賽力斯換檔

撰文| 胥 植

編輯| 王 潘

賽力斯日前發(fā)布了最新一季度財(cái)報(bào)。今年前三季度，賽力斯的多項(xiàng)核心數(shù)據(jù)全部保持了高速增長，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.34億元，同比增長3.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為53.12億元，同比增長31.56%。

而毛利率則堪稱恐怖。根據(jù)推算，賽力斯今年前三季度毛利率為29.37%，而第三季度這一數(shù)據(jù)提升到了29.5%，這讓賽力斯繼續(xù)傲視新勢(shì)力群雄，也進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)BBA、保時(shí)捷等海外豪華品牌的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

美中不足的是，賽力斯的凈利潤出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。第三季度，賽力斯?fàn)I收481.3億元，同比增長15.75%；凈利為23.71億元，同比下降1.74%；扣非后凈利為22.93億元，同比下降1.39%。

此前外界對(duì)賽力斯全年凈利潤預(yù)期為99.2億元，第三季度的下滑使投資人對(duì)公司的盈利增長持續(xù)性產(chǎn)生了擔(dān)憂。對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)，這被直接視作利空，10月31日，賽力斯股價(jià)大跌近5%。

合理的下滑

如果從長期視角來看，賽力斯的利潤增速下滑并非壞事，反而是“必要”的。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，賽力斯的研發(fā)、銷售和管理等成本費(fèi)用保持了較高的增長，其中前三季度的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別為50.6億元和159.9億元，同比增幅均為15%左右。

在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，這當(dāng)然是利潤的一大拖累，但在市場(chǎng)競爭中，這恰恰是賽力斯提升創(chuàng)新力，維持高端品牌形象的必要舉措。

近兩年來，賽力斯重心開始轉(zhuǎn)向技術(shù)研發(fā)方面，一是為了提升產(chǎn)品競爭力，另一個(gè)考量則是賽力斯需要走出華為的“舒適圈”，構(gòu)建起自身的技術(shù)壁壘。從9月份的世界智博會(huì)來看，賽力斯已在智能化方面取得一定成果。

例如其自研的魔方技術(shù)平臺(tái)，是首個(gè)兼容超增程、純電、超混三種動(dòng)力形式的全棧式平臺(tái)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的拓展性，以及服務(wù)的迭代速度上實(shí)現(xiàn)了提升。

而新一代賽力斯超級(jí)增程系統(tǒng)，也在靜謐性和燃油效率上有著不錯(cuò)表現(xiàn)，1L油可發(fā)電超3.65度，這正是問界產(chǎn)品的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。

銷售成本的提升，一方面是品牌推廣和渠道建設(shè)力度的加大，另一個(gè)重點(diǎn)或許在于用戶服務(wù)能力的提升——這是問界持續(xù)“向上”的基石所在。根據(jù)杰蘭路《2025年度上半年新能源汽車品牌健康度研究》顯示，問界品牌獲得2025年上半年品牌發(fā)展信心指數(shù)第一名，問界M9以85.2分位列新能源車型凈推薦值NPS總榜第一名。

如同某投資人所說，用戶對(duì)問界服務(wù)，以及對(duì)利潤增長的同時(shí)需求，本質(zhì)上是一種“既要又要”的矛盾，“一邊要在無人區(qū)派直升機(jī)救車主，要問界中心用現(xiàn)磨的咖啡豆、現(xiàn)炒的菜，一邊說利潤不及預(yù)期”。

綜合來說，研發(fā)和銷售等成本并非簡單的利潤負(fù)擔(dān)，而是保持品牌和產(chǎn)品持續(xù)競爭力的關(guān)鍵，這等于是狂奔中的一次蓄力。

仍需持續(xù)“輸血”

利潤遙遙領(lǐng)先，“杠桿”也遙遙領(lǐng)先，高負(fù)債率是賽力斯的另一個(gè)隱憂。

在過去兩年，賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率超過85%，是A股市場(chǎng)負(fù)債率最高的車企。盡管今年前三季度這一數(shù)據(jù)已經(jīng)收窄至76%，但仍超過絕大部分車企，這并非一個(gè)很健康的信號(hào)。

這使得賽力斯一直對(duì)于“輸血”有著較高的迫切度。好在賽力斯如今即將駛?cè)敫劢凰速Y金方面可以緩一大口氣外，這次IPO對(duì)賽力斯還有更多意義。

11月5日，賽力斯即將在香港聯(lián)交所正式掛牌交易，成為行業(yè)首家A股+港股雙重上市的新能源車企。在招股期，賽力斯不出意料地受到了資本追捧，10月31日結(jié)束的IPO公開發(fā)售，賽力斯融資認(rèn)購超1200億港元，其中公開發(fā)售部分獲得了約218倍的超額認(rèn)購。

資金用途方面，70%將投入技術(shù)研發(fā)，一是升級(jí)魔方平臺(tái)架構(gòu)，提升平臺(tái)兼容性和能效；二是加大智能駕駛算法與鴻蒙OS座艙系統(tǒng)的投入，推進(jìn)高階輔助駕駛量產(chǎn)落地；三是開發(fā)下一代電驅(qū)與增程系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2025年起搭載于新車型。

賽力斯的另一個(gè)野望在于全球化。此次港股上市，一方面目的是建立更加開放的估值體系，拓展融資渠道，吸引國際資本，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；更重要的一點(diǎn)，則是為賽力斯的全球化戰(zhàn)略提供支撐，盡管目前賽力斯產(chǎn)品出海情況良好，但一年幾萬輛的規(guī)模還遠(yuǎn)無法支撐這條“第二曲線”，港股上市有助于對(duì)接全球資源，進(jìn)一步提升賽力斯在國際市場(chǎng)的影響力。

但港股IPO短期仍舊無法從根本上解決賽力斯的高負(fù)債率，流動(dòng)資金的匱乏、對(duì)賬期的依賴始終是高懸頭頂?shù)睦小＜夹g(shù)、服務(wù)、利潤，三手都要抓的賽力斯，還需要在“狂奔”之中，不斷研究如何保持“平衡”。

押注“獨(dú)立”新曲線

如果說重金投入技術(shù)研發(fā)是減少“華為依賴”的第一步，那么賽力斯與字節(jié)合作押注具身智能，則是更為長期的打算。

隨著“界字輩”隊(duì)伍的持續(xù)擴(kuò)容，賽力斯正在從華為的“唯一”變?yōu)椤爸弧保M管問界依然是無可爭議的嫡長子，但其擁有的華為資源不可避免面臨分流。

自力更生是賽力斯必須要完成的任務(wù)。不久前，賽力斯旗下子公司重慶鳳凰技術(shù)有限公司與字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，雙方將圍繞“面向多模態(tài)云邊協(xié)同的智能機(jī)器人決策、控制與人機(jī)增強(qiáng)技術(shù)”項(xiàng)目協(xié)同攻關(guān)。

選擇字節(jié)作為第二曲線的伙伴，折射出賽力斯與以往不同的考慮。

以往在汽車賽道，賽力斯需要的是“穩(wěn)”，華為強(qiáng)大的品牌力，完善的產(chǎn)業(yè)鏈條，都是賽力斯最好的“托底”。但在具身智能這個(gè)充滿不確定性的新賽道，賽力斯更需要的是開放和激進(jìn)，字節(jié)無疑是更為合適的牽手對(duì)象。

這是賽力斯的下一場(chǎng)豪賭，也是其真正掙脫“車企模型”的最大希望所在。挑戰(zhàn)在于具身智能是遠(yuǎn)比汽車難度更大、投入也更多的賽道，樂觀之處在于賽力斯籌碼池足夠厚，有長時(shí)間留在牌桌的底氣。

賽力斯當(dāng)下正呈現(xiàn)出“多條腿走路”的趨勢(shì)，一是通過注資引望持續(xù)加深與華為的綁定，二是登陸港交所為其打開了通向全球的大門，三是押注具身智能所產(chǎn)生的全新敘事，盡管國內(nèi)汽車市場(chǎng)的天花板可能越來越近，但賽力斯仍然不缺想象空間。

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