“60億元歷史高度”后，其業績增速接近停滯。

經營現金流量凈額為負3.9，同比大降208.91%

財報顯示，第三季度，公司歸母凈利潤2696.51萬元，同比大降92.55%。另外降幅幾組達90%以上的數據是，當期利潤總額-95.15%、經營活動產生的現金流量-102.11%、基本每股收益(元/股)-93.44%、1~9月經營活動產生的現金流量凈額-208.91%。

對比歷史數據，自2015年上市以來，至2024年，口子窖歷年Q3及年度經營現金流量凈額均為正向增長。2025年前三季度，公司經營現金流凈額為-3.90億元，與上年同期的3.58億元相比，出現歷史性的208.91%降幅。

也即是說，口子窖整體業績在2025年以“滑滑梯”的勢態全線下挫。對于業績重創和現金大幅減少的原因，口子窖稱，主要系白酒市場消費疲軟、高檔產品營業收入減少、利率降低等因素所致。此外，為保證公司運營及市場持續投入，管理費用及銷售費用沒有大幅降低。

另一個需要引起投資人注意的數據是，到2025年9月末，口子窖存貨62.18億元，較2024年底的58.54億元繼續增加，達到歷史最高水平。這表明，口子窖高檔酒出現“賣不動”的困境。

銷售數據顯示，前三季度，口子窖高檔白酒收入29.61億元，同比下滑28%；中檔白酒收入0.41億元，同比下滑15%。雖然其低檔白酒實現了25%的逆勢增長，但其銷售額僅為1.14億元，營收占比僅為0.36%，對凈利潤的貢獻度幾乎可以忽略不計。

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股東套現 “內斗”遠去？

對于口子窖2025年公司業績跳水的原因，機構分析師認為，公司前三季度經營活動現金流凈額為-3.9億元，同比大幅下滑，這反映出口子窖出現“終端動銷不暢、貨款回收效率下降”的困難。

此外，在“消費場景轉換”的全新壓力下，公司還需要加大力度“去庫存”，在“量價齊放”的情況下，公司毛利率由去年同期的71.9%降至62.7%，降幅達13%。

另外，三季度公司合同負債為3.39億元，較2024年底的5.59億元減少超2億元，降幅達35.78%。這意味著，口子窖倚重的經銷商出現“打款積極性不足、對市場前景信心偏弱”的情形。

而在高端白酒市場整體疲軟的情況下，再疊加來自口子窖內部的經營性風險，經銷商對公司“未來發展”信心在持續降低。

“區委書記”股東劉安省持股比例減至8.94%，且有2000余萬股質押

一個引發全體股東和經銷商關注并影響到“投資信心”的重大事件是，公司原董事長、實際控制人劉安省在三季度公告發布前再次大幅度減持。

公告顯示，劉安省在8月25日減持1000萬股，套現約3.54億元，加上前三次減持和轉讓股權所得7.44億元，合計套現約11億元。另外，劉安省還通過質押融資的方式套現約7億元。

有意思的是，在劉安省減持期間，口子窖股價小幅上揚。8月25日收盤報35.5元每股，變動期間該股股價上漲2.45%。這也說明，投資人將劉安省逐漸遠離口子窖“權力中心”之舉視為一項“利好”。

據了解，基于口子窖及安徽口子集團“兩個口子酒業”的發展歷史成因，從2015年上市到2020年劉安省退休，口子窖內部一直流傳“兩派內斗”的消息。對徐進而言，在劉安省的大幅度減持，雖然對市場信心是一種沖擊，但也是其“加強管理、重整旗鼓”的重大轉機。

截至2025年10月31日，徐進與劉安省分別持股1.16億股、5347萬股，持股比例為19.41%和8.94%。其余股東的持股比例不足5%，而黃紹剛、范博、朱成寅、徐欽祥、周圖亮、段煉等6名股東及高管的持股比例合計為15.52%。徐進為單一大股東，在一致行動人協議下，徐進對口子窖的“話事權”進一步增強。

雖然口子窖的內部治理可能“向好”，但部分機構對“口子窖”能否順利實現“三個升級”的階段目標（即市場升級、結構升級、品牌升級）持觀望態度，有機構下調了口子窖預測目標。

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三個“升級” 低端發力？

數據表明，口子窖在安徽省內的銷售收入占85%左右，且仍然依重于傳統經銷渠道。而在安徽省內，面對古井貢酒、迎駕貢酒、種子酒等同行的競爭壓力，口子窖的銷售收入及市場占比在持續下探，已由第二位跌到第三名，營收暫時排在種子酒前面。

今年前三季度，口子窖在安徽省內、省外分別實現銷售收入25.87億元、 5.30億元，同比分別下降27.24% 、23.93%。這一數據也打破了其“省外擴張能彌補省內下滑”的想象，口子窖面臨的是系統性困境。

口子窖需要進一步向全國市場下沉發力，加大營銷力度

此外，口子窖還面臨一個“系統性轉型枷鎖”的解鎖困境。曾經對業績增長發揮重大作用的“盤中盤”模式，令得口子窖迅速在安徽、南京、武漢等地打開市場。但在新的轉型發展策略下，這種綁定經銷商的模式正成為口子窖“三個升級”的掣肘。

另有分析人士對徐進及其管理團隊“不思進取”的“躺平”行為較為擔憂。比如，在產品端，公司過度依賴“口子窖5年、6年、10年”等幾個核心大單品，面對消費升級，其高端化嘗試遠不及古井貢酒的“原漿系列”。

另外，口子窖在品牌建設上也陷入了“長期失語”的境地，其老舊的“品牌形象”正在逐步淡出新消費人群的視野?！翱谧咏押孟袷窃凇畳斓箼n’，其戰略在向省內收縮，而不是之前說的‘全國化’。”分析人士稱，口子窖目前的產品與品牌定位顯得“很模糊”。

雖然口子窖也嘗試推進大商模式變革，推進“小商化+平臺化”，以加強廠商協作、推動業績增長，但現實業績表現卻差強人意。

西南證券分析師認為，在當前徽酒市場競爭白熱化的背景下，公司需要堅持全面參與市場競爭，加快推動渠道轉型和精耕細作，不斷下沉縣級及鄉鎮市場，以此鞏固基本盤，并挖掘新的增長點。與此同時，公司還須主動控貨緩解經銷商資金壓力，幫助渠道積極細化庫存，為之后輕裝上陣扭轉困局打下良好基礎。

而華創證券分析師則認為，公司目前主要精力是“去庫、紓困”，但更需要穩步推進渠道改革、加速產品線下沉、加快新品研發和系列產品動銷力度，其業績才有可能“止跌回升”。

（作者系前中央財經媒體記者、現地方新聞客戶端從業者）